一、銅油の歴史的傾向に関するいくつかの実証事実

過去30年間の銅と石油の傾向を振り返ると、次の客観的事実が得られます：

1）2000年以前、銅と石油の動向にはほとんど関連性がありませんでした。0.24の関連係数くらいです。2000年以降、銅油の動向は密接に関連しています（2000年から2021年まで、ブレント原油と銅の相関係数は0.85です）。

2）過去30年間、銅は10回天井をつけました（1989年から2020年まで、基本的に3年ごとに1回天井をつけます）。

3）2000年以降、銅の天井は全て石油より先に来ました。2000年以降、銅は5回天井をつけました。それぞれは2000年9月、2006年5月、2008年4月、2011年2月、2017年12月です。その後、石油が天井をつけます。先行時間は短ければ2か月、長ければ9か月です。

過去20年間の銅油の相関関係と銅価格が原油価格より先行するという経験が継続すると仮定すると、現時点で銅・石油の天井時期を判断する（トレンドだけを分析し、幅を含まない）にあたって重要な点は、銅の天井をつけたかどうかを分析することです。銅の天井をつける重要なマクロ指標を把握する必要があります。そのようなシグナルは、経済と金融の両面から生じる可能性があります。

二、銅：どの金融指標が動向とより関係があるのか？

我々は銅価格の動向と比較的同期した中欧の2大経済圏のマネー供給量同比増加速度（為替変動を考慮に入れると、2006年から2020年の相関係数は0.48です）が発見されました。

米国のM2と銅の動向関連度は低い（2006年から2020年の相関係数は-0.07）です。米国のM2データを加えると、中米欧のマネー供給量に対する銅価格の動向の相関係数は若干低下します。

しかし、これは、米国の通貨供給が銅価格に影響を与えないことを意味するものではありません。中、日、欧の通貨（米ドルに対する相対的な価値を元に）の動きを考慮に入れない場合、中米日欧のマネー供給量のどの組み合わせも、銅価格に最も関連があるのはわずか0.18です（中国M2同比）。

これは、銅と最も関連があるのは中欧の広義貨幣の同比増加率（為替変動を考慮に入れ、米ドルで計算した）であることを発見したということを意味するものではありません。これには、2つの力が貢献しています。一つは、中国とEUの広義貨幣の拡大速度。二つ目は人民元とユーロの為替変動です。

三、銅：どの経済指標が動向とより関係があるのか？

銅価格の動向と非常に同期したのは、中米工業生産指数同比平均値（2006-2020年、相関係数は0.7）です。2000年以降の5回の銅市場天井を見ると、最近3回の天井付近でこの指標も基本的に同時に天井をつけました。

四、銅：現在の状況はどうか？

マクロレベル：金融の観点では、ヨーロッパの広義貨幣の上昇はまだ終わっておらず、国内のクレジット需要が旺盛で、短期的にはM2が平穏です。加えて人民元とユーロの為替レートは、上半期に低水準を記録しています。中欧広義貨幣同比に関しては上半期にも上昇する可能性があります。

経済の面では、中国の工業生産が少し回復する可能性があります。しかし、米国の工業生産は在庫補充と不動産業界をけん引する2つの力によって、2016-2017年の経済サイクルの高地に大幅に回復する可能性があります。

全体として、中米工業生産の平均値は今年も引き継がれ、銅価格の上昇リスクが残っています。

微視的レベルでは、銅価格は現在位置で岐路に立っています。短期間で波打っていますが、空売りが非常に慎重だということです。

五、銅が天井を形成していない場合、PPI指数や株式・債券にどのような意味がありますか？

過去20年間の傾向から見ると、銅価格は天井をつけてから3-5ヶ月後に、石油価格とPPI指数が基本的に天井をつけるようになりました。現在、銅がまだ2回上昇するリスクが残る場合、PPI指数は上昇し続けます-つまり、PPIはポジティブなまま、少なくとも3〜5ヶ月間持続することを意味します。

債券市場にとって意味することは何ですか？例えば3四半期のPPIは前期比でまだプラスかつ前年同期と比較しても横ばいである場合、これは市場にとって主要な予想差となり、利率プライシングアンカーは工業名義成長率となり、工業名義成長率のインフレーション因子は主にPPI同比であるため、工業インフレーションPPIはさらに利率を押し上げます。

株式市場にとって意味することは何ですか？PPIの前期比が正の期間が長くなるほど、景気循環に沿った取引の深度と持続時間がさらに拡大します。

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