原題：インフレ下での12の生存戦略

この記事は『沧海一土狗』から提供されました。

私たちは常に他人がインフレについて話しているのを聞きますが、背後には長々しい論文があります。私自身も同様の長文を書いたことがあります。

もちろん、インフレについて定期的に話して、人々を脅かす人もいます。

最近私は考えています。私たちが言っているインフレは本当にインフレなのでしょうか？

言葉通り、インフレの本来の意味は、現金やそれに等しいものの数量が急速に増えることを意味し、通貨は現金やそれに等しいものを指します。現実では、私たちはこの「因」と直接議論するのではなく、特定のサンプルプールの価格上昇について議論することになります。

資産の価格上昇が均一である場合、この因果関係は非常に強固であり、PPIやCPIについて議論していることになります。しかし、現実では構造化が当たり前であり、均一であることは贅沢です。

大きな資産配分の視点から、この違いを非常に明確に感じることができます：

構成主体の観点から見ると、資産は2種類しかありません。一つは高収益資産、もう一つは通貨です。構成主体は自身の流動性の好みに応じて、これら2つの資産の比率を操作します。

一般的に、流動性の好みは安定しており、特別な激しい変化は起こりません。しかし、疫病のような場合を除いてです。したがって、通貨の増加により、各主体は自分が保有する高収益資産の比率が低すぎると感じ、資産不足感が生じるため、それぞれの主体は高収益資産の配分を増やします。

しかし、高収益資産の量は決まっているか、ゆっくり増加しています。最終的には、システムは高収益資産の価格変動によってバランスをとります。

したがって、通貨の増加による必然的な結果の1つは、高収益資産プール全体の価格上昇です。

現実では、政府の実際の要求は、特定の小規模の資産の価格上昇をゆっくりさせることです。下の図をご覧ください。

流動性の好みが変わらないと仮定すると、通貨が速度vで膨張すると、資産プール全体の合計価格も同じ速度で膨張します。しかし、生活上の要求に応えるために、特定の資産の価格上昇を制限する必要があります。したがって、私たちはやや奇妙なバランスを持つことになります。

1. 通貨の増速で拡大します。

2. 資産プール全体が同じ速度で拡大します。

3. 資産プール内部の増加速度には構造的な分化があります。

皆さんは気づいていますか？現代の政府の規制は、過去とは大きく異なっています。過去は総量式でしたが、現代は構造式です。

1. 過去、政府は特別な資産Nの価格上昇を調整するために、通貨の膨張速度vを変更していました。

2. 現在、政府は拡張速度vを調整することを避け、金融リスクを心配しています。代わりに、彼らはいくつかの構造化された手段を使って特定の資産Nの価格上昇を調整しています。

言うまでもなく、過去と現在の最大の違いは、過去の通貨増速の変動性が大きかったのに対し、現在の変動性は小さいということです。

これは小さな変化ではなく、資産配分で大きな分岐点を引き起こしました。

実際には、総量戦略は時々全体のポジションを下げて、一定の比率の現金や現金同等物を持っている必要があります。しかし、この戦略にはマクロ条件が必要であり、通貨の増速が低く不安定でなければなりません。各国の中央銀行の技術調整の進歩に伴い、マクロ条件は増速が高く安定しているものに変化しています。現金を持つことがますます不利益になり、必要ない場合さえあります。

その結果、総量戦略はかなり落ち込み、関係者の戦略は全力で資産に投資し、資産のローテーションをするようになってきました。

ダリオはこのことに敏感であり、「cash is trash」と言いました。

彼はコロナ以前に言ったこの言葉であり、コロナ以降、流動性ベースの投資を空売りするこの戦略は大打撃を受けています。市場ではしばしば、Bridgewaterが爆裂したという噂が流れました。

ダリオの『原則』はごみ箱に捨てられ、「cash is trash」という言葉は笑い話の一つになりました。

しかし、その後はどうなったのでしょうか？

国際的な金融政策拡張をはじめとする流動性の大量供給により、世界各国の株式市場や不動産市場は新たな牛市に入りました。やはり、ダリオの言葉は正しかったと認めざるを得ません。

また、この一連のコロナ下の事態は、機関投資家たちにとって驚くべき事実をもたらしました：巨額の償還に対する責任は自分たちではなく、各国の中央銀行にあるということです。この責任配分の中で、機関投資家たちは巨額の現金や現金同等物を持つ必要がなくなりました。巨大な償還を乗り越えられるように、初期に耐えて、政府が救済措置を完了するのを待つだけです。

そのため、関係者の流動性の嗜好度はさらに低くなりました。現金をたくさん持っている意味がなくなりました。

つまり、コロナ前には、個人などは自分の口座に巨額の償還に対処するためのお金を貯めておくことがありましたが（多かれ少なかれ）、今では各国の中央銀行に貯めています。大幅な流動性嗜好の増加を引き起こすイベントが起こった場合には、中央銀行が対応する必要があります。市場は自分で小幅な流動性嗜好の増加に耐えるだけです。

この異なる時代において、生態系環境は大きく変化し、主に2つの面で表れています：

1、通貨増速が高い水準を維持して安定すること。2、巨大な償還に対処する責任が中央銀行に落ちること。

それに応じて、投資戦略も変化しました。

1、現金は避けられる鉄板となり、流動性の嗜好は持続的に低下しています。

2、総量戦略は死にました。みんなは資産選択をして、平均βを超える増速vを狙って、資産をローテーションしようとしています。

具体的には、住民やその代理人である投資マネージャーたちは、株式、債券、商品、および不動産の中で行ったり来たりしていますが、現金は回避しています。すべての人は永久に満杯であり、择時を遊んでいません。代わりに、アセットを選択し、平均βを超える增速vを狙っています。

現実的には、一部の人々は環境の変化に遅れをとり、引き続きタイミングを選んで市場に参加しようとします。7月2日の市場大暴落では、多くの人々がリスク嗜好が低下したと感じ、株式市場の行く末が厳しいと思っていました。

実際には、これは私たちが根強いタイミング思考に支配されているためです。

風が一度でも吹いたら、現金を保持しようとしてしまう。これは、金融市場における新しい適応障害の一つである。

カゲロウが反射面を水面だと勘違いして、卵を柏油の道路上に産むことが不適切な例であり、ウミガメが海に浮かぶ透明な物質を栄養のあるクラゲだと勘違いして、プラスチック袋を食べることが別の適応障害の一例である。

ある時は、私たちは実際に大いにパニックに陥る必要がある。大手中央銀行が通貨の増加ペースを縮小し始めたということは非常に珍しいことであり、つまり、以前のように全体のポジションを数回調整する必要があったかもしれないが、現在では数年に一度しか調整する必要がないということを意味する。

投資マネージャーがどのように同僚たちに素早くかつ効果的に取り壊されることができるかを考えると、常にタイマー選択を考え、全体的なポジションを調整することは新しい適応障害である。

同時に、私たちは生物の本能的な観点から、戦闘反応を引き起こされやすいということを認めざるを得ない。時々不安になるのは、われわれの種が生き残るための基礎であり、それが可能なのである。

しかしながら、金融分野の環境は非常に異なっており、リスクの一部は集中度を低下させることで解決され、環境の変化に対処する最も一般的な方法はアセットスワップである。aを売却してbに交換し、全体的なポジションを減少させて解決するのではなく、常に基金マネージャーにお金を渡すことをお勧めします。このグループは、この環境によって作り出されたものであり、総じてパニックに陥る人々はすでに市場から姿を消しています。

実際、マネージャーの選択基準は、激しい順位競争で長く生き残ることである。これは、この人物の適応能力が非常に高いことを示しています。

これは残酷な生存ゲームであり、華やかな衣装を着て見せかける美辞麗句はただの見せ物に過ぎず、猫には猫の道があるし、犬には犬の道がある。生き残ることが最も重要なのである。

残念ながら、このような「インフレーション」の環境下では、生き残るための基準が非常に高くなってしまいました - 平均を上回る大型資産の成長率vを上回る必要があります。

私が以前に株価の大幅な変動の原因について論述したとき、スタイルローテーションについて触れました。増えると、投資マネージャーはマクロ指標の変化に応じて、群衆としてa資産をb資産に交換することにより、a資産をb資産に交換することにより、システムの現金比率が変動し、株価が変動することが外部で表される。

上の図に示すように、7月1日から市場は一連のイベントを経験しています：1.祝祭の終了；2.汎面的な減少；3.経済予測の反転；4.第二四半期の経済データの着地；5.半期報告の予告が相次いで発表され。市場全体の指数には激しい変動がありましたが、上海50指数、創業板指数または小型市場指数を単純に見ると、波動幅が大きくなります。

しかし、しばらく騒いでも、7月1日から今までの万得・全A指数はわずかに0.23％下落し、孤独を感じていた。

実際、誰もが買い持ちで、いくらかの株式を持っていないαを持っている人が死んでいるが、多くの人はβを交換し、持っているだけで市場に非常に高い見通しを持っている。大きな環境の違いがあるため、減らした後、何を持っていくのか？顧客の全量資産βを打ち負かすために何を持っていくのか？

この論理に基づいて、私たちはスタイルのローテーションによって引き起こされた指数の波動を、全体的な要因の変化に還元し、全体的な要因の波動として扱うもう一つの適応不良を発見できます。話はこれくらいにしましょう。総括的な説明をしましょう：

1.通常私たちが議論するインフレは、狭義のインフレであり、CPIとPPIの両方とも、全体の資産プールの一部です。

2.特定の理由により、CPIとPPIを制御する必要がありますが、全体的に、通貨の安定した成長を反対する理由はありません。

3.したがって、構造的な手段があればCPIとPPIを制御できる場合、通貨の安定した成長速度に実質的な制約はありません。

4.各国の中央銀行が金融リスクを非常に重視する場合、管理責任を転嫁するための手段が生じ、各種資産管理機関がますます銀行に似て低い現金比率を維持するようになる。

5、インフレに対処する構造的手段の進歩と、巨額な債務の負担に対応するため、2つの自然な結果が生じました。第1に、通貨の成長率は安定して高くなりました。第2に、住民およびその代理人の流動性好みは持続的に低下しました。

6、高収益資産の評価が系統的に上昇しています；

7、人々は資産不足を感じており、高い通貨増加率背後の高い総量βリターンをもたらしている；

8、現金はごみです；

9、総量的に市場のタイミング戦略は魅力を欠くようになり、大きな資産の割当てや資産の選択が一般的になり、資産の交換が主流になっています。資産を現金に換えることは一時的な措置にすぎません。

10、定期的なパニックに陥る必要はありません。

11、株式市場を打ち負かすことができるのは、1. 総合的な閾値を締め付けること。2. 他の資産があまりにも魅力的であること。

12、内部回転はすべて揺れ動きを生み出しています。

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