● 10月3日，美国10年期国债收益率自2008年全球金融危机爆发以来首次突破4.5%，再创16年新高，令标普500指数跌至4个月低点。

● 10月10日，美联储官员暗示在11月1日的下次议息会议上维持利率不变后，美国国债收益率下跌，创下今年3月以来最大单日跌幅。

● 10月12日，美国财政部周四表示，以4.837%的收益率出售了30年期债券，但债券拍卖令人失望，美国国债收益率大幅上升，股市下跌。

美债为何出现如此过山车般的剧烈波动？市场又应该作何反应？本期宏观解读带你拆解美债收益率背后的分析逻辑！

初步了解国债

让我们来分析一下美债收益率上涨背后的传导链条吧！先来简单科普一下国债背后的知识点，已经了解的投资者可以自行跳过本段。

美债作为国债，是人们向联邦政府提供的贷款，期限从几周到长达30年不等。从定义的角度来看，没有什么比国债更「安全」的金融资产了，因为它们得到美国政府的支持，违约风险微乎其微，所以这也是投资国债的回报被认为是无风险收益率的原因。

根据债券的公式，可以看到，国债的收益率和价格呈反比，即价格上升收益率下降，反之亦然。

债券收益率=每年息票支付额/当前市场价格

收益率上升表明投资者对国债的需求下降，可能此时投资者更喜欢高风险、高回报的投资；而收益率下降则表明相反的情况。

国债收益率上升/下降会受到哪些因素影响呢

我们把最主要的因素归为以下几大类：

投资者信心：信心低迷时，债券价格就会上涨，收益率就会下降。这背后的逻辑是投资者对国债这种安全投资的需求会增加，因此收益率下降表明市场谨慎。

货币政策：美国联邦基金利率是其他利率的基准，对国债收益率有直接影响。因此，当美联储加息时，国债收益率往往也会上行。

经济指标：在经济指标发布之际，超预期的结果可能会大幅影响国债收益率。例如，在治理通胀的时期，CPI、PCE亦或者就业报告里的数据高于市场预期之时，意味著经济健康状况能够支持美联储进一步采取加息举措。受此加息预期影响，国债收益率可能会明显擡升。

突发事件：各类地缘冲突、战争也会导致收益率出现短期波动。美国一些财政事件同样会影响美国国债，例如，众议长麦卡锡被罢免激化了市场对美国财政可持续性的担忧，推高了美国国债的风险溢价，推动收益率上行。

抽丝剥茧，当前投资者最该关注的是哪个因素？

让我们来思考一下，如果美债收益率大幅上升，会影响什么方面？

从当前的角度来看大概率是：经济稳定。

因为，持续的高利率不仅将加剧金融市场对美国通胀的担忧，而且会擡升美联储加息的预期。当前超预期的经济数据表明，美国经济韧性较强。因此市场认为美国高通胀状况会持续更长时间，并预期明年美联储降息的时间会推迟。

根据路透社的新闻，尽管美国经济稳步增长，但国债利率上升可能不仅会导致经济放缓程度超过美联储官员的预期，还会使拜登政府面临更高的借贷成本和更大的赤字，给2024年的经济和总统选举带来新的困难和变数，并迫使美联储重新制定一些长期计划。

从图像上来看，问题也很直观。

我们都知道，国债的到期时间越长，收益率就越高。因为投资者的资金被占用的时间越长，要求获得的回报就越多。短期债务的收益率通常低于长期债务，这也被称为正常收益率曲线。但有时，收益率曲线可能会出现倒挂，期限较短的债券收益率较高，这时便意味著经济可能面临衰退问题。

知道了正常收益率曲线和倒挂的收益率曲线后，有人可能想问了，美债收益率曲线现在长什么样子呢？

可以看到，美债收益率曲线是明显倒挂的。自2022年7月正式开启倒挂之后，2年期和10年期美国国债收益率倒挂已持续15个月。最近，这个倒挂现象逐渐「收敛」，收益率曲线变得稍微平缓了些，但市场认为，这是发出衰退的警告。随著两年期和十年期国债收益率曲线开始反转，债券出现大幅抛售，这通常是经济衰退即将来临的迹象。

双线资本创始人杰弗里·冈拉克发表了言论，几个月前2年期和10年期-108bp的基差目前变为了-35bp，加速趋缓的收益率曲线是敲响了美国经济衰退的警钟。

摩根大通固定收益投资组合经理Priya Misra认为，美国国债最近的走势「有点危险」，逐渐平缓的收益率曲线使得硬著陆的可能性更大。

对于金融市场投资而言，一些分析师也给出了看法：

投资者可能会在固定收益市场寻找机会，但摩根士丹利全球平衡和风险控制策略联席首席投资官吉姆·卡伦警告称，不要做多债券。随著 10 年期债券收益率在 5% 的范围内波动，他主张「增加久期」，或者开始平仓债券空头头寸，而不是做多。

写在最后

如果觉得宏观视角观察市场很有意思，还想学习更多的基础知识，不妨关注我们的「一学就懂的宏观经济课」，一起分析宏观大势，把握投资机会！