一学就懂的宏观经济课

1.3万人学过2023/12/03

油价谁在主宰？解读围绕石油的“明争暗斗”

本文3700字，阅读时间8分钟。

原油作为重要的工业原燃料，有「大宗之母」与「工业血液」之称。尽管人们不断努力减少石油的使用并寻找替代绿色能源，但是原油仍是每个国家经济发展的必需品，有著举足轻重的地位。

可能有些人会发现，油价上涨，美国的通货膨胀大概率就会走高，这其中有什么关联呢？影响油价的因素又有哪些？这篇文章带你分析原油的框架。

为什么分析原油很重要？

哪些因素影响原油价格？

●商品属性

●地缘政治

●金融属性

●极端天气

原油的身影因为出现在实体经济的每个角落，因此它也与多个经济指标息息相关。

原油可推动各国经济的发展，但油价的波动也会影响经济的稳定性，同时影响到央行的货币政策。

例如，截至2023年，在衡量通胀的消费者价格指数（CPI）中，能源的权重为7%。虽然没有占据很高的席位，但是波动确是最高的，高到可以左右一个月的数据的涨跌。同样，在消费数据中，汽油也是拉动新增零售额变化的重要分项。当我们看到油价大幅上涨时，这可能意味著随后的通胀和消费数据也会出现上行。如果通胀出现超预期的飙升，可能会导致央行加息。

文章后面我们会讲到原油的商品属性、政治属性和金融属性是如何影响原油价格的。

1. 商品属性，从供求关系出发

原油是一种化石燃料，可以被提炼成可包括汽油、柴油、液化石油气等产品。因此，它最主要的一个属性就是作为商品供人们生活使用。

全世界到底有哪些国家在生产原油？

分析原油，要知道一个重要的前提，那就是全世界到底有哪些国家在生产原油？

大家都知道，原油是一种不可再生资源，所以哪些国家拥有丰富的资源，原油的定价权就在哪些国家的手上。因此，这些拥有著世界上最大的原油和天然气储量国家，在1960年共同成立了一个名为「石油输出国（OPEC，又称欧佩克）」的组织。

OPEC的使命是协调和统一其成员国的石油政策，确保石油市场的稳定。换句话说就是：主导全球原油供给、决定石油价格。截止到2023年，该组织共有13个成员国，拥有著约40%的全球石油产量和60%的全球石油市场。

为可持续性发展，OPEC会维持一定的闲置产能，实际上每年OPEC的产量只占这些国家储量的很少一部分。甚至在一些时期，OPEC会主动减产使得原油价格维持在较高水平，以获得稳定收入。

在OPEC的国家中，沙特阿拉伯是迄今为止最大的生产国和出口国。2021年，沙特阿拉伯占OPEC原油产量的34%，是该组织第二大产油国伊拉克的两倍多，因此，这也是我们常从新闻中听到沙特代表OPEC进行决策的原因。

作为经济增长的必需品，围绕著石油产能定价的「明争暗斗」时刻都在发生。

非OPEC国家为了争抢原油话语权，也加速发展技术，试图打破全球原油供给格局：2022年美国、沙特阿拉伯、俄罗斯、加拿大和中国位列原油生产的前五位，其中除了沙特阿拉伯都是非OPEC国家。

美国是全球非常规石油——页岩油储量最大的国家。美国通过页岩油革命，大幅提升了页岩油的生产效率，这一新产能降低了美国对海外石油进口的依赖。

原本由OPEC主导的定价被新涌入的大批页岩油所「冲垮」，因此在很长的一段时间内，页岩油抑制了国际油价的上涨。传统产油大国影响力受到冲击，在此背景下，OPEC与其他10个产油国签署了一项协议，成立了现在的OPEC+。

OPEC和OPEC+有什么不同？

OPEC+于2016年成立，成员国范围在OPEC之上扩大，包括俄罗斯、阿塞拜疆和哈萨克斯坦等国家。

简而言之，虽然两个机构都旨在维持国际石油市场的稳定，但由于加上这些国家后的OPEC+拥有更高的石油供应量和已探明储量，因此OPEC+才是近年来影响全球石油市场的主要驱动力。

全球哪些国家是原油的主要消费国？

讲完了供给端，接下来我们来看一下原油的需求端，也就是说，全球哪些国家是原油的主要消费国？

原油是全球工业和车辆提供动力的重要燃料来源，作为车轮上的国家，美国既是原油最大的生产国又是最大的消费国。进入21世纪后，以中国为代表的新兴经济体快速发展，因为对基础设施建设的需求以及以工业为主的产业结构，使新兴经济体对原油需求快速增加。

前文提到的经济与原油高度相关，因此，衡量经济增速的世界国内生产总值（GDP）与世界原油消费也高度相关。进一步来看，由于美国和中国等主要消费国占据世界总消费过半，因此这些国家的GDP大多会与原油消费走势产生更高度的关联。

原油库存，维持供需平衡

1973年石油危机，全球范围内石油出现大规模断供。为了应对随时出现的原油供给和需求的冲击，经济合作与发展组织（OECD）于1974年发起建立了国际能源署（IEA），其使命是保留大量石油储备以便在不可预见的石油供应中断时做出响应。IEA共有31个成员国，库存主要分布在美国、欧洲、日本和韩国。

注：经济合作与发展组织（OECD）于1960年12月14日由18个欧洲国家以及美国和加拿大成立。该组织共有38个成员国，负责讨论和制定经济和社会政策，并定期发布有关全球经济增长前景的经济报告、统计数据库、分析和预测。

分不清楚IEA和EIA？

相比国际政府组织IEA，美国能源信息管理局（EIA）的职责就大不相同了。EIA是一个每周收集、分析并发布美国能源信息的组织。EIA的报告提供了有关周度石油供应、原油和精炼产品库存水平的信息，直接反映了原油的供需情况。因此，EIA的数据对油价、期货市场甚至美元指数都会产生影响。

除此之外，美国石油学会（API）也会定期发布美国原油库存以及与炼油厂运营相关的数据。

供需关系如何影响油价？

重点来了，原油与大多数商品一样，受到供求关系影响。在需求水平相同的情况下，供应越多，其市场价格就越低。相反，在供应有限的情况下，需求越高，原油价格就会飙升。

直到现在，全球石油市场一直都是卖方市场。作为著名的卡特尔，OPEC+成员国之间有强烈的动机将油价保持在尽可能高的水平。因此，尽管OPEC+占有世界最高的石油储量，在利益面前，OPEC+却时常通过减产或限制供应的方法控制全球原油供给。

注：卡特尔又称垄断利益集团，是控制供应或操纵价格的独立企业或组织。

OPEC+的声明可以通过改变预期来暂时影响石油价格。举个例子，2022年下半年，由于担心全球经济衰退，油价在三个月内从120美元跌至90美元左右。OPEC+于2022年10月宣布减产以提振油价，很快，布伦特原油价格便上涨至每桶93美元以上。

同样，原油库存也可以洞察市场的供需关系。当石油库存增加时，可以将其视为市场供应充足或者需求减少的信号，油价可能会面临下行压力。相反，库存减少可能意味著需求增加，价格可能会急剧上涨。

例如，美国商业原油库存与西德克萨斯中质原油（WTI）价格呈显著负相关关系。

2. 地缘政治，突发事件影响供给

在所有商品中，原油通常与地缘政治和国际关系最为密切。假设主要石油生产国和消费者之间出现地缘政治冲突，这将导致供应减少，随即油价暴涨。同样，正如地缘政治困难会推高油价一样，涉及主要石油产区的关系改善可能被视为看跌价格信号，因为这将使供应商能够增加石油产量和出口。

回顾历史，全球共爆发过两次大规模石油危机，原因都是由于石油禁运导致供应中断发生的。这一期间，世界石油市场价格出现飙升，对于依赖石油的国家产生了巨大的影响，这些国家的经济增长在此期间都出现了明显放缓。

3. 金融属性，油价影响金融资产

首先，对于个人投资者来说，石油可以是一种投机资产，因此，可以通过购买现货或期货合约交易。有两种主要石油合约受到石油市场参与者的密切关注：西德克萨斯中质原油（WTI）和北海布伦特原油。

这两者的区别：

1. 美国主要由WTI原油期货定价，欧洲主要由布伦特原油期货定价。顺带一提的是，中国和印度等亚太地区则主要根据迪拜原油定价。

2. 由于美国发达的金融市场， WTI原油有更好的流动性和透明度，成为全球商品期货交易成交量龙头。而布伦特原油则由于可从海上运输到全球各地，导致其覆盖面更广，目前全球约65%的原油交易以布伦特原油作为基准价格。

原油与不同金融资产也有紧密的关联，下面我们从相关性的角度给大家剖析一下：

1. 其他大宗商品

原油与其他商品的价格呈正相关。当原油期货价格上涨时，其他商品价格往往也会跟涨。原油占据商品投资的主要地位，因为其在商品指数的资产管理规模中占比最高。

2. 美元指数

由于原油以美元计价，WTI原油价格与美元走势呈显著负相关关系。可能大家都听说过「石油美元体系」，在这个体系下，购买原油的国家和生产原油的国家都通过美元进行贸易。假设美国在采取宽松的货币政策，此时美元贬值，但原油的价值不变，那么购买一桶石油所需的美元就会更多，从而推升原油价格。近年来，在多种影响油价的因素作用下，原油和美元的相关性反而正在减弱。

3. 股票市场

整体来看，油价和股市的相关性较弱，因此，分析师无法预测油价是如何影响股票市场。但是股票市场的一个板块——交通运输与石油现货价格密切相关。这是因为运输公司的主要投入成本是燃料，当油价高位时，投资者可能会考虑做空运输公司的股票。

4. 美国国债

同样，由于，WTI原油价格与美债也呈显著负相关。举个例子，2023年9月快速上升的油价可能对美国通货膨胀产生持续的影响，市场认为这将迫使美联储再次加息，在此担忧下美国国债收益率上升。大家都知道，利率和价格成反比，因此，我们能看到十年期国债主力合约的价格呈现出震荡下行的态势。

5. 市场预期

原油和通胀预期呈显著的正相关，因此，判断原油的走势在分析美联储决策中有著重要意义。因为假设原油价格上行，通胀预期也会随之上行，此时，如果恰巧在一个加息周期里，美联储或将提高加息的概率。