Short Straddle 卖出跨式组合

预期短期内市场的不确定性变小，也不会有引发大涨或大跌的因素。

如果你判断市场波动会趋于平缓，可采取Short Straddle，静等期权到期，赚取期权金收益。

一、策略简介

1）策略构成

「卖出Put」+「卖出Call」

Call和Put的标的资产、行权价、到期日、合约数量完全相同。

2）盈亏分析

盈利来源：同时卖出Call和Put赚取期权金收益。后续股价若在一定区间范围内温和波动，只要涨跌带来的损失不超过获得的期权金，策略就能获利。

3）策略特点

预期：中性。如果你认为短期内股价不会剧烈变化，可以构建Short Straddle策略。

盈利有限：当股价=行权价时，两张期权均处于价外，获得全部期权金。最大盈利=总期权金。

亏损无限：无论股价上涨还是下跌，只要股价偏离行权价你都需要承担被行权的支出。上涨或下跌的幅度越大，亏损就越多。

波动率：该策略属于做空波动率策略，如果到期日标的资产价格较大，可能会承担无限的理论亏损，所以更适合在IV较高且预期IV变低的时候构建。

初始成本：较低，同时卖出Call和Put可以在开仓时获得两份期权金。但由于是卖方策略，可能需要较高的现金/保证金要求。

二、案例学习

TUTU公司将于下周发布财报。你发现目前TUTU期权的隐含波动率（IV）较高，并认为财报发出后IV会由于不确定性下降而迅速衰减，即发生”IV Crush“现象。

目前TUTU股价为$50，针对下周可能出现的IV Crush的情况，你同时卖出了行权价为$50的看涨期权（Call）和看跌期权（Put），即构建了卖出跨式组合（Short Straddle）策略。

随着股价波动率的下降，期权价值会随之下降。如果股价维持不变，或只在小范围波动，期权的总价值会因为时间价值的损耗而减小，你作为空头方因此获利。

注：TUTU（非真实股票，仅作案例演示使用）

你的初始持仓收入：

1张看跌期权（Put）收入：单股期权金收入为$3，总期权金收入为$300。

1张看涨期权（Call）收入：单股期权金收入为$2，总期权金收入为$200。

所以，卖出两张期权获得的单股净期权金为$5，总期权金为$500。

1）情况一：股价小幅波动

最好的情况是，期权到期时股价恰好=$50，此时Call和Put均在价外失效，不会被行权，你获得了全部期权金$500，达到最大收益。

当盈亏平衡点1<股价<行权价时，Put处于价内，Call处于价外。你被指派行权Put，以$50买入低价的股票；

当行权价<股价<盈亏平衡点2时，Call处于价内，Put处于价外。你被指派行权Call，以$50卖出高价的股票。

虽然此时被指派行权承担了亏损，但这部分亏损小于先前卖出期权的收入，策略总体上是盈利的。

如果不想被行权产生股票多头或空头持仓，你也可以选择中途平仓。当股价波动较小时，Call和Put的总价值由于时间价值的损耗而降低。此时你可以用更低的价格买回两张期权平仓并确认收益。

2）情况二：股价大跌

此时Call处于价外，而Put处于价内。

如果你被指派行权Put，你需要以$50买入价格更低的TUTU股票，股价跌幅越大被指派行权的损失越高。

当股价下跌幅度等于总期权金收入，即当股价=50（行权价）-5（单股总期权金收入）=$45时，股价达到盈亏平衡点1。此后随着股价进一步下跌，该策略承担更高的损失。

为了避免股价进一步下跌扩大亏损，你可以选择中途平仓。当股价大跌时，虽然Call的期权金减少，但是Put的期权金会因此增长得更多。此时你需要用更高的价格买入两张期权平仓，并为此承担亏损。

3）情况三：股价大涨

与情况二恰好相反，此时Call处于价内，Put处于价外。

如果你被指派行权Call ，你需要以$50卖出价格更高的TUTU股票。股价涨幅越大被指派行权的损失越高。

当股价上涨幅度等于总期权金收入，即当股价=50（行权价）+5（单股总期权金收入）=$55时，股价达到盈亏平衡点2。

此后随着股价进一步上涨，该策略承担更高的损失。

为了避免股价进一步上涨扩大亏损，你可以选择中途平仓。与情况二类似，股价大涨时，虽然Put的期权金减少，但Call的期权金增长得更多。此时你需要用更高的价格买入两张期权平仓，并为此承担亏损。

三、操作指南

如果没有相关持仓，可通过点击【期权链】下方的【策略构建】，选择【跨式策略】进入交易。点击右上角切换至【卖出】，系统会自动帮你同时卖出一张Put并卖出一张Call，从而组成一个卖出跨式期权组合策略（Short Straddle）。

四、实际应用

策略核心：Delta中性+Vega空头

Delta中性意味着策略对市场走势（涨跌）保持中立，而Vega空头则表明预期波动率下降，即预计市场波动将会趋于平缓，股价没有明显向上或向下的趋势。

该策略常用于预期股票会从高波动逐渐趋于平稳的情境。当波动幅度从高变低时，你可以通过Call和Put时间价值的损耗来获利；该策略同样适用于股价一直保持稳定的情况。但低波动的期权价格较低，投资者通常不愿意为了较少的期权金承担无限的潜在损失。

1）应用一：公司财报发布

财报发出后，股价经常会大涨或大跌。所以在财报发出前，期权的IV较高，人们愿意高价买入期权获得一个以小博大的机会。而在财报发出后，股票的不确定性降低了，IV也会从高点快速回落。

如果你预计财报发出后股价变动幅度不及预期，可以构建Short Straddle，赚取卖出期权的期权金。

2）应用二：重大事件发生时

当重大事件，如美联储利率决议、CPI数据公布、大选、政策变动等发生时会导致股价的剧烈变动，导致期权的IV处于高位。

如果市场预期短期内不再有重大事件发生，会导致IV逐渐回落至均值水平，也就是“IV Crush”现象。即使期权的到期日和行权价不变，其价格也会减少。因此可以通过Short Straddle策略赚取卖出期权的期权金。

五、常见问题

A. 我应该如何选择行权价呢？

大多数投资者通常倾向于卖出平值期权（ATM），即行权价接近或等于正股现价。这样做的好处是，Call的正Delta和Put的负Delta几乎可以相互抵消，保证了策略的Delta中性。同时ATM的期权价格通常较高，卖出后可以得到较多的期权金。

你也可以通过查看 expected move数值来判断当前市场对股价波动幅度的预期，以此来确定行权价与正股现价之间的距离。

B. 我应该如何选择到期日？

大多数投资者通常会选择较短的到期日，因为他们希望通过短期投机获取利润，而长期到期的期权面临更大的中途突发事件导致股价大幅波动的风险。

C. 如果策略盈利了，应该如何止盈呢？

当Short Straddle盈利时，通常代表着股价波动不大，期权价格出现了明显的损耗。为了避免突发事件导致股价剧烈波动的风险，且不想到期时产生股票多头或空头持仓，可以选择提前平仓退出Short Straddle止盈，而无需持有到到期日。

D. 如果股价波动较大或IV上升，策略出现了亏损，应对措施有哪些？

方法一：及时平仓

当波动较大，Call或Put价格的增长超过另一张期权的损耗，两张期权的总价值上升。为了避免潜在的无限损失，可以在到期日之前主动平仓。由于此时以更高的价格买回期权平仓，你会承担一些损失，但这总比承担更多的潜在亏损要好。

方法二：向后转仓

如果股票是你长期看好的标的，可以买入平仓当前的Call和Put，卖出开仓更远到期日的新Call和新Put。

如果股价跌破Put，且你长期看好标的股票，可令上方的Sell Call部分自动作废，保留下方的Sell Put部分。通过持续转仓Sell Put止损。但需要注意的是，这种方法只适用于你看好的股票标的。如果股价下跌，你将会进一步承担损失。

如果股价涨破Call，由于上方风险无限，转仓可能导致更大的损失，建议止损离场。

E. 如何降低卖方策略的无限风险？

方法一：卖出铁蝶式策略（Short Iron Butterfly）

如果你担心双边的无限风险，可在策略两侧加入两个保护腿，即买入更低行权价的Put和更高行权价的Call，把策略变形为卖出铁蝶式策略（Short Iron Butterfly）。

当股价大涨或大跌时，原来的Short Straddle策略会承担无限损失。现在由于加入了两个保护腿，当股价大涨或大跌到这两张期权的价内时，你可以通过行权限制最大损失，不再承担进一步的亏损风险。

虽然你需要为此支付一些期权金，但是整体策略的最大亏损也被限制在有限的范围内。

方法二：买入正股

实际操作中股价上行风险大于下行风险，因为上行的空间是无限的。如果你长期看好标的股票，可以买入正股来对冲上行的卖方风险。

当股价上行时，Put处于价外，买入正股+卖出Call实际上构成了Covered Call策略。此时你持有的正股对冲掉了被行权Call的损失，可以获得全部的期权金收入。

但股价下跌的亏损依然没有被对冲掉，因此该方法只适用于你看好的股票标的。