来源：光大证券研究
「双碳」时代，绿电成为能源枢纽
能源革命和全球定价权的争夺是「碳中和」的核心，以光伏、风电等清洁能源为主体的新型电力系统是未来发展的重点方向。
综合考虑资源储量、度电碳排放量、发电成本等三方面因素，绿电将成为未来的能源枢纽，我们预计 2020-2025 年 光伏、风电发电量 5 年复合增速将达 20%。
「能耗双控」政策背景下绿电需求将持续提升，但需进一步理顺其供需机制
（1）「能耗双控」是实现「双碳」目标的重要抓手，其约束是长期性的；
而随着国家提出各省市可再生电力消纳达到激励值要求后，最低值以上的部分免于区域能耗「双控」考核的范围，各地会积极规划建设更多的新能源设施，同时推动绿电的销售，因为绿电不仅能缓解地方及企业的指标压力、有效降低能耗，同时也能为生产所需的电能带来补充。
（2）绿电交易试点机制开启后绿电交易量仍相对较少，核心原因在于国内绿电的供需机制尚未完全理顺，具体而言：量端，绿电交易需与碳成本内部化在未来 建立起联动机制，即碳约束范围越广、碳成本内部化机制越健全，绿电的交易量提升将会越快；
价格端，当前时点绿电溢价约 3~5 分/KWh，未来绿电价格的「锚」 将取决于非绿电的消费者碳成本承担的比例（比例越高，绿电的溢价和需求则越 强），同时也需综合考虑碳价对碳减排和经济的双向影响。
制造成本持续降低，运营商享受盈利溢价
与传统发电方式相比，新能源发电成本持续处于下降通道。随着技术进步等因素，绿电的成本优势将持续增强，加速对于传统能源发电的替代：
风电方面，机组大型化推动风机价格持续降低，未来若风机（不含塔筒）价格下降到 1800 元/kW， 风电项目总体投资将较 2021H1 继续降低 15%；
光伏方面，若 2022 年底前硅料 价格下降到 80 元/kg，光伏项目总体造价仅因此因素就将下降 13%，且技术进步和产业竞争仍在持续中，共同推动持续降本。
投资建议：
绿色交易机制试点开启、国家及各企业均加快发展新能源发电、叠加金融机构未来对新能源运营项目的支持力度有望进一步加大，三重逻辑下我们看 好新能源运营商未来的投资机会。重点推荐金开新能、太阳能、三峡能源、晶科科技，建议关注粤电力A、中国核电、节能风电、林洋能源、龙源电力（H）、中广核新能源（H）、深高速、中国电建。
风险分析：
各地方政府推进风光电站建设不及预期；光伏、风电装机价格大幅上涨影响公司盈利能力；电网灵活性改造及储能设施建设力度不及预期从而影响消纳。