私たちの以前の特集報告（「デプス 商品」）この最近の大宗商品上昇は、2009年から2011年にかけての上昇幅と持続性を上回る可能性が非常に高いと考えられています。したがって、2021年3月下旬以降の上昇は明らかに鈍化していますが、終わったわけではなく、さらなる上昇には新しいカタリストが必要です。
現在のところ、私たちは大宗商品が前回の膠着状態から抜け出す条件が整っていると考えており、新たな上昇期がスタートしています。
基本的に、米国の消費だけでなく、今後は投資も起きることが予想されることから、基本的には見方が良いと言えます（図1）。予想によると、2021年の米国の経済成長は、1989年以来の最高となる2ポイントのグローバル経済成長を引き起こすと予想されています。アトランタ連邦準備銀行の最新の予測によると、今年第1四半期の米国のGDP成長率は8.3％に達する見込みで、そのうち個人消費によるGDPの引き上げは7.1ポイントに達する見込みです。これは、現在のアメリカの経済回復が主に消費に依存していることを示しています。
面白いことに、アメリカの民間投資は、通常、住民の消費の派生的需要に関連しています。
図2に示すように、歴史的に見て、アメリカの民間固定投資の成長率は、住民の消費の1四半期の遅れをとります。つまり、2021年第1四半期にアメリカの住民消費が強力に拡大する場合、第2四半期に民間投資も追随する可能性があり、これに加えて地域の経済回復や政府の支出の持続的回復が重なると、グローバル経済や大規模商品には明らかに好況となる外部性が生じます。
しかし、アメリカだけでなく、2021年第2四半期には欧米が回復する共鳴現象も現れ始めています。欧州統合のワクチン接種は2021年4月以降大幅に加速し、7月初めには50％以上の人口がカバーされる見通しです。
そして、ワクチンの終了加速と新しい感染症の減少に伴い、ほとんどの国々は5月に再び開かれる可能性があります。また、現在のリード指標に示されるように、欧州経済は第2四半期以降明らかに回復する見込みです（図3）。
もちろん、私たちは2021年第2四半期に中国の基幹的な投資が反発することも無視できません。2018年以降、中国の基礎的な投資の成長率が総体的に低調であることにもかかわらず、年間を通じて、第2四半期は基礎的な投資が明らかに勢いを盛り返す時期であり、平均的な増加率は昨年の他の四半期よりも顕著に高くなります（図4）。これは、大規模なプロジェクトの承認と地方公債の発行が第2四半期に加速することが多いためです。
上記の分析に基づいて、私たちは現在、大規模商品に新しい上昇波が訪れていると考えています。全体的に、グローバルな農産物価格が新たな高値を更新する中、2021年第2四半期にはブレント原油価格が再び70ドルを超え、LME銅価格が年内に1万ドルを超える可能性があります。
需要面だけでなく、短期的には供給面が引き締まることも好材料になります。銅を例にすると、精銅の不足が原因で、中国の銅精鉱の処理費用が10年ぶりの低水準に下落しており、銅精錬所の利益率が大幅に圧迫されており、設備点検や原材料の調達削減などを通じて、さらに精製銅の供給量が減少する可能性が高いためです。供給面と資本支出の両面から見ても（図5-図6）、銅の供給不足は短期間に解決することができないでしょう。
上述の分析を基に、私たちは現在、大物商品が新しい上昇期に入っていると考えています。グローバルな農産物価格が新たな高値を更新する中、2021年第2四半期にはブレント原油価格が再び70ドルを超え、LME銅価格が年内に1万ドルを超える可能性があります。
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編集/Ray