最近、ウォールストリートジャーナルは、FRB当局者からの最近のインタビューと声明を分析しました。連邦準備制度理事会は次回の会合で合意に達し、パウエル議長は9月のFOMC会議を利用して量的緩和の明確な合図を出し、11月のFOMC会議で債務削減（テーパー）の開始を正式に発表する可能性があります。

連邦準備制度理事会は以前、たとえばユー・バーナンキの治世中に、ウォール・ストリート・ジャーナルを通じて話題になる伝統があったので、新聞記者のジョン・ヒルセンラス（ジョン・ヒルセンラス）は、後に連邦準備制度理事会が発表した情報と基本的に一致した、将来を見据えた記事を頻繁に発表していました。このため、多くの人が今でもウォール・ストリート・ジャーナルを「連邦準備制度の公式メディア」と呼んでいます。そのため、今回のウォール・ストリート・ジャーナルの分析の発表も市場から大きな注目を集めています。

しかし、以前とは異なり、今回のウォールストリートジャーナルの分析は、役人による公開演説の要約に近いものです。情報の信頼性という点では、「連邦準備制度理事会」として知られるヒルソン・ラトルが以前に提供した情報と比較できるとは言い難いです。

しかし、ウォールストリートジャーナルの結論に関しては、私は個人的にそれを支持します。この記事では、最近のニュース更新と公開データを使用して、上記の結論を確認しようとします。

1。「テーパー」という昔話

実際、「テーパーは今年中に開始される予定です」という記述は、「古いニュース」と見なされています。

ニュースによると、8月中旬に発表されたFOMCの議事録では、FRBはすでにテーパーについて初めて明確に議論していました。当時の議事録には、特別な「資産購入に関する議論」セクションも含まれていました。公開討論から最初の公式説明まで、具体的な時間は示されていませんが、当時の市場に衝撃を与えました。

8月末、世界中の中央銀行の年次総会で、パウエル会長は初めて、テーパーは年内に開始される可能性があると述べました。彼は、インフレの面では「実質的な進展」が見られ、雇用にも明らかな進展があったことを強調しました。彼は、彼とほとんどのFRB高官が支持しているのは、経済が全体的に期待どおりに改善すれば、年内に資産購入の削減を開始するのが適切だということだと言いました。

FRBの2つの公式声明は、人々に「あなたの言うことを聞くのは、あなたの言うことを聞くようなものだ」という曖昧な感覚を与えましたが、実際に感じることができるのは、FRBが市場に「テーパーは年内に始まる」というシグナルを送り続けているということです。

最新のニュースによると、主にECBは9月9日に金融政策会議の決議を発表し、第4四半期の緊急エピデミック対策債務購入プログラム（PEPP）債務購入のスピードを落とすと述べています。これは、ヨーロッパ版のテーパーが間もなく発売されることを示しています。

ヨーロッパとアメリカの金融政策は一般的に比較的一貫したペースを維持しているので、ヨーロッパが債務購入の削減を開始すると、FRBもそれに伴って量的緩和を縮小し始める可能性が非常に高いです。

2。今回、FRBは水を集めるのでしょうか？

FRBが量的緩和の縮小を行うかどうかの判断は、データの観点から解釈する必要があります。FRBが注目している指標は主にインフレと雇用なので、以下ではそれらを別々に見ていきます。

まず、最新のインフレデータを見てみましょう。先週の金曜日に発表されたデータによると、PPIは9か月連続で上昇しています。8月のPPIは前年比8.3％増で、予想を0.1％上回りました。以前の値は7.8％でした。セグメント別に見ると、最大の増加は主に食品と輸送で、それぞれ2.9％と2.8％でした。

しかし、デルタウイルスの影響は近い将来も続くため、サプライチェーンの問題はまだ解決されていません。輸送費と原材料費（バルクなど）は比較的不安定です。全体的な価格は、短期的には高水準で変動すると予想され、後の段階でPPIを上昇させる可能性があります。

さらに、8月のCPIデータが明日発表されるのを楽しみにしていてください。8月のPPIとCPIの差が拡大し続けると、企業の利益はさらに圧縮され、後の段階でコストが消費者側の価格に転嫁され、CPIが上昇する可能性があります。

CPI以前のデータから判断すると、消費者側のインフレ状況自体は、まったく楽観的ではありません。3月に2％を突破しただけでなく、6月と7月にも5.4％に達しました。連邦準備制度理事会は常にインフレは一時的なものだと言ってきましたが、実際にはインフレ率が上昇し続ける可能性はまだ高いです。

第一に、先月上院で可決された1.2兆ドルのインフラと3.5兆ドルの予算支出計画も、米国だけでなく世界のインフラに関連する原材料価格の上昇を刺激し続け、将来のインフレ率のさらなる上昇の可能性を開きます。

さらに、求人市場の求人数は、年初の708万人から7月には1164万人に増加し続けています。これは、雇用の増加だけでは仕事の需要を満たすのに十分ではないことを示しています。労働市場における需要と供給の不均衡は悪化しています。企業は労働者を採用するために雇用コストを引き上げる必要があり、これらの増加したコストは消費者側に波及する可能性があります。

さらに、過去最高の家賃はインフレの変数も生み出しました。住宅価格は米国のCPI統計には含まれていませんが、家賃は生活費の代わりに使用され、その32％を占めています。

下のグラフからわかるように、米国の住宅賃料の中央値は、流行以来上昇し続けています。今年から13.8％増加していますが、住宅空室率は低下し続けており、賃貸市場が不足していることを示しています。さらに悪いことに、状況はさらに熱くなるでしょう。

テナントの立ち退き禁止が月の初めに期限切れになると、多くの家族が（によるとゴールドマンサックス75万世帯）が家主によって立ち退きさせられるリスクに直面し、安い賃貸市場に流入することを余儀なくされ、家賃がさらに上昇すると推定されています。さて、このことから推測すれば、将来のインフレデータが後退する可能性は大幅に低下します。

この観点から見ると、インフレ圧力は続くでしょう。必ずしもFRBが予想しているほど楽観的ではないかもしれません。スムーズに通常の水準に戻るでしょう。

実際、PPIとCPIのインフレ率データが高いだけでなく、FRBがより注目しているコアPCEも、5月以降の長期インフレ目標である年間2％の増加率を上回っています。合理的に言えば、FRBは調整のために引き締め措置を採用すべきでしたが、現在、引き締めが遅れているのは、雇用指標がFRBの基準を満たしていないことが原因です（ただし、この基準は定義されていません）。

次に、雇用データのパフォーマンスを見てみましょう。

米国労働省は先週の金曜日に非農業部門雇用者数データを発表しましたが、8月の非農業部門雇用者数はわずか235,000人増加し、市場の予想である733,000人をはるかに下回り、市場の予想である733,000人をはるかに下回りました。また、以前の105万3千人という数字とは大きなギャップがありました。

しかし、によるとモルガン・スタンレーエコノミストのロバート・ローゼナーは、この減少のほとんどすべてが、デルタ大流行による教育、レジャー、ホスピタリティ業界の一時的な減速によるものだと分析しました。これは、雇用の伸びが今後数か月で回復する可能性が高いことを示しています。

さらに、他の雇用指標の回復は比較的良好です。失業率は下がり続けています。8月にはすでに 5.2% に落ちています。パンデミック前は3〜4％とまだある程度離れていますが、この傾向は常に維持されています。また、先週、初めての失業保険申請件数が31万件に減少したことが発表されました。これも335,000件予想を上回りました。パフォーマンスも良かったです。

さらに、9月6日のパンデミックによる失業手当の支払いの中止により、多数の労働者が市場に参入し、将来の労働需給の不均衡という緊迫した状況が緩和されます。

さらに、ワクチン接種率が上昇し続けるにつれて、デルタ航空の流行が雇用市場に与える影響は改善し、サービス業の人々がスムーズに仕事に復帰できるようになると予想されます。

ジョー・バイデン米国大統領は最近、流行を封じ込めるための新しい計画を発表しました。従業員が100人以上のすべての雇用主は、従業員に少なくとも毎週COVID-19のワクチン接種またはCOVID-19の検査を受けることを義務付けなければなりません。ここではこの政策の賛否両論についてコメントするつもりはありませんが、ワクチン接種率の次の上昇を後押しする可能性があります（現在は47.4％に達しています）。

このようにまとめると、はるかに明確です。インフレ率が高すぎ、経済は回復しすぎています。雇用市場は継続的に回復しています。パンデミック前のレベルには戻っていませんが、昨年のエピデミックが大きな打撃を受けたときの業績と比較すると、「大幅な回復」傾向を示しています。FRBが望む「大幅な回復」レベルに完全に達したかどうかについては、FRBだけが知っています。

したがって、私たちの分析によると、インフレと雇用の両方が徐々に金融引き締めの基準に戻っているので、テーパーは今年中に実施される可能性が非常に高いです。

3。株式市場の引き戻しは来ますか？

デルタウイルスが経済とFRBの金融政策の引き締め強化への期待を妨げる中、ウォール街の米国経済と株式市場に対する楽観的な見方は急激に低下し、6大銀行も米国株式市場に「赤い警告」を次々と出しています。近い将来、米国株は急激に修正されると予想されます。

ゴールドマン・サックスのクリスチャン・ミューラーは、現在の米国株式市場の高い評価が市場の脆弱性を高めていると考えています。新たなマイナスの状況が発生すると、経済成長に影響を与え、市場のセーフヘイブントレンドが急速に高まる可能性があります。

モルガン・スタンレーのアンドリュー・シーツは、米国株式を「保有量削減」格付けに格下げし、今年末のS＆P 500指数の目標点を4,000ポイントに設定しました。これは現在の水準より約12％低い値です。

バンク・オブ・アメリカ弱気な列にも加わりました。アナリストは、主に企業自身の利益成長の影響により、S＆P 500指数は昨年20％以上上昇したと考えていますが、今年のコスト（原材料、輸送など）の増加は、企業の利益率を抑制します。この影響は、今年の業績からも明らかかもしれません。これにより、S&P 500指数は年末までに6％下落すると予想されます。

さらに、バンク・オブ・アメリカは、FRBの貸借対照表の拡大はもともと米国株式市場の柱であったことも指摘しました。世界的な金融危機以来、株式市場のリターンはほぼ50％増加しました。

この観点から見ると、FRBの収益は株式市場に大きな影響を与えるでしょう。

また、FRBが正式にテーパーを開始すれば、長期金利がある程度押し上げられることにも注意してください。金利が大幅に回復すると、株価を調整する必要があり、バリュエーション側に圧力がかかります。