香港証券取引所のMSCI中国A50インターコネクト指数先物契約は、2021年10月18日に正式に取引されました。これは、FTSE中国A50指数先物契約に次いでA株に連動した2番目の外国株価指数先物です。

同じ日に、MSCIチャイナA50相互接続型ETFの最初のバッチが承認されました。それらは、E-Fangda（80億元調達）、Huitianfu（80億元）、華夏基金（68億元）、中国南方基金（39億元）でした。では、MSCIチャイナA50コネクティビティインデックスの特徴は何でしょうか？香港証券取引所がこの先物契約を導入する意味は何ですか？この記事では、このトピックについて分析します。

1。香港株式戦略：MSCI A50指数は中国株式市場の国際化に役立ちます

振り返ってみると、香港株は10月に反発しましたが、月末には修正がありました。

世界市場のほとんどの指数は、10月の収益がプラスでした。その中で、ナスダック指数とS＆P 500は大幅に上昇しましたが、韓国総合指数と日経225はわずかに下落しました。

ハンセン指数は10月に着実に回復しましたが、月末には修正されました。その月の累積上下率/最大上昇率と下降率は 3.3%/6.8% でした。他の市場と比較すると、10月の上海と深セン300指数の累積上昇と下降は 0.9%/2.8%、GEM指数は 3.3%/3.9%、ナスダック指数は 7.3%/7.3%、S&P 500は 6.9%/7.0%、日経225は -1.9%/0.1%、英国のFTSE 100は 2.1%/2.7%、ドイツのDAX指数は 2.1%/2.7% でした。8%/3.4%。

市場動向を見ると、ハンセン指数は10月の初めに安定して回復し、10月6日に月の安値である23966.5ポイントに達した後に回復し始め、10月20日に月最高の26136.0ポイントに達した後に修正されました。

業界のパフォーマンスから判断すると、10月の香港株式業界は浮き沈みはまちまちでした。その中で、ヘルスケア業界（-8.2％）、エネルギー産業（-3.6％）、不動産・建設業界（-2.1％）が最も下落し、IT業界（7.1％）、非必須消費産業（6.7％）、必須消費産業（2.4％）が最も大きく減少しました。

10月の南部への資本流入は97.8億香港ドルでした。2021/10/31の時点で、史上最高のサウスバウンド・キャピタルの累積純流入額は21,3969億香港ドルに達しました。10月のサウスバウンド・キャピタルは、今年9月と同様、香港株式の売上高の 10.6% を占めました。

MSCIチャイナA50コネクティビティインデックスは、主要企業を選択します。業界分布はよりバランスが取れており、先物取引の参加者が増えています。

集計方法から判断すると、MSCI中国A50接続性指数はさまざまな業界の主要企業を選定しており、非常に代表的です。具体的なサンプル選択方法には2つのステップがあります。

ステップ1：親インデックスの個々の株式の対応するウェイトに基づいて、11のGICS（グローバル産業分類基準）セグメントのそれぞれから上位2銘柄を選択します。

ステップ2：残りの28銘柄は、合計数が50に達するまで、インデックスのウェイトに従って親インデックスから選択されます。同時に、MSCIは、インデックスの回転率を下げて安定性を高めることを目的として、バッファーオルタナティブプールを形成する15銘柄を選択しました。

FTSE中国A50指数や上海-深圳300指数と比較して、指数の構成株式の業界分布から判断すると、MSCI中国A50連結指数は、金融と消費に占める割合が低く、よりバランスの取れた業界分布をしています。

2021年7月現在、MSCIチャイナA50コネクティビティインデックスで最も重要度の高い4つの業界は、金融、産業、必需品、情報技術で、それぞれ 18.2%、17.5%、15.9%、13.4% を占め、65.0% を占めています。一方、同じ50銘柄で構成されるFTSE中国A50指数は、金融と消費で高いシェアを占めています。上海と深センの300指数で最も重み付けされた4業種は、合計で 66.3% を占めています。濃度は低下しましたが、それでもMSCI中国A50接続指数は高くなっています。

また、国内市場の株価指数先物契約と同等の、香港証券取引所が締結するMSCI中国A50相互接続指数先物契約（以下、MCA契約）は、さまざまなタイプの投資家による利用に適しています。潜在的なユーザーには、A株への投資に注力する国内外のファンドマネージャー、裁定取引を目的とする投資家、ヘッジ目的の投資家、ヘッジ目的の投資家、富裕層の投資家などが含まれます。

香港証券取引所によるMSCI中国A50連結指数先物の発売は、A株の国際化のプロセスを加速するのに役立ちます。

A株の外部への開放が拡大し続けるにつれて、A株市場における外国人投資家の地位は上昇し続けています。中国人民銀行によると、外国人投資家が保有する中国株式資産の規模は、2013年の0.34兆元から21年上半期には3.76兆元に増加し、A株の時価が2013年の3.77％から21年上半期の9.91％へと自由に流通している原因となっています。

上海-深圳ストックコネクトによると、2021年10月31日現在、中国北部からA株への累積資本流入は、2014/11年度の406億元から2021/10年度には1.53兆元に増加し、流通しているA株の時価は2014/11年度の0.30％から2021/10年度には3.92％になりました。

さまざまなチャネルを通じて中国のA株に投資する海外投資家が増えるにつれ、海外投資家がリスク管理ツールに対する高まる需要に応えるためには、完璧なオフショアA株デリバティブ取引とヘッジメカニズムの重要性がますます高まっています。

MCA契約が開始される前は、FTSE中国A50インデックス先物契約（以下、CN契約）は、海外投資家が海外に直接投資できる唯一のA株先物契約でした。しかし、前述のように、金融と消費はFTSE中国A50インデックスの構成株式の多くを占めており、実際の中国や外国の株式保有構造とは多少異なります。

北上キャピタルを例にとると、2021年10月31日現在、北上キャピタルの株式の時価が最も高い4つの業界は、日次消費、金融、情報技術、産業でした。北上キャピタルが保有する時価は 22.1%、16.7%、13.3%、12.8% で、合計 64.9% を占めています。CN契約のターゲットはNorthbound Capitalのポジション特性とあまり一致しないため、リスクを最大限にヘッジすることはできません。

さらに、上海証券取引所50と上海と深セン300指数の先物契約はすでに国内市場に存在していますが、海外投資家は、参入資格、取引基準、取引量、取引コストなど、さまざまな面で制限に直面しています。ただし、MCA契約の対象となる業界分布はよりバランスが取れており、既存の市場ベンチマーク（上海証券取引所50や上海・深セン300指数など）との相関関係はA株市場をより代表しており、参加できるプレーヤーも多様です。

そのため、MCA契約が締結された後は、国内外の投資家が参照できる市場指標がさらに拡大し、海外投資家向けのリスク管理ツールも充実し、グローバルな投資ポートフォリオにおけるA株資産の魅力がさらに高まると予想されます。

最後に、MCA契約の開始は、MSCI指数がA株のインクルージョンファクターを高めるのに役立ち、それによってA株を配分するためのより多くのグローバル資本を引き付けることになります。MSCIは2019/2/28に、これまで維持されてきた中国のA株のインクルージョンファクターを5％から20％に引き上げると発表しました。MSCIは、リスクヘッジやデリバティブの供給の可能性、中国のA株の決済サイクルの短縮、上海-深セン-香港ストックコネクトの取引休日のスケジュール、上海-深セン-香港ストックコネクトが包括的な取引メカニズムを提供するかどうかなど、A株をさらに組み込むことを検討する前に、投資家から提起された多くの懸念に対処する必要があります。MCA契約の開始は、中国のA株のインクルージョンファクターをさらに高めるためにMSCIが要求する4つの前提条件のいずれかを満たす可能性があります。

将来を見据えて、MSCI指数における中国のA株の重みが増えれば、A株への外国投資の規模も大幅に増加するでしょう。MSCIを引用している香港証券取引所によると、2021年8月31日現在、MSCI指数には474株の中国A株が含まれています。MSCIグローバル・インデックスとMSCIエマージング・マーケット・インデックスの株式は、それぞれ 0.6% と 4.7% でした。試験準備ベンチマークに基づくと、包含率が 100% の場合、MSCI中国指数、日本を除くMSCIアジア指数、MSCI新興市場指数、MSCIグローバル指数のA株のウェイトは、それぞれ 44.4%、22.1%、19.7%、2.7% に達する可能性があります。

ネズミ中国のA50接続指数先物の発売は、グローバルなオフショア人民元センターとしての香港の地位を強化するのに役立ちます。

先物指数商品自体から判断すると、MCA先物契約の開始により、中国香港のオフショア人民元資本プールの規模が拡大し、オフショア人民元投資商品が充実する可能性があります。同時に、オフショア人民元資金を保有する機関に「ワンストップ」の投資プラットフォームを提供することもできます。海外の投資機関は、取引、清算、決済を単一のプラットフォームに集中させることができるため、運用コストの削減、資本利用効率の向上、リスク管理の改善が可能になります。

接続性の観点から見ると、MCA先物契約の締結は、中国香港が国家開発アジェンダ全体にさらに統合し、両国間の資本市場の相互接続をさらに進めるためのもう1つの重要なステップです。新華社通信Baijiaによると、2021年3月の「第14次5カ年計画」の概要では、中国香港が国際金融、海運、貿易センター、国際航空ハブとしての地位を強化し、グローバルなオフショア人民元ビジネスハブ、国際資産管理センター、リスク管理センターの機能を強化する必要があると記載されています。

香港ストックコネクトの開設後、香港株式市場におけるサウスバウンド・キャピタルのポジションは上昇し続けました。累積流入規模は2014年の46億元から2021年10月31日には2.1兆元に増加し、香港株式の総市場価値に占めるシェアは0.04％から8.3％に上昇しました。2021年9月24日「サウスバウンド・コネクト」が正式に開始され、サウスバウンド・キャピタルが中国香港の香港債券市場に投資する道が開かれました。MCA先物契約に従い、中国の香港は、今後も両国間の資本市場の相互接続を促進するための措置をさらに導入する予定です。

フェニックスニュースによると、2021年10月6日、中国の香港特別行政区の行政官であるキャリー・ラム夫人は政策演説の中で、国境を越えた人民元資本の双方向フローチャネルとオフショア人民元商品や商品の開発をさらに拡大すると述べました。これには、人民元証券の発行と取引の需要の増加、「香港ストックコネクト」の南方取引の許可などの具体的な措置の検討も含まれます人民元で。

香港株のテクノロジーと消費における主な機会と、過小評価されているセクターと高配当のセクターの投資価値に焦点を当てます。

香港株は10月に着実に反発しましたが、月末には修正がありました。2021/10/31の時点で、香港株のハンセン指数の株価収益率は11倍、PBは2008年10月27日（2008年の金融危機後の安値、以下同様）でボトムアップから57.1％と25.9％でした。一方、米国株式のS＆P 500PEは26.2倍、PBは下から4.7倍、88.7％、ボトムから100.0％でした。2009年3月6日から上昇しました。ランキングは 54.6% で、ボトムアップでは 45.6% です。現在、AHプレミアム指数は144.33ポイントで、2008/9/16のボトムアップから96.3％の水準にあります。

現在、香港株の長期投資価値は際立っています。私たちは、次の2種類の機会に集中できると考えています。

（1）テクノロジーと消費の主な機会。米国や日本などの先進国の経験から言うと、将来のテクノロジー+消費は中国の変革の方向性です。比較的言えば、テクノロジーと消費の基盤はより強いです。具体的には、香港株にはスポーツウェアなどの国内大手消費企業があり、全国的なトレンドと国内の「ダブルサイクル」トレンドの恩恵を受けると予想されています。香港株のインターネット企業にとって、規制政策がファンダメンタルズに与える影響を継続的に追跡する必要があります。短期的には、インターネット企業が着実に回復する可能性は否定できませんが、中長期的には、政策がインターネットのビジネスモデルに影響するかどうかに注意を払う必要があります。独占禁止政策が業界の秩序を規制するだけであれば、インターネット業界の中長期的な傾向は変わりません。独占禁止政策が中核的競争力を損なうと、長期的な投資価値が低下する可能性があります。

(2) 高配当資産の投資価値。長期資本に関する限り、金融や不動産などの高配当資産には強力な安全クッションがあります。同時に、AHに同時に上場している企業の中で、香港の株式金融や不動産などのバリューセクターはA株に比べて割引が大きいため、投資はより費用対効果が高いです。

2。個々の株に焦点を当てる

2.1 香港証券取引所（0388.HK）はA株デリバティブを発売し、上海-深セン-香港ストックコネクトの取引量は過去最高に達し、母親の純利益は+ 15％でした

香港証券取引所は2021年第3四半期報告書を発表しました。2021年第3四半期の収益およびその他の収益は、前年同期比15.1％増の162億1,800万香港ドルでした。母体に帰属する純利益は98億6,100万香港ドルで、前年同期比14.9％増でした。業績の向上は、主にスポット市場での取引量の急激な増加によるものです。上海-深セン-香港ストックコネクトの南から北への取引量は、同時期に過去最高を記録しました。第3四半期の収益およびその他の収益は53.09億香港ドルで、前年とほぼ同じ7.19％増でした。母親の純利益は32.51億香港ドル、前年比-2.87％、前年比17.4％増でした。

上海-深セン-香港ストックコネクトの取引量は過去最高を記録し、スポットセグメントの収益は大幅に増加しました。スポットセグメントは、2021年の第3四半期に48億1500万香港ドルの収益を達成しました。これは前年同期比32.4％増で、収益の29.7％を占めました。スポット市場の1日の平均取引量は 43% 増加して183億香港ドルになりました。上海-深セン-香港ストックコネクトの南北取引量は、同時期に過去最高を記録しました。ノースバウンド取引の1日の平均売上高は1,232億元で、前年比26％増でした。サウスバウンド取引の1日の平均売上高は462億元で、前年比99％増でした。ボンドコネクトは取引量が多く、2021年の第3四半期の1日の平均取引量は262億人民元で、前年同期比33％増でした。証券取引所は72件のIPOを行いましたが、前年に比べて25件減少しました。

証券取引所はMSCIチャイナA50デリバティブを発売しました。最初の3四半期のデリバティブワラント、ブルズ・アンド・ベアーズ取引、新規上場デリバティブ・ワラント、ブルベアー証券の件数はすべて過去最高を記録しました。2021年第3四半期の株式および金融デリバティブ部門の収益は、前年同期比 4.6% 増の26億2,700万香港ドルでした。

証券取引所でのストックオプションとワラントの1日の平均取引量は+ 9.5％、先物取引所の1日のストックオプション契約の平均数は過去最高の+ 30.2％に達し、先物取引所の1日のデリバティブ契約数は-17％でした。新たに上場されたデリバティブワラントの数は前年比42％増加し、新たに上場されたブルベアー証券の数は前年比で+ 11.4％で、すべて過去最高に達しました。

10月18日、同社はMSCI中国A50連結指数に基づく最初のA株デリバティブを発売しました。これにより、国際投資家に上海-深セン-香港ストック・コネクトのA株ポートフォリオのリスクを効果的に管理するための新しいツールが提供されました。

商品セグメント：2021年第3四半期に11億香港ドルの売上を達成、前年同期比 0.72% 減となりました。パンデミック下で世界経済が直面している課題の影響を受けて、LMEの金属契約の1日の平均取引量は前年比-7.6％でした。LMEの取引手数料は前年比で 40.5% 削減されました。

スポット市場での決済手数料が上昇し、証拠金投資の純利益率は大幅に低下しました。2021年第3四半期の決済収益は63.15億香港ドルで、前年同期比 9.4% 増加しました。純投資収益は前年同期比-58.1％でした。これは主に、低金利環境による投資収益率の低下によるものです。ノースバウンド取引の1日の平均決済額は前年比で平均 +67% で、ノースバウンド・サウスバウンド・ポートフォリオの価値は、年初からそれぞれ 9% と 10% 上昇して過去最高を記録しました。

会社のプロジェクト：2021年の第3四半期に5億8,000万香港ドルの収益を達成しました。これは前年比44.2％の増加です。企業資本投資の前年比増加は、主に集団投資計画の公正価値の上昇によるものでしたが、低金利環境による利息収入の減少は、増加の一部を相殺しました。純投資収益率は、昨年の同時期に比べて0.19パーセント増加して1.79％になりました。

妥当な価格の範囲は546.80香港ドルから581.40香港ドルで、「市場よりも良い」という評価を維持しています。香港証券取引所21/22/23Eは総営業収益をそれぞれ2,26/263/295億香港ドルで、それぞれ 18%/16%/12% と達成したと推定しています。香港証券取引所の株主に帰属する純利益は、前年同期比で138/165/186億香港ドル、前年同期比 20%/19%/13% 増でした。

香港証券取引所の評価に二段階のDDMを使用して、546.80香港ドルから581.40香港ドルという妥当な価値範囲が得られました。それに対応する2021-EのPEは、それぞれ50.1-53.3倍でした。「市場よりも優れている」という評価を維持してください。

リスク警告:

中国の香港での現物およびデリバティブ取引の量は急激に減少し、接続性の進展は停滞し、LME改革の結果は期待に応えられず、取引量と価格は急落しました。

2.2 Yunxiang Technology（2131.HK）はショートビデオ回路をベースにしており、Lianshan+共同制作システムは広告効率を継続的に向上させるのに役立ちます

中国の大手ショートビデオマーケティング会社は、収益と純利益の急成長を達成しました。Yunxiang Technologyは、中国のショートビデオマーケティングソリューションの大手プロバイダーです。同社の事業は、ショートビデオマーケティング、ショートビデオ取引、ビデオ制作などのエフェクトコンテンツ業界をカバーしています。

ショートビデオプラットフォームを通じて商品やサービスを直接販売する電子商取引企業の広告のユーザートラフィック消費量を測定すると、同社のトラフィック獲得コストは2019年に10億元を超え、中国最大のショートビデオマーケティングソリューションプロバイダーになりました。近年のショートビデオの開発配当のおかげで、会社の収益と利益の規模は急速に拡大しました。総収入は2017年の2億3,500万元から2020年には25億7700万元に増加しました。収益は3年間で10倍以上増加し、純利益も3倍以上に増加しました。

ネットワークサービス業界は最大の顧客源であり、ByteやKuaishouなどの主要なトラフィックプラットフォームと良好な協力関係を維持しています。下流の広告主を見ると、会社の顧客構造は比較的分散しています。2020年以降、単一業界の顧客は3分の1に過ぎず、2017年から2020年にかけて、オンラインゲーム業界は常に同社の最大の顧客源でした。

ネットワークサービス業界の顧客は近年急速に成長しており、上半期は収益の 32.1% を占め、同社の最大の業界顧客源としてゲームを初めて上回りました。同社の上流サプライヤーは、さまざまなインターネットトラフィックプラットフォームです。現在、同社は、Douyin、Kuaishou、Weishiなどの6つの主要なショートビデオプラットフォームや、XiaohongshuやQuheadlineなどのさまざまな情報配信プラットフォームを含む、多くの大手インターネット企業と良好な協力関係を維持しています。2020年の同社の単一サプライヤー取引金額に占める割合は 65.5% で、2019年から 7.73% ポイント減少しました。

ショートビデオ素材は工業化され、連山SaaSプラットフォームは配信効率の継続的な向上に役立っています。同社が開発・運営する共同制作プラットフォームは、AIビデオ支援処理技術により、シーン置換、音声字幕交換、編集自動化などのタスクを完了できます。機械化された制作プロセスにより、会社のビデオコンテンツの制作効率も大幅に向上しました。2021年上半期の時点で、同社のショートビデオの月間制作数は18,000本を超え、ショートビデオコンテンツの出力の増加に伴い、同社のデータ収集とラベリング機能、および情報フロー配信の効率は引き続き向上しています。

2021年第1四半期に、同社は自社開発の「Lianshan+」クラウドサービスプラットフォーム（Tradeplus）を立ち上げました。このシステムは、構造化されたリアルタイム入札方式により、正確な配送を実現できます。連山SaaSプラットフォームは、2021年上半期に1,607万元の収益を達成しました。将来、Lianshan PlatformのSaaS事業は、より多くの業界やビジネスパートナーに高品質の技術とサービスを提供して一定の割合のサービス料を生み出し、会社の商業的収益化能力を強化すると同時に、内部投資の効率を向上させると予想しています。

利益予測と評価分析。2021年から2023年までの同社の収益は、それぞれ4157億元、6680億元、9940億元になると予想しています。比較可能な企業を参考に、2021年に同社に1〜1.2倍の動的PSを与え、最新の株式資本と為替レート（人民元：HKD = 1:1 .18）を使用して計算しました。それに対応する妥当な価値の範囲は、1株あたり6.13〜7.36香港ドルで、「市場よりも良い」という評価でした。

リスク警告:

インターネットトラフィックのコストは上昇しています。ショートビデオコンテンツポリシーの規制上のリスクがあります。

2.3 バブルマート（9992.HK）は引き続き複数のチャネルを開拓し、知的財産の運用能力を強化しています

バブルマートは、国内のトレンディなおもちゃ業界の大手企業です。アーティストの発掘、IP運営、会員運営を通じて、トレンディなおもちゃビジネスに深く関わっています。上半期は17億7300万元の売上で、前年比116.8％増加、当期の利益は3億5900万元で、前年比154.0％増加、調整後純利益は4億3,500万元、前年比144.1％増加、基本収益は0.26円でした 1株あたり1株あたり。

上半期の収益は急速に増加し、利益水準は向上しました。上半期の収益は17億7300万元で、前年同期比116.8％増加しました。このうち、オフライン小売店の収益は前年同期比 115.5% 増の6億7,500万元、ロボットストアの収益は前年同期比 115.7% 増の2億2800万元、オンラインチャネルの収益は前年同期比 102.9% 増の6.78億元、卸売およびその他の収益は前年同期比 195.9% 増の1億9,100万元でした。同社は上半期にマルチチャネル成長を達成しました。これは主に、エピデミックの影響が収まった後にオフラインチャネルが回復し、オンラインチャネルが徐々に勢いを増したことが原因だと思います。

21年上半期の売上総利益率と調整後純金利はそれぞれ 63.0%/24.6% で、前年同期比は-2.2パーセント/2.8パーセントでした。当期の費用については、流通費と販売費は前年同期比88.3％増の4億2000万元で、管理費は前年同期比91.1％増の2億4000万元で、原価率はそれぞれ3.6％/1.8％減の23.7％/ 13.5％でした。規模効果が大きくなるにつれて、会社の利益水準は引き続き改善すると予想しています。

オフラインチャネルは拡大を続けており、オンラインは会員の運営に重点を置いています。オフラインチャネルに関しては、目論見書と2021年の半期報告書によると、同社は上場収益の22.5％（13億1百万香港ドル）を中国での新しい小売店とロボットストアの開店に充てる予定です。21年6月30日現在、2億8,900万香港ドルを使用しており、2021年上半期には、一流都市、新線都市、その他の都市にそれぞれ10/8/10の小売店と26/30/70のロボット店をオープンしました。同社は、下半期も比較的早い店舗をオープンし続けると予想しています。

オンラインチャネルに関しては、21年6月30日現在、会社の登録会員総数は11415万人に達し、2020年末に比べて4,015人増加し、会員売上貢献率は2020年通年で3.0パーセント増加して91.8％になり、上半期のDropbox/Tmall旗艦店の収益は前年同期比101.0％/ 49.1％増加して3億2521900万になりました元。文化的アイデンティティとブランド認知度が高まり、会員の定着度が高まるにつれて、会社の業績は急成長を維持すると予想されます。

利益予測と評価：21-22年の同社の純利益は1,066ドルと17億1600万ドルで、前年比103.7％と60.9％増加し、PEに相当する10月20日の終値はそれぞれ58.2倍と36.2倍になると予想しています。会社が今後3年間で急成長を見込んでおり、純資産収益率が同等の企業よりも大幅に優れていることを考慮すると、21年間、その会社にPEの63倍から66倍を与えています。対応する妥当な価格の範囲は、47.88～50.16元（1香港ドル=0.83ドルに基づく57.69～60.43香港ドル）（翻訳）で、「市場よりも良い」という評価になります。

リスク警告:

下流の需要は弱く、コアIPの成長は鈍化しており、新規IPの伸びは予想を下回っています。