2021-11-01国海证券股份有限公司对北方华创进行研究并发布了研究报告《三季报点评：2021Q3业绩超预期，引领国产替代大潮崛起》，本报告对北方华创给出增持评级，当前股价为381.0元。
北方华创(002371)
事件:
北方华创发布三季报：2021年前三季度实现营业收入61.73亿元，同比增长60.95%，实现归母净利润6.58亿元，同比增长101.57%，实现扣非归母净利润5.25亿元，同比增长200.95%。
投资要点：
2021Q3业绩超市场预期，经营情况持续向好。根据公告，公司2021Q3单季度实现营业收入25.65亿元，同比增长54.65%，实现归母净利润3.48亿元，同比增长144.16%，实现扣非归母净利润3.00亿元，同比增长296.69%，超市场预期。受益于公司良好的成本与费用控制，盈利能力同比显著提升，前三季度公司实现毛利率40.94%（+5.77pct），实现净利率12.35%（+2.23pct），得益于收入规模快速增长带来的规模效应，公司期间费用率整体改善，前三季度实现期间费用率15.95%（-2.76pct，不含研发），拆分来看，销售费用率5.48%（+0.2pct）、管理费用率10.49%（-2.99pct）、财务费用率-0.02%（+0.03pct）。此外，公司三季报存货占营收比由中报的198%下降至123%，环比下降75pct，而三季报合同负债达55.03亿元，较中报提升16.02%，再创历史新高，公司经营情况向好，产销两旺，同时下游需求持续扩容，未来业绩增长具备较高确定性。
坚持研发投入构筑强大护城河，半导体设备平台型龙头加速启航。公司立足自主研发，在发展过程中逐步掌握和积累了刻蚀技术、薄膜沉积技术、氧化/扩散技术、清洗技术、晶体生长技术等核心技术，形成了多元化、多学科、跨领域的核心技术体系，具备工艺覆盖广、多工艺整合的技术协同优势，2021前三季度公司产生研发费用8.69亿元，同比增长191.19%，研发费用占营收比达14.07%，同比增长6.29pct，体现了公司研发构筑护城河的发展决心。公司作为国内半导体设备龙头，深耕用于半导体制造的刻蚀机、PVD、CVD、立式炉、清洗机等关键设备，除光刻工艺外公司产品基本实现了半导体制造全流程覆盖，同时公司客户资源丰富，与中芯国际、长江存储等国内顶尖晶圆厂均有长期稳定的合作关系，作为国内主要半导体设备供应商，公司研发实力强大，产品、客户优势凸显，长期护城河显著，有望引领半导体设备国产替代大潮持续崛起。
盈利预测和投资评级公司作为国内半导体设备龙头企业，深度布局半导体装备、真空装备、新能源锂电装备和精密元器件，产品体系完善，综合竞争力强大，在华为、中芯事件后，半导体设备自主可控的紧迫性和必要性凸显，国产替代进程正全面提速，公司有望引领半导体设备国产化大潮持续崛起。基于审慎性原则，暂不考虑定增对公司业绩和股本的影响，我们预计公司2021-2023年归母净利润为9.49/13.54/17.85亿元，对应EPS分别为1.91/2.73/3.60元/股，对应当前PE估值分别为194/136/103倍，考虑到半导体设备为半导体产业链自主可控关键环节，行业景气度高且国产替代进展良好，业绩成长具备较高确定性，维持“增持”评级。
风险提示下游需求不及预期风险；公司新产品研发进度不及预期风险；竞争格局恶化风险；定增项目不及预期风险。
该股最近90天内共有26家机构给出评级，买入评级20家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为441.13；证券之星估值分析工具显示，北方华创（002371）好公司评级为3星，好价格评级为1星，估值综合评级为2星。