[5.2024] 通過股票回報考察沃爾瑪的收益

收益較高通常會提升股票價格，但有些知名公司長期沒有經歷收益增長，但仍然看到股價上漲。

沃爾瑪是其中一家公司的一個很好的例子。其淨利潤從 2006 財政年度到 2024 財年（財政年度：財政年度）幾乎沒有增長，而其股價上漲近 4 倍，表現優於標普 500 指數，該指數比同期增長 3.1 倍。

您可能會問自己，為什麼會發生這種情況？究竟是什麼驅動沃爾瑪的股價？它的收益報告是否具有解鎖這個謎題的關鍵？我們應該在其收入中注意什麼？哪些因素可能分別影響其股票的長期和短期表現？

伯克希爾哈瑟威副主席 Charlie Munger（Charlie Munger）有名聲稱：「從長遠來看，一股票很難獲得比它所賺取的基礎業務更好的回報。」

儘管盈利增長溫和，但股票回報（ROE）可能會為沃爾瑪的股票表現提供了解更好的股票表現。

從 2006 財年至 2024 財年期間，這家零售巨頭的平均 ROE 在 19% 左右，遠超過標準普爾 500 成分股份者的平均 ROE 低於 15%。這可能是沃爾瑪股票表現優於指數的原因之一。

但是，沃爾瑪可以維持其 ROE 嗎？其 ROE 將來如何改變？

我們可以嘗試使用杜邦分析來回答這些問題，該分析將公司的 ROE 分為三個部分：淨利潤、總資產周轉率和股權倍數。讓我們更詳細地探索這種方法。

1.淨利潤

在分析公司的 ROE 時，確保該公司擁有正面的淨利潤至關重要，這是杜邦分析的第一個組成部分。

淨利潤反映公司的最終盈利能力。

在零售行業中，淨利潤通常很低，作為市場領導者之一的沃爾瑪也不例外。過去幾十年來，沃爾瑪的淨利潤率下降，目前在 2024 財政年度為 2.39%，而 2006 財政年度的 3.56％ 相比。

為什麼沃爾瑪的淨利潤繼續下降？

通過分析沃爾瑪的財務報告，我們可以看到其毛利保持穩定在約 24% 左右。

儘管如此，其營運成本以收入的比例計算升高，2023 財政年度為 20.8%，而 2006 財政年度的 18.0%。

考慮到沃爾瑪的淨利潤窄，營運開支的大幅上升可能會影響其整體盈利能力。

好消息是，自 2017 財年以來，沃爾瑪一直保持穩定的營運開支水平。2024 財年，沃爾瑪的營運費用比率下降至約 20.2％，而其淨利潤增至 2.39% 左右。

投資者應監察公司在可預見的將來是否能繼續降低其營運費用比率，以及對其淨利潤的影響。

2.總資產周轉率

杜邦分析公式中的第二個組成部分是總資產周轉率，它衡量公司的營運能力。

考慮到沃爾瑪的淨利潤率極低，維持相對高的 ROE 測試管理團隊有效利用公司資產來產生利潤的能力。

在許多美國上市公司中，零售鏈通常具有較高的比率。沃爾瑪的比率為 2.6 倍，是行業中的平均水平，但大幅低於其競爭對手 Costco，該比率為 3.6 倍。

評估公司營運能力的另一個重要指標是庫存周轉率。與一致的總資產周轉率不同，這個測量對沃爾瑪產出現波動。

這個指標對零售連鎖店具有重要性，因為它反映了公司產品銷售的效率。庫存周轉率下降可能表明銷售壓力，可能對公司股價產生負面影響。

由於庫存已包含在總資產的計算中，降低庫存周轉率也可以降低總資產周轉率。

例如，在 2022 財年第一季度，沃爾瑪的庫存周轉率約為 8 倍，同比下降 16.5%，隨後降低了總資產周轉率。

這引發了對沃爾瑪的銷售前景的擔憂，導致沃爾瑪利潤發布後的三天內股價下跌 20％。

在最近的收益報告中，公司庫存周轉率和總資產周轉率保持穩定，分別為約 8.2 倍和 2.51 倍。

3.股票乘數

考慮到沃爾瑪的淨利潤下降和穩定的總資產周轉率，維持高 ROE 需要實現高股權倍數。

儘管其淨利潤滑，但這似乎幫助沃爾瑪維持相對高的 ROE。

從 2006 財年到 2024 財年，該零售巨頭的股票倍數由 2.52 倍增至 3.09 倍。

股票乘數等於總資產的平均除以公司淨資產的平均值。因此，提高股票乘數的一種可能方法是減少淨資產。

沃爾瑪通過股票回購和派息來做到這一點，這是許多成熟的美國上市公司的典型做法。這些公司行動還可以向股東返回價值，並為市場提供更多流動性。

從 2006 財年到 2024 財年，沃爾瑪的總淨利潤達到 254.56 億美元，股票回購和股息支付總計為 218.48 億美元，佔利潤的 86%。

儘管如此，自 2015 財政年度開始，股票回購和股息支付的軌跡以淨收益百分比和平均 ROE 之間出現了差異。

在 2006 財年至 2015 財政年度的期間，股份回購及派息的平均按淨收入百分比計算為 0.71，而平均 ROE 達到 21.4% 的高點。

然而，從 2016 財政年度開始，這個比率升至 1.04，平均 ROE 下降至 16.1%。

沃爾瑪淨利潤的下降，這已超過股票回購和股息支付的增長，似乎解釋了沃爾瑪的 ROE 為什麼下降。

此外，沃爾瑪持續購回股份並支付高於其淨利潤的股息可能是不可持續的。

如果沃爾瑪的淨利潤繼續下降，其 ROE 可能會繼續下降，可能會影響其股價。

隨著時間的推移，這種趨勢可能會反映在沃爾瑪的股價中。在 2006 財年至 2015 財年之間，當時該公司的 ROE 相對高，其股價格翻了一倍，同期超過標普 500 指數令人印象深刻的 69%。然而，當其 ROE 在 2016 財年至 2024 財年期間下降時，沃爾瑪的股價與該指數平衡。

總結

歷史上，沃爾瑪的股票表現超過市場指數，部分是由於其高 ROE。

ROE 的組成部分包括淨利潤、總資產周轉率和股權倍數。

該公司的淨利潤受到更高的營運開支負面影響，導致其 ROE 隨著時間的推移下降。

沃爾瑪的庫存周轉率也可能對其短期股票表現和總資產周轉率產生重大影響，這幾年來一直保持穩定。

儘管股份回購和派息已推動股票倍增，但這無法完全抵消淨保證金下降所帶來的負面影響。

標普 500 指數是 500 個廣泛持有股的非管理指數。請注意，個人不能直接投資任何指數，指數表現不包括交易成本或其他費用，這將會影響實際投資表現。個別投資者的結果會有所不同。股息不保證，可能會更改或刪除。此內容不是研究報告，並不旨在作為任何投資決定的基礎。資料是從被認為可靠的來源取得，但我們不保證上述資料是準確或完整的。

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