2021-11-03首创证券股份有限公司陈梦对欧普照明进行研究并发布了研究报告《公司简评报告：Q3经营稳步恢复，业绩承压下降》，本报告对欧普照明给出买入评级，当前股价为19.49元。
欧普照明(603515)
事件： 公司发布 2021 年三季报，报告期内实现营收 61.58 亿元，同比+17.74%（较 2019 年同期增长 6.73%）；实现归母净利润 6.24 亿元，同比+22.5%（较 2019 年同期增长 3.56%）。
点评：
经营稳步恢复， 业绩端承压明显。 公司 Q1/Q2/Q3 分别实现营收17.56/22.07/21.95 亿元，同比+70.44%/+11.5%/-1.14%（ 较 2019Q1/Q2/Q3分 别 +5.59%/+4.32%/+10.25% ） ； Q1/Q2/Q3 实 现 归 母 净 利 润1.35/3.07/1.82 亿元，同比扭亏为盈/+19.53%/-29.92%（ 较 2019Q1/Q2/Q3分别+56.59%/-3.66%/-7.92%）。 公司经营表现符合预期。其中 Q3 业绩同比下滑明显，我们认为主要原因一是原材料价格上涨，随前期较低价原料备货逐步消化，成本端压力开始显现；二是公司持续加大零售门店整改，相关营销费用投放增加；三是去年因疫情导致家装需求延后，同期基数较高。 预计随着公司渠道深耕及品牌影响力进一步提升，公司经营有望持续向好。
原料涨价及费用投放增加，盈利能力下降。公司 2021 年前三季度毛利率同比-1.01pcpts 至 36.54%，净利率同比+0.44pcpts 至 10.14%， 其中单Q3 毛利率同比-4.23pct 至 34.71%（环比-3.03pct），净利率同比-3.36pct至 8.27%（环比-5.68pct），单 Q3 盈利水平下降明显， 我们认为主要原因在于前期较低价原材料储备逐步消化，成本端压力环比凸显，同时渠道优化导致营销费用投放力度加大。 前三季公司销售/管理及研发/财务费用率分别同比-0.96pcts/+0.03pcts/-0.32pcts 至 19.72%/7.15%/0.21%。公司营运能力基本稳定，其中应收账款周转天数同比减少 3.05 天至 19.3天，应付账款周转天数同比减少 20.02 天至 80.05 天，存货周转天数同比减少 5.12 天至 59.64 天。
投资建议： LED 照明行业格局持续优化， 维持“买入”评级。 目前全球处于 LED 照明替代传统照明进程中， 行业空间大， 公司有望受益于行业整体增长与集中度提升。 考虑到公司渠道改革相关费用投放增加以及原料价格上涨影响， 我们下调公司盈利预测， 预计公司 2021-2023 年归母净利润分别 9.27/11.06/13.3 亿元（原预测值为 9.96/12.09/13.60 亿），对应当前市值 PE 分别为 16/13/11 倍， 维持“买入”评级。
风险提示： 原料成本波动， “新冠”疫情反复， 房地产销售大幅波动
该股最近90天内共有15家机构给出评级，买入评级7家，增持评级8家；过去90天内机构目标均价为29.84；证券之星估值分析工具显示，欧普照明（603515）好公司评级为3星，好价格评级为3星，估值综合评级为3星。
