什么是断路器？

关键要点

• 为了稳定股市，1988年推出了断路器交易暂停令。

• 全市场的断路器以标准普尔500指数为基础。门槛设定为前一天收盘价的7％、13％和20％，仅适用于价格下跌。

• 个股断路器遵循限价上限向下规则，每天可以触发多次。

2020年3月，美国股市急剧暴跌，股价持续暴跌。

标准普尔500指数在3月9日、12日、16日和18日跌幅超过7％，触发了全市场一级的断路器。市场停滞，交易暂停。

根据美国证券交易委员会的说法，“如果市场价格严重下跌达到可能耗尽市场流动性的水平，证券和期货交易所有协调地暂停跨市场交易的程序。这些程序被称为全市场断路器，可能会暂时停止交易，或者在极端情况下，在交易时段正常收盘之前关闭市场。”

断路器主要包括全市场范围的断路器和上限下限断路器（单股断路器）。

根据美国股市最新的断路器规则，基准标准普尔500指数分别下跌7％、13％和20％，分别标志着跌幅为1、2和3级。

断路器规则的背景

1987 年 10 月 19 日，这一天被称为 “黑色星期一”。10月16日，也就是黑色星期一之前的星期五，道琼斯工业平均指数大幅下跌了5％，拖累了世界市场的下跌并蔓延到亚洲、欧洲和美国。基准恒生指数下跌超过10％，欧洲股市紧随其后。然后，美国股市的道琼斯工业指数下跌了22％。

10月20日，香港市场宣布为期四天的市场收盘。10月，悉尼股市下跌41％，伦敦股市下跌26％，多伦多股市下跌22％。

由于当时的股市没有上限下限规则，因此大量投资者的资产消失了。

为了应对股市暴跌并稳定市场走势，1988年2月，美国商品期货交易委员会（CFTC）和证券交易委员会（SEC）正式批准了纽约证券交易所和芝加哥商品交易所提交的断路器计划。该机制于当年10月开始实施。

断路器规则的持续完善

最初，美国市场的断路器规则是基于积分的制度，而不是百分比制。直到1997年1月才进行调整，触发点分别比原来的触发点增加了100点。

1997年10月27日，道琼斯指数暴跌7.18％，收于7161.15点，这是自1915年以来的最大跌幅，也是首次触发断路器。但是第二天，道琼斯指数大幅反弹337.17点，或4.71％，收于7498.32点。

在这两天的市场交易中，美国证券交易委员会要求市场监管部进行回顾性研究，找出 “断路器机制如何影响股价走势？”

1998 年 4 月 15 日，修改后的断路器机制开始生效。此次修订主要体现在两个方面：第一，提高门槛并设定10％、20％和30％的三个触发阈值；第二，根据上个月道琼斯指数的平均收盘价设定触发点，以确定该季度的触发阈值。

2012年5月31日，纽约证券交易所做了进一步的修订：首先，道琼斯工业平均指数被标准普尔500指数取代，成为断路器的基准指数；第二，阈值修改为7％、13％和20％。新机制自2013年2月4日起实施。

断路器是如何工作的？

根据最新的机制指南，市场范围内的断路器的工作原理如下：

市场下跌是指标准普尔500指数在常规交易时段（美国东部标准时间 9:30-16:00）根据前一天的收盘价下跌。如果是半日交易，则收盘时间为 13:00。

有三个断路器阈值：7%（级别 1）、13%（级别 2）和 20%（级别 3）。在下午 3:25 之前触发1级或2级断路器的市场下跌将使全市交易暂停15分钟，而 “在下午 3:25 或之后” 出现类似的市场下跌不会使全市交易停止。如果是半日交易，那么时间将是 12:25。

1级和2级全市场交易暂停每天只能触发一次。例如，下跌7％会触发1级市场暂停，然后价格反弹，除非价格下跌触发2级市场停盘，否则当价格再次跌至7％时不会导致交易暂停。

如果在交易日内的任何时候触发3级断路器，则整个市场将在交易日的剩余时间内暂停交易。

在2020年之前，美国股市仅在1997年10月27日出现一次全市场停牌。

其他四起事件发生在2020年3月，均为1级市场停售。

单股断路器

根据Investor.gov的数据，限价向下限断路器（“LLD”）于2012年获得美国证券交易委员会的正式批准。LLD是 “市场波动调节剂，旨在防止股票价格大幅突然波动”，适用于 “标准普尔500指数、罗素1000指数和部分交易所交易产品中的所有证券”。

如果股票的价格在5分钟内上涨或下跌10％或更多，则交易将暂停。如果股价在15秒内没有自然回落到价格区间内，则交易将暂停五分钟。

对于标普500指数和罗素1000指数上市股票以及一些价格超过3美元的交易所交易产品，可接受的波动范围为5％。其他交易价格在3美元或以下的流动性较低的个股的灵活区间为10％。

如果股票触发了断路器并且时间是：

在美国东部标准时间 9:45 至 15:35 之间（含），个股暂停交易5分钟。

美国东部标准时间 15:35 之后，交易不暂停。如果是半日交易，那么时间将是美国东部标准时间 12:25。

全市场断路器和单股断路器之间的区别

主要有五个区别：

首先，整个市场的断路器是基于指数的，对价格的上涨没有限制；个股断路器受限价向下限规则的约束。

其次，全市场断路器的暂停时间在收盘后的35分钟内，而个股断路器的生效时间介于市场开盘的15分钟至市场收盘前25分钟之间。

第三，全市场断路器导致交易暂停15分钟，而个股断路器则停牌5分钟或更长时间。

第四，全市场断路器基于前一天的收盘价，而个股断路器是根据5分钟间隔内的价格变动触发的。

第五，全市场范围的断路器每天只能触发一次，而触发单个股票断路器没有上限。

以2021年1月28日GameStop（GME）的股价走势为例。当天，MEME的股票炒作使GME的股价飞涨，在断路器机制下引发了全天近20次交易暂停。

借助断路器机制，SEC可以有效控制市场和个股的异常涨跌，从而起到稳定作用。