高性能の半導体製造装置の分野では、必ず注目されるべき企業があります。それがオランダのASMLです。この企業は全世界のEUV（波長の非常に短い極端紫外線）リソグラフィ装置の供給は独占しており、そのために全半導体製造装置業界の王冠に輝く宝石のような企業となりました。

半導体業界の急速な発展と同社自身の業界での地位によりASMLの株価は過去10年間で10倍以上に上昇しました。同社の株価は、同期間のS&P 500指数の2倍未満の上昇率をはるかに上回りました。

ASMLの過去の成功の秘訣は、同社の決算報告から見つけることができます。では、ASMLの決算報告をどのように読むべきでしょうか？私たちは、収益成長、競争の優位性、キャッシュフロー、株主還元に注目して重点的に読むべきでしょう。

1.業績の成長

半導体のサプライヤーであるASMLの業績は、大きく半導体業界の発展に連動しています。半導体業界には周期性（需給のサイクル）がある一方で、長期的な成長性もあります。そのため、業績成長の観点から見ると、ASMLは成長株でありながらも周期株と言えます。

ASMLの成長性は主に、継続的な収益の増加に表れます。ASMLの収益は2013年の52.5億ユーロから2023年には275.6億ユーロへと増加し、10年間で約4.2倍に成長しました。その間の年平均複合成長率は約18%です。同社はこの期間中、例外なく毎年成長しています。

ASMLの業績の周期性は、収益成長速度の変化と純利益の変動に表れています。収益の成長速度を見ると、業界が景気の良い時期には、ASMLの収益は通常、他社よりも上回る成長を示します。逆に、業界が下降期にある時は、同社のの収益成長速度は下降します。

たとえば、2020年から2021年にかけて、半導体業界はパンデミックの影響で多くの企業がリモートワーク業務を増やした需要の影響を受けて業務が好調になり、ASMLの収益も大幅に加速して成長しました。2022年には、半導体業界の在庫が増えた後に減少し始め、ASMLの収益成長速度も大幅に下降しました。2023年には、半導体業界全体の業績が底を打ち始め、ASMLの収益成長速度もそれに応じて反発しました。

半導体業界の周期性はASMLの純利益の増減にハッキリと表れています。景気が良かった2021年には、ASMLの純利益成長速度は一時60%を超えましたが、下降期の2022年には純利益が前年比で4.4%減少しました。

従って、ASMLの最新の決算報告における収益成長速度の変化に注目します。成長速度が持続して上昇していれば、業界は景気の良い周期にあると言えますし、その場合は株価を押し上げるかもしれません。反対に、成長速度が悪ければ、株価にはプレッシャーをかける可能性があります。

ただし、時には収益の数字にはタイムラグがあることがあります。例えば、ASMLが2024年第1四半期の財務報告で、収益が前年比で大幅に下落したため、株価が短期的に大きく下落しましたが、それでも新高値をつけました。

そのため、収益の成長速度の方向性をさらに明確にするには、下流の需要状況を組み合わせて判断する必要があるかもしれません。中でも、在庫の回転率は下流の需要を判断する重要な指標です。例えば、半導体設計会社NVIDIA（エヌビディア）の在庫回転率が大幅に上昇し始めると、それは旺盛な需要周期を意味します。これはASMLのような上流の設備供給業者の収益成長速度にとってはポジティブなシグナルかもしれません。逆に、NVIDIAなどの半導体設計会社の在庫回転率が上昇から下降に転じる時は、ASMLの業績成長速度が持続的な下降の転換点を迎えることを意味するかもしれません。

2.競争優位

ある企業の長期的な競争力は、その堀（参入障壁）がどれだけ深いかに大きく依存しています。参入障壁が高い企業は、競争障壁が大きく、競争圧力が小さく、業界の生き残りやすい長寿企業となりやすいです。

ASMLの競争優位はおそらく、その技術的リードによるものです。ここで少し説明しましょう。リソグラフィ装置（シリコンウエハーに電子回路パターンを転写する光学装置）の技術は主に光源で区分され、EUV（極紫外光源）は現在最も先進的なリソグラフィ装置で、7nm以下の先進半導体チップ製造プロセスに適用されます。一方、DUV（深紫外光源）は比較的成熟したリソグラフィ装置で、7nm以上の半導体製造プロセスに適用されます。

私たちはチップ製造プロセスがより小さいほど、技術もより先進的であると知っています。そして現在最も先進的なEUVリソグラフィ装置は、ASMLが2018年頃に商業量産化して以来、今日まで世界で唯一無二の存在です。ASMLはこの技術的リードによって独占的地位と非常に高い市場シェアを確保しています。

著名なヘッジファンドのKhaveenのデータによると、2022年においてASMLはリソグラフィ装置市場の82.9%の市場シェアを占めており、最も先進的なEUVリソグラフィ装置に関して言えば、他に選択肢がないため市場シェアは100%です。

では、ASMLは未来においても技術優位による競争優位を維持できるのでしょうか？リソグラフィ装置市場の競争環境の変化に注目するだけでなく、私たちは決算報告書上の2つの指標にも注意を払うべきでしょう。

第一の指標は研究開発費用率です。ASMLの歴年の研究開発費用率は基本的に15%程度で、つまり収入100ユーロごとに約15ユーロが研究開発に投じられており、研究開発への取り組みはかなり大きいです。研究開発費用率からも、ASMLが過去の功績に甘んじることなく、技術先頭を保持するための持続的かつ高レベルの研究開発投資を行っていることが分かります。

第二の指標は毛利率（＝粗利率、売上の中の利益の割合を示す割合）です。毛利率はある程度、企業が業界内での競争優位を反映しています。競争優位が強い企業ほど、顧客との価格交渉力が強く、毛利率も高くなります。最近の3つの会計年度と2024年第1四半期において、ASMLの毛利率は50%以上であり、それ以前の数年間の約45%の毛利率から新しい段階に上がっています。ASMLの毛利率のトレンドは、現時点までの競争優位と競争優位の安定性を示しているかもしれません。

将来の新しい財務報告については、ASMLの研究開発費用率と毛利率の指標を引き続き注視するべきでしょう。これはある程度、ASMLが技術的リードを維持する姿勢、および技術的リードから得られる利益を反映しています。

3.キャッシュフローと株主還元

ASMLは、台湾セミコンダクターマニュファクチャリングカンパニー（TSMC）のようなファウンドリ（生産委託）企業と異なり、チップ製造プロセス技術の発展に応じて、キャパシティ（生産規模）と設備を常に更新する必要はありません。したがって、そのキャッシュフローの状態も比較的健全です。2013年以来、ASMLが物件、工場、設備などへの資本支出は約82.4億ユーロで、純利益総額の4分の1にも満たない程度です。その間、ASMLのフリーキャッシュフローは347.5億ユーロに達し、純利益とほぼ同水準です。

キャッシュフローが十分にある状況下では、ASMLは株主への大規模な還元を行う能力も持っています。米国株式市場では、多くの上場企業が配当と買い戻しを通じて株主に株主還元を提供します。その中で、配当は株主への最も直接的な還元方法であり、一方、買い戻しは企業の純資産利益率と1株当たりの利益を高め、市場に追加の流動性を還元することができます。これは多くの効果があり、株主に非常に歓迎されています。

2013年以来、ASMLの累計配当と純買い戻しの金額は293.9億ユーロに達し、同期間の純利益総額の約83%を占めており、非常に株主への優遇姿勢をとっています。将来の決算報告については、ASMLが歴史的に安定したパフォーマンスを続けられるかどうか、キャッシュフローと株主への株主還元の観点から引き続き観察することができます。

ここまで書くと、ASMLの決算報告の読み方について少し新しい理解があるかもしれません。注目すべきは、多くのスター企業が財務報告を発表するたびに、異なるタイプの投資家にとって、それが貴重な取引の機会を意味する可能性があるということです。例えば、投資家が過去の財務報告の解読と最新の進展を組み合わせて、ある企業の最新の決算報告が積極的なシグナルと判断し、短期的な株価に好影響を与えると考えた場合、投資家はロング（買い）を検討するかもしれません。ロングする方法は、株式を購入するか、コールオプション（株式を将来にある価格で買う権利を有するオプション）の購入を検討するなどです。逆に、投資家がある企業の最新の財務報告が楽観的ではないと感じ、短期的な株価に下落圧力をかけると判断した場合、投資家はショート（売り）を検討するかもしれません。ショート（売り戦略）する方法は、空売りをするか、プットオプション（株式を将来にある価格で売る権利を有するオプション）を購入することです。もちろん、投資家がある企業の決算報告の方向性が明確でないが、報告後に株価が大幅に上下動する可能性があると考える場合、投資家は株価のボラティリティ（変動率）をロングすることを検討し、コールとプットのオプションを同時に購入するストラドル戦略を利用して潜在的な機会をつかむことを考えるかもしれません。

最後にまとめると、ASMLの決算報告について、私たちは業績の成長、競争優位、キャッシュフロー、株主還元に特に注目するべきでしょう。

• 業績成長の観点から、ASMLは成長性と周期性の両方を兼ね備えており、売上収益の成長速度の変化と業界在庫の回転率の変化を通じて、その周期的なリズムを把握することができます。

• 競争優位の観点から、ASMLの技術的リーダーシップは高い市場シェアと競争優位を保証するものであり、高い研究開発費用の支出は技術的リーダーシップを拡大する鍵であり、高い毛利率は競争優位を示す重要な指標です。

• キャッシュフローと株主還元の観点から、ASMLは歴史的にキャッシュフローが豊富であり、株主還元も比較的株主に有利でした。私たちは、将来も歴史上の安定したパフォーマンスが続くかどうかを注視しましょう。会社が財務報告を発表するたびに、潜在的な取引機会が生まれる可能性があります。投資家は、個人のリスク許容度に基づいて、適切な取引の商品を検討することができます。