2024 年美元將如何表現？深入研究美元指數

2024年新年伊始，受到地緣沖突、美聯儲態度和經濟數據等因素影響，美元價格出現了趨勢反轉，一路回升到102點左右，觸及兩周的高位。

作為金融市場中必不可少的一項指標，美元指數的重要性極高。那麽，本期內容跟大家聊聊美元和市場的關系。

• 什麽是美元指數

• 美元指數的由來

• 為什麽美元指數在金融市場中地位如此之高？

• 影響美元指數的因素有哪些

• 小結

美元指數（USDX或DXY）是衡量美元相對於一籃子外幣價值的指標，由洲際交易所(ICE)維護。ICE 美元指數期貨合約是美元國際價值的領先基準，也是全球最廣泛認可的交易貨幣指數。

美元指數中不僅僅有美元，如定義「一籃子貨幣」所述，這當中其實有六種世界重要貨幣，而組成的貨幣又有不同的權重。

美元指數的構成和權重：歐元（57.6%）；日元（13.6%）；英鎊（11.9%）；加元（9.1%）、瑞典克朗（4.2%）；和瑞士法郎 (3.6%)。

最後美元指數根據各貨幣即期匯率乘以相應權重的乘積編製而成。

為什麽美元指數是由上述幾個國家構成的呢，這就要插入一段歷史了。

1944年布雷頓森林體系建立時，美國曾對世界各國承諾過，美元對標黃金為固定金額，即35美元兌換1盎司黃金。當時世界各國將其貨幣價值與黃金掛鉤，以保持貨幣穩定並避免不公平競爭。

然而進入20世紀60年代後，戰爭使得美國軍費開支大增，不得不大量超發貨幣。在通貨膨脹和財政赤字嚴重的情況下，美元的信用受到質疑。法國等國家要求將美元兌換成黃金，導致美國的黃金儲備大量流失。

最後，美國尼克松總統不得不於1971年宣布美元與黃金脫鉤，由此，布雷頓森林體系崩潰。

這之後，各國貨幣的匯率自由浮動，不再與美元掛鉤。因此，美聯儲需要建立一個衡量美元平均價值變動的綜合指數，美元指數就是在此背景下由美聯儲於1973年建立的。這也是ICE美元指數以1973年3月為基期（基期值=100）的原因，我們現在看到的數值均是相對於基期的變化。

美元指數由10種貨幣組成，代表著當時世界主要貿易國家——十國集團 (G-10)。其中，歐洲共同體六個成員國將其貨幣捆綁在一起，共同對美元進行浮動。1999年歐元成為法定貨幣，歐元取代了其中的五種貨幣：比利時法郎、荷蘭盾、法國法郎、德國馬克和意大利裏拉。

毫無疑問，美元指數在外匯市場中占據主導地位——美元指數期貨在ICE平臺上每天21小時交易，控製著外匯市場88%的交易。

1. 美元指數與外匯市場強相關

剛才提到，美元指數一共有六種貨幣，除美元外，其余五種貨幣的價值變化將影響美元指數的漲跌。也就是說，當我們看到美元指數上漲之時，這就意味著美元相對於指數內的其他貨幣升值了。

例如，美元指數從100漲到了120，表明美元相對於一籃子貨幣在這段時間內升值了20%。如果指數從100跌到了80，則意味著美元貶值20%。

目前歐元是美元指數的最大組成部分，占57.6%。因此，歐元對於美元匯率的浮動往往顯著影響美元指數的走勢。如果美元疲軟，我們通常將看到歐元大幅走強。

如下圖所示，我們能夠看到美元與歐元很強的負相關性。根據Credit Financier Invest的說法，投資者可以通過觀察美元指數的走勢，結合技術分析，找出歐元的買點和賣點：例如，2020年7月買入歐元和2021年9月賣出歐元的信號。

2. 美元升值對國際貿易可能有負面影響

從貿易的角度來看，美元升值會使美國商品和服務在國際市場上的價格上升。其他國家會減少從美國進口商品和服務，從而使得美國的出口下降。同理，其他國家貨幣相對美元貶值，便宜的價格會使美國提高進口。出口下降，進口上升的情況下美國貿易逆差也會上升。過高的貿易逆差意味著美國需要借入大量資金支付貿易逆差，大量的貨幣供應量也會導致美元開始貶值。

對其他國家而言，美元升值也存在諸多「麻煩」。讓我們想一下，美元升值會使得其他國家進口美國貨物的成本上升，這也就間接影響了一些製造業、物流等公司的生產和運輸等成本，導致企業盈利下降。最終，這些成本往往會轉嫁給下遊的消費者來承擔，這也就意味著商品和服務的價格會上升。最壞的情況下會導致通貨膨脹，甚至GDP放緩。

3. 美元是商品市場的核心

大宗商品在世界範圍內進行貿易，而美元則是大宗商品最常見的定價和結算貨幣，例如黃金、石油、玉米、大豆和小麥等商品均以美元計價。因此，研究美元指數對於確定商品市場周期非常有幫助。

當美元兌其他貨幣升值時，美元計價的大宗商品會變得昂貴，這時商品的總需求就會被抑製。但市場上不僅有美元計價的商品，還有其他貨幣計價的商品。此時，美元計價的商品為了與全球競爭對手的價格匹配，價格就不得不下降。這也是我們看到的「大宗商品市場價格走弱」的原因之一。相反，如果美元貶值，我們大概率將看到大宗商品市場走強，其中大多數商品兌美元匯率將因貶值而上漲。

此外，從商品本身的價值角度出發，美元和商品這種負相關性也能說得通。這是因為所有商品等實物資產都具有內在價值，當美元變動時，這種內在價值需要用美元重新定價。

舉個例子，1盎司的黃金值2000美元，但是當美元升值的時候，黃金的內在價值其實不變，購買黃金所需的美元會因此減少，所以黃金價格需要下降來匹配升值的美元。這也是我們能看到「美元和貴金屬之間存在負相關」的原因，當美元上漲時，黃金和白銀價格往往下跌。

4. 美元和股市存在一定關聯

對於美元指數和股市的相關性市場眾說紛紜，有說呈正相關，也有說負相關和沒有關系的。其實這也不難理解，因為，影響股市的因素有很多，美元可能只是其中一個。

以標準普爾指數為例，過去20年中，每當美元升值時，有大約40%的概率指數上漲。理論上來看，由於購買股票需要美元，就會使得美元升值，從而不可避免地提高美國股指的價值。簡單來說，外國投資是一個很大的因素。隨著越來越多的投資者將資金投入美國股票，他們需要先購買美元才能購買美國股票，從而導致指數升值。

同樣，如果從理論的角度來講，美元和外國股市也應該有一定的關系。當美元貶值的時候，歐元或者其他國家貨幣大概率升值，這也就意味著外國股市擁有更高的回報，美國投資者當然也會看到這樣的機會而紛紛湧入其他國家股票市場。由於資金大量流入，整體市場出現大量買盤，股市上漲。

前國際貨幣基金組織和摩根士丹利經濟學家史蒂芬·詹提出了一個理論——當美國經濟極其強勁或疲軟時，美元兌其他貨幣往往會走強。他將其命名為「美元微笑理論」。

簡單來說，理論指出美元在兩種情況下會升值：

1. 美國經濟基本面向好時

• 一方面，美國國內投資者通常會更加自信地投資本土資產。另一方面，穩定的經濟環境也會吸引外國投資者投資美國，而海外投資者需要購買美元來買入這些資產，將會使得美元升值。

• 隨著美國經濟GDP增長強勁，美聯儲為了防止經濟過熱可能會采取加息的操作。加息會提高銀行借貸資金的成本，從而使得貸款利率升高。此時債券市場的回報率也會隨之上升，國債吸引力增加，外國投資者為了購買債券對美元需求增加，最終使美元升值。

2. 全球金融市場混亂或崩潰時

• 在投資者的眼中，除了黃金和美國國債之外，美元也是一個優秀的「避險資產」。如果有「黑天鵝事件」發生或者在經濟不確定的時期，投資者往往會大量購買美元和日元等避險貨幣，最終使得美元升值。

相反，理論指出在美國經濟衰退時美元走弱：

這是因為，經濟不景氣通常會讓投資者對美國經濟和資產的信心下降。投資吸引力下降，不僅會導致減少購買美國債券，還會導致現有的資金外流，這都會使美元匯率下降。

此外，疲弱的經濟基本面可能迫使美聯儲采取降息的操作，利率降低也打壓美元的價值。

總結一下，美元指數是美元相對於一籃子世界貨幣的價值變動，而美元則是最重要的全球貨幣，因此，美元指數不僅能夠分析外匯市場，還能分析通過美元定價的石油、黃金、工業金屬等大宗商品。

美國利率和美元通常是同漲同跌的關系；美國經濟和美元也通常存在正相關的關系；避險情緒下美元擁有的避險屬性會使得美元升值。

如果覺得從本期課程學會了如何分析美元，不妨關註我們的宏觀解讀的「進階」欄目，查看最新的市場數據吧！