2021-11-01光大证券股份有限公司洪吉然对欧普照明进行研究并发布了研究报告《2021年三季报点评：地产周期下行，利润率有所承压》，本报告对欧普照明给出增持评级，当前股价为19.8元。
欧普照明(603515)
事件：
公司发布2021年三季报：1-3Q21实现营收61.6亿元，YoY+17.7%，较19年同期变化+6.7%；归母净利润6.2亿元，YoY+22.5%，较19年同期变化+3.6%。其中3Q21实现营收22.0亿元，YoY-1.1%，较19年同期变化+10.2%；归母净利润1.8亿元，YoY-29.9%，较19年同期变化-7.9%。
点评：
下沉乡镇市场，重视新流量渠道，商照领域经验丰富。分渠道看：（1）线下：地产景气度下行致照明行业经营承压，公司于2018年提出“坐商改行商”，2019-2020年开拓小区换新。今年公司重点布局乡镇下沉市场，截至上半年已开发2000多家水电光超市/专区（卫浴、电工类产品），借助品类齐全优势开拓一站式购物需求，预计单店进货额明显高于五金网点。（2）电商：经过2018年价格竞争后，欧普线上市占率得到明显提升，目前公司一方面发挥极致性价比优势，另一方面打造一站式多品类智能硬装生态圈，前三季度线上智能化产品销售快速增长。（3）商照：公司属于行业第一梯队，销售规模领先，今年以来公司持续拓展大型标杆项目，中标中石化全国集采项目，完成建设300余所学校照明项目；（4）海外：聚焦重点国家渠道深耕、不断夯实本地化运营能力。在沙特、菲律宾、泰国、印尼等重点国家，不断下沉渠道建设；公司智能照明解决方案在海外多个国家实现了普及与推广应用，智能化业务销售占比突破双位数。
成本压力逐步传导，3Q21毛利率同比下滑4.2pcts。1-3Q21公司毛利率36.5%（YoY-1pcts），其中3Q21毛利率34.7%（YoY-4.2pcts）下滑幅度较大，今年以来主要原材料大幅上涨逐渐传导至企业经营层面，而3Q21地产下行导致终端需求较弱以及提价较难。3Q21销售费用率YoY+0.2pcts，受毛利率跌幅较大影响，3Q21毛销差YoY-4.4pcts。1-3Q21净利率YoY+0.4pcts，其中3Q21净利率YoY-3.4pcts。资产负债方面，3Q21末应收款项YoY+19%；存货YoY+22%，主因原材料备货。3Q21末自有现金达到43亿元，占总资产51%，主要由交易性金融资产构成。现金流方面，1-3Q21经营性净现金-1.0亿元，YoY-124%，主因本期销售规模上升，营运资金投入增加。
盈利预测、估值与评级：地产景气下行以及原材料涨价双重制约，下调公司至“增持”评级。欧普是LED照明市场中最具有品牌力、管理能力、渠道壁垒的行业翻楚，在大行业中有望实现市占提升是其长期投资逻辑。但考虑到地产景气下行以及原材料涨价带来的双重压力，调降欧普照明2021-23年净利润至8.91亿元（-6.3%）、10.26亿元（-5.9%）、11.36亿元（-3.0%），当前股价对应PE为17、15、14倍，由于上述压力或将在未来半年持续，下调公司至“增持”评级。
风险提示：原材料大幅涨价，地产需求低迷程度超预期。
该股最近90天内共有15家机构给出评级，买入评级7家，增持评级8家；过去90天内机构目标均价为31.08；证券之星估值分析工具显示，欧普照明（603515）好公司评级为3星，好价格评级为3星，估值综合评级为3星。
