维持行业“增持”评级。钢价短期回落，主要受到成本坍塌影响，我们观察到行业利润依然维持在较好水平，随着钢材库存回归去化，板块短期将迎超跌反弹，建议增持行业龙头。继续推荐宝钢股份、新钢股份、华菱钢铁、方大特钢等。从电炉钢占比上升的角度，推荐成长股方大炭素。同时推荐特钢标的甬金股份、广大特材、中信特钢、抚顺特钢、永兴材料、久立特材。另外，受益液流电池储能发展，推荐攀钢钒钛。
需求反弹，库存重回去化。本周截至11月10日建材日均成交量16.3万吨，建材成交量逐步回升。本周5大品种钢材产量915.32万吨，较上周下降5.04万吨，钢材供给仍然维持低位震荡态势。本周五大品种钢厂库存上升11.83万吨，社会库存下降38.12万吨，其中螺纹钢钢厂库存、社会库存分别上升5.83、下降31.67万吨，热卷钢厂库存、社会库存分别上升0.83、下降6.2万吨。本周钢材需求反弹，下游采购相对积极，钢材整体库存回归下降。本周五大品种钢材表观消费量941.61万吨，较上周上升33.68万吨，钢材需求上升较多。分类别看，建筑、制造业用钢需求均出现反弹。我们认为当前市场已充分反应利空，而需求韧性较强，钢材价格或逐渐回暖。
四季度行业限产仍将持续进行，钢铁行业供给低位震荡格局不变。从近期公布的京津冀及周边地区2021-22年采暖季错峰生产政策来看， 22年1月1日至3月15日，有关地区钢铁企业错峰生产比例不低于上一年同期产量的30％。我们按30％比例测算，22年1季度受影响的五省市粗钢产量或减少2795万吨，而本次错峰较20年新增8个城市，错峰生产对产量的实际压缩或更大。目前市场对地产的悲观预期在政策微调的背景下有所回暖，我们预期地产不会出现硬着陆的风险，钢铁需求不必过于悲观，而成本端受钢材供给影响仍然偏弱，行业盈利将维持良好。
制造业需求持续恢复。我们观察到缺芯对汽车行业的影响已经逐渐消失，汽车行业的对钢材的需求将逐步回暖。此外，能耗双控和限电政策对制造业的影响正逐渐淡出，我们预期制造业需求将逐渐恢复。建筑用钢方面，目前螺纹钢表观消费量低位波动，从各地地产政策的微调来看，地产需求崩塌的风险较小，后期或逐渐反弹。且专项债资金年底前落地完毕的政策表明政策对基建的托底作用逐渐重视，目前2022年专项债正在接受申报，2022年专项债额度或提前下达，带动基建板块的钢材需求，后期建筑用钢需求或逐步恢复。
风险提示：需求超预期回落，货币政策超预期收紧。