作为目前美股中市值最大的银行股， $摩根大通 (JPM.US)$ 一直备受关注。凭借相对稳健的业绩，摩根大通的股价在2018-2023年这六年时间里，大幅跑赢了KBW银行股指数，也跑赢了标普金融指数，与 $标普500指数 (.SPX.US)$ 齐驱并进。而在今年前三季度，摩根大通股价继续高歌猛进，涨幅达到24%，小幅超过同期KBW的19.2%和标普500指数20.8%的涨幅。

那么，摩根大通的长线走势为何如此稳健呢？我们可以从它的业绩中寻找一些答案。公司每一次发布业绩，或许也意味着一次不错的交易或者投资机会。而在此之前，投资者需要弄清楚如何看懂它的业绩。

对于摩根大通的业绩，我们可以主要关注三个要点：业绩的稳定性、银行风险指标的稳健性，以及股东回报的一致性。

1. 业绩稳定性

一般来说，银行股业绩很难有爆发式增长，并且会随着经济周期的变化而出现业绩的波动。然而，摩根大通的业绩的稳定性首先在于，从营收来看，2015年以来的8年时间，美国经济虽然经历了疫情期间的大幅波动，但其营收每年都保持增长，营收从2015年的935亿美元增长到2023年的1550亿美元，8年时间增长约66%，年复合增速约为6.7%。这样的稳健增速对于一个大型银行股来说，殊为不易。

而从净利润来看，摩根大通的净利润虽然未能实现连续增长，但每次出现下滑后，第二年都能再创新高，体现出强劲的韧性。8年时间下来，其净利润水平从2015年的224亿美元增长到2023年的478亿美元，累计增长1.1倍，期间年复合增速接近10%，大幅超出营收增速。

摩根大通能保持稳健业绩的重要原因之一，是其业务的多元化。摩根大通的业务分为好几个模块，包括占据主导的个人和社区银行业务、紧随其后的公司与投行业务、资产管理业务和商业银行业务等。

摩根大通的业务模块虽然不少，但从收入构成来看，可以分为两大核心：净利息收入和非息收入。前者本质是赚取存贷款的息差，后者则主要包括证券交易佣金、投行服务费等。这两块收入原本的占比都在50%左右，不过在2023年收购第一共和银行后，摩根大通的净利息收入占比有所上升。

从逻辑上来说，在美联储降息周期，银行收不到高利息，净利息收入可能也会下滑，但对金融市场来说，降息周期意味着流动性充裕，市场也大概率会繁荣起来，这时候投行业务的佣金收入和服务费收入也会跟着水涨船高。反过来，在加息周期，对于银行的利息收入来说是很大的利好，但加息会冲击金融市场，投行业务的佣金收入和服务费可能也随之下降。

这样一来，摩根大通的净利息收入和非息收入就形成了天然的对冲，当其中一块业务收入下滑时，大概率会被另一块业务的增长所弥补，反之亦然。这样一来，其营收的稳定性就得到了保障。

具体来看，摩根大通的营收表现也确实如此，在2020-2021年，美国为应对疫情启动降息周期，其净利息收入连续两年出现下滑，而非息收入则保持增长，因此整体营收也得以小幅增长。而在2022-2023年的加息周期，利息收入和非息收入的情况倒转过来，整体营收增长仍然比较平稳。

在最近的两个财季，摩根大通的净利息收入出现连续的环比下滑，但非利息收入仍然保持着环比增长，因此延续了营收增长的稳定性。

对于摩根大通未来的业绩，我们或许仍然有必要采取长期视角来观察。可能一两个财季的业绩波动是正常的，但如果出现连续多个财季的业绩下滑，那么其投资确定性就会大幅下降。因此，我们需要密切关注其营收和利润的长期稳定性。

2. 风险指标的稳健性

银行的业务模式本质上是赚取利差，即低息吸收储户的资金，再高息借出去，因此银行自有资本相对于总资产来说非常少，杠杆率极高。例如，即使是像摩根大通这样业绩非常稳健的大行，其资产负债率也超过90%。

银行的高杠杆带来了潜在的高风险，而银行是金融系统的重要基石，一旦银行大面积倒闭，整个金融市场都可能动荡。因此，监管机构对银行的一些财务指标设定了硬性要求。

第一个指标是核心资本充足率（CET1 Capital Ratio），这是银行财务稳健性的关键指标，用来衡量银行核心资本（普通股本加上留存收益）与其风险资产之间的比例。根据巴塞尔银行监管委员会的规定，最低核心资本充足率约为4.5%。此外，各国银行业可能还会有额外的资本缓冲要求，但整体来说一般不高于11%。

而摩根大通在2024年第二季度的核心资本充足率约为15.3%，大幅高于巴塞尔协议的要求，也超出其他部分银行的监管要求。

第二个指标是不良贷款率，这是不良贷款占总体贷款的比率，也是衡量贷款资产质量的指标。一般来说，逾期90天以上的贷款可能就被定义为不良贷款，数量越多，坏账可能就越多，银行潜在损失也越大。摩根大通在2024年第二季度的不良贷款率约为1.3%，略高于1%的水平，贷款质量相对较好。

第三个指标是拨备覆盖率，这表示银行为不良贷款准备的资金与不良贷款金额之间的比例，代表着银行对潜在损失的覆盖程度。这个比例越高，说明银行越重视潜在的贷款损失风险，经营也越稳健。摩根大通在2024年第二季度的拨备覆盖率约为125%，为潜在贷款损失预留了足够的准备金，相对较为稳健。

对于未来的财报，我们可以继续观察摩根大通在核心资本充足率、不良贷款率、拨备覆盖率等风险监管指标的情况，看其能否继续保持财务上的稳健。如果出现任何不良变化，可能就需要多加留意了。

3. 股东回报的持续性

对银行股而言，许多投资者看重的不仅仅是股价的相对稳定，还有其股东回报。上市公司对股东的回报一般体现在两个方面：分红和回购。

分红是最直接的回馈股东的方式，而回购则可以提高公司的净资产收益率和每股收益，并给市场注入额外流动性，可以说是一举多得，非常受股东欢迎。

在过去十多年中，摩根大通的分红和回购比较慷慨。从2011年到2023年，摩根大通的累计分红达1225亿美元，累计回购1321亿美元，而期间的净利润总额为3646亿美元，累计分红和回购占净利润的比例约为70%。虽然这个比例比一些回购比例接近100%的公司稍低，但也算不错。

然而，从分红和回购与净利润的比例变化看，近两年摩根大通这一比例都低于50%，大幅低于过去十几年的均值。后续我们需要观察公司未来是否会加大回购和分红，从而为投资者带来持续的股东回报。如果这一比例持续下降，可能会对其长期股价走势带来不利影响。

看到这里，您对如何阅读摩根大通的业绩或许会有一些新的认识。值得一提的是，很多明星公司每次发布业绩，对不同类型的投资者来说，可能都意味着一次难得的交易机会。

例如，如果投资者通过对过往业绩的解读，并结合最新的进展，认为某家公司的最新业绩将释放一些积极的信号，并利好短期股价，投资者或许会考虑做多，做多的方式可以是考虑买入正股，或者考虑买入看涨期权等。

反过来，如果投资者觉得某家公司的最新业绩将不容乐观，并对短期股价带来压力，投资者或许会考虑做空，做空的方式可以是考虑融券卖空，或者考虑买入看跌期权等。

当然，如果投资者觉得某家公司业绩的多空方向不太明朗，但股价在业绩发布后可能会出现向上或向下的大幅波动，那么投资者或许会考虑做多其股价的波动率，考虑同时买入看涨期权和看跌期权的跨式策略来把握潜在机会。

最后总结一下，对于摩根大通的业绩，我们可以主要关注三个要点：业绩的稳定性、银行风险指标的稳健性，以及股东回报的一致性。

对于业绩来说，摩根大通的营收和利润可能会随着经济周期产生一定波动，我们可以观察其长期趋势上的稳定性。

对于风险指标，我们需要重点关注摩根大通的核心资本充足率、不良贷款率和拨备覆盖率能否持续保持较为健康的水平。

对于股东回报，我们可以关注摩根大通的分红和回购占净利润的比例，能否在未来的财季中重回较高的水平。

公司每次发布业绩，可能都会带来潜在的交易机会。投资者可以根据个人的风险承受能力，来考虑合适的交易品种。