何があったの？

バイデン米大統領は7カ国グループ(G 7)の指導者とビデオ会談した後、G 7はロシアの責任を追及するために、対露“壊滅的”な一括制裁や他の経済措置を推進することで一致したと公言した。

バイデン氏は米国でのロシアのすべての資産が凍結されると述べた。米国は盟友とともに、ロシアがドル、ユーロ、ポンド、円を使って商売をする能力を制限する。

また、米国は21世紀のハイテク経済におけるロシアの競争能力を弱めるだろう。米国はロシア金融業に制裁を開始し、制裁を受けたロシアの大手銀行は計約1兆ドルの資産を保有し、米国はロシア第2の銀行VTBの資産も直ちに凍結する。

痛みはすでに現れた

西側制裁のニュースが暴露された後、ロシア株式市場は木曜日(2月24日)に一時40%下落し、ロシア基準株式市場であるモスクワ取引所(MOEX)指数は最終的に33.28%下落し、2058.12ポイントとなった。

欧州市場ではロシア取引システム現金指数RTS(ドル建て)盤が50%超下落し、38.3%安の742.91ポイントを記録した。

米国市場で初めてロシア株を追跡したETF、VanEck Russia ETF(RSX)盤はここ2年で最低の時日で28%近く下落し、19%以上下落し、5日連続で下落し、今年初め以来40%を超え、主な保有株はロシア天然ガス工業会社(Gazprom)、ノリスクニッケル業とロシア連邦貯蓄銀行を含む。

ロシアルーブルも免れず、ルーブル対ドルは一時88.00に迫り、過去最低を記録し、日内は8%超下落した。

何を意味しますか。

株式市場や為替市場に加えて、ロシア債権市もますます大きな圧力に直面している。ここ数日、ロシアの主権債務収益率はルーブル建てでも外貨建てでも大幅に高くなっている。国際投資家は600億ドルを超える規模のロシア主権債務を保有しているが、より多くの制裁の着地に伴い、ロシアの国際市場での融資の扉は実質的に閉鎖されており、現在ではロシア債券を購入する国際市場投資家はほとんどおらず、ロシア国内の需要も非常に少ない。

ロシアで2047年に満期になったドル債価格は2月初めに110ドルから70ドルに下落しており、出来高はわずかだ。一般的にロシアは国際市場で発行されている大部分はドル債だが、過去数回の基準発行通貨はユーロだった。この債券発行時の50%のシェアはイギリスの投資家が受け取り、これは信用市場に包まれたより大きな系統的な問題を示している：すべての人が脱退したい時、誰が流動性を提供するのか？

三重影響

年初以来、新興市場は米債収益率の上昇、為替レートの切り下げ、資本恐慌の三重の影響を受けた。

一方、ロシアとウクライナの間の情勢は絶えず上昇し、双方とも国境地域に軍隊を集結し、市場の危険回避感情が上昇し、資金がリスク資産から流出し、さらに伝統的な危険回避資産に流入し、危険回避資産需要のアップグレードに対して一部の新興市場の国債収益率を押し上げている。

データによると、10年期のロシア、ブラジル、インドの国債収益率は情勢が白熱化した段階でいずれも大きな幅の上りが見られた。

一方、最近はFRBの利上げや縮小表に対する市場の予想価格がますます強化され、ドルは新興市場通貨に切り上げられているが、今週初めには商品価格の高企業で強靭性を示した商品通貨や、ユーロはリスク感情の悪化に屈し、ドルをさらに上昇させている。為替レートの切り下げもMSCI指数が下落する“加速器”となった。

2008年の金融危機以来、欧州債務危機期のドラギ前欧州中央銀行総裁はユーロ圏を“いかなる代価も惜しまず”守ってきたほか、投資級債券分野の流動性不足問題はまだ真の試練を受けていない。そして現在、世界の主要中央銀行が通貨政策を引き締めて流動性を撤退することに伴い、リスクは静かに上昇している。

2020年初めに新冠疫病が世界を席巻し、信用危機を引き起こした時、世界の各中央銀行の権利責任範囲は主権債の購入から企業債の購入に拡大したが、FRBが縮小表計画を開くことに伴い、イギリスの中央銀行も保有する200億ポンドの債券を売っており、欧州中央銀行だけが3200億ユーロの投資級ユーロ企業債権を残している。主要中央銀行の資産購入計画の停滞に伴い、新興市場の信用情勢はさらに緊張するだろう。

一方、G 7制裁のリストだけでは、ロシアだけでなく、ロシアやウクライナに多くの開放されているポーランドやフィンランド会社のようなウクライナやその地域の周辺国債券や株が処罰される可能性がある。

直接制裁されていないが、今回の軍事行動の暴風目ウクライナ債券価格の下落幅はロシアに比べて及ばず、より大きなリスクは近い期限に予定されている債券であり、次の注目すべき2022年9月期の利息率は7.75%のドル債であり、現在の返済額は9.12億ドルである。

現在ウクライナの国際債務規模は230億ドル前後で、同国は7億ドルの信用限度額を得るためにIMFと交渉している。バイデン氏と西側政府は援助を約束したが、ウクライナがロシアの“傀儡”国になっていれば、西側の態度は異なるかもしれない。