2021-10-28国信证券股份有限公司张峻豪对爱婴室进行研究并发布了研究报告《三季度业绩受多因素下滑，线上投入力度加码》，本报告对爱婴室给出增持评级，当前股价为19.54元。
爱婴室(603214)
Q3业绩低于预期，受疫情反复及线上投放力度加大影响
21年三季报实现营收16.54亿元，同增2.71%，归母净利润0.33亿元，同比-47.51%，扣非净利-88.96%。其中Q3实现营收5.12亿元，同比-0.41%，归母净利润亏损1316.85万元，同比-165.84%，主要受疫情反复以及天气等原因影响，同时电商费用投入加大影响净利率。
线上渠道增长显著，婴儿抚触服务提升明显
分渠道来看，线下端，前三季度公司门店销售下滑1.49%，占比下降至83.50%，净开店8家；线上端，电子商务增长52.88%，占比提升至7.32%，公司通过持续加强与第三方电商平台合作，开展私域建设，助力线上业务增长。分品类看，前三季度奶粉/用品/棉纺/食品/玩具/车床/婴儿抚触业务增速分别为3.09%/-4.14%/9.85%/1.49%/-5.00%/-7.10%/50.95%/，其中奶粉仍是主要品类，占比接近50%。
盈利能力：奶粉毛利率下降明显，电商发力带来销售费用提高
公司Q3毛利率同比下降2.27pct，主要系占比较高的奶粉在竞争加剧下毛利率下滑明显；Q3销售费率及管理费用率分别+2.87/+1.02pct，主要系电商业务开展带来人力成本提升；财务费率同比+1.85pct，主要系新会计准则调整确认租赁利息影响。Q3存货周转天数和应收账款周转天数分别同增12.28/0.48天，主要系电商业务导致备货增加。
风险提示：客流不及预期，门店扩张不及预期，并购带来现金流压力。
投资建议：积极全国布局，电商发力加码，维持“增持”评级公司作为华东区域母婴连锁龙头，多年深耕下品牌认可度高，目前公司持续推进全渠道营销战略。1）线上：重点发力电商渠道，虽然短期由于电商平台团队搭建带来销售费用提升明显，但中长期有望受益于母婴电商快速发展趋势；2）线下：进一步夯实华东区域市场的基础上，拟收购贝贝熊拓展华中市场，未来伴随全渠道和多品类布局优势发挥，有望向全国母婴龙头发展迈进。考虑疫情反复对线下收入影响，以及线上投入对利润影响，我们下调公司21/22/23年EPS至0.63/0.78/0.94元,对应PE为34/27/23倍，维持“增持”评级。
该股最近90天内共有16家机构给出评级，买入评级8家，增持评级7家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为26.35；证券之星估值分析工具显示，爱婴室（603214）好公司评级为2.5星，好价格评级为3星，估值综合评级为3星。
