● 10月3日，美國10年期國債收益率自2008年全球金融危機爆發以來首次突破4.5%，再創16年新高，令標普500指數跌至4個月低點。

● 10月10日，美聯儲官員暗示在11月1日的下次議息會議上維持利率不變後，美國國債收益率下跌，創下今年3月以來最大單日跌幅。

● 10月12日，美國財政部周四表示，以4.837%的收益率出售了30年期債券，但債券拍賣令人失望，美國國債收益率大幅上升，股市下跌。

美債為何出現如此過山車般的劇烈波動？市場又應該作何反應？本期宏觀解讀帶你拆解美債收益率背後的分析邏輯！

初步了解國債

讓我們來分析一下美債收益率上漲背後的傳導鏈條吧！先來簡單科普一下國債背後的知識點，已經了解的投資者可以自行跳過本段。

美債作為國債，是人們向聯邦政府提供的貸款，期限從幾周到長達30年不等。從定義的角度來看，沒有什麽比國債更「安全」的金融資產了，因為它們得到美國政府的支持，違約風險微乎其微，所以這也是投資國債的回報被認為是無風險收益率的原因。

根據債券的公式，可以看到，國債的收益率和價格呈反比，即價格上升收益率下降，反之亦然。

債券收益率=每年息票支付額/當前市場價格

收益率上升表明投資者對國債的需求下降，可能此時投資者更喜歡高風險、高回報的投資；而收益率下降則表明相反的情況。

國債收益率上升/下降會受到哪些因素影響呢

我們把最主要的因素歸為以下幾大類：

投資者信心：信心低迷時，債券價格就會上漲，收益率就會下降。這背後的邏輯是投資者對國債這種安全投資的需求會增加，因此收益率下降表明市場謹慎。

貨幣政策：美國聯邦基金利率是其他利率的基準，對國債收益率有直接影響。因此，當美聯儲加息時，國債收益率往往也會上行。

經濟指標：在經濟指標發布之際，超預期的結果可能會大幅影響國債收益率。例如，在治理通脹的時期，CPI、PCE亦或者就業報告裏的數據高於市場預期之時，意味著經濟健康狀況能夠支持美聯儲進一步采取加息舉措。受此加息預期影響，國債收益率可能會明顯擡升。

突發事件：各類地緣沖突、戰爭也會導致收益率出現短期波動。美國一些財政事件同樣會影響美國國債，例如，眾議長麥卡錫被罷免激化了市場對美國財政可持續性的擔憂，推高了美國國債的風險溢價，推動收益率上行。

抽絲剝繭，當前投資者最該關註的是哪個因素？

讓我們來思考一下，如果美債收益率大幅上升，會影響什麽方面？

從當前的角度來看大概率是：經濟穩定。

因為，持續的高利率不僅將加劇金融市場對美國通脹的擔憂，而且會擡升美聯儲加息的預期。當前超預期的經濟數據表明，美國經濟韌性較強。因此市場認為美國高通脹狀況會持續更長時間，並預期明年美聯儲降息的時間會推遲。

根據路透社的新聞，盡管美國經濟穩步增長，但國債利率上升可能不僅會導致經濟放緩程度超過美聯儲官員的預期，還會使拜登政府面臨更高的借貸成本和更大的赤字，給2024年的經濟和總統選舉帶來新的困難和變數，並迫使美聯儲重新製定一些長期計劃。

從圖像上來看，問題也很直觀。

我們都知道，國債的到期時間越長，收益率就越高。因為投資者的資金被占用的時間越長，要求獲得的回報就越多。短期債務的收益率通常低於長期債務，這也被稱為正常收益率曲線。但有時，收益率曲線可能會出現倒掛，期限較短的債券收益率較高，這時便意味著經濟可能面臨衰退問題。

知道了正常收益率曲線和倒掛的收益率曲線後，有人可能想問了，美債收益率曲線現在長什麽樣子呢？

可以看到，美債收益率曲線是明顯倒掛的。自2022年7月正式開啟倒掛之後，2年期和10年期美國國債收益率倒掛已持續15個月。最近，這個倒掛現象逐漸「收斂」，收益率曲線變得稍微平緩了些，但市場認為，這是發出衰退的警告。隨著兩年期和十年期國債收益率曲線開始反轉，債券出現大幅拋售，這通常是經濟衰退即將來臨的跡象。

雙線資本創始人傑弗裏·岡拉克發表了言論，幾個月前2年期和10年期-108bp的基差目前變為了-35bp，加速趨緩的收益率曲線是敲響了美國經濟衰退的警鐘。

摩根大通固定收益投資組合經理Priya Misra認為，美國國債最近的走勢「有點危險」，逐漸平緩的收益率曲線使得硬著陸的可能性更大。

對於金融市場投資而言，一些分析師也給出了看法：

投資者可能會在固定收益市場尋找機會，但摩根士丹利全球平衡和風險控製策略聯席首席投資官吉姆·卡倫警告稱，不要做多債券。隨著 10 年期債券收益率在 5% 的範圍內波動，他主張「增加久期」，或者開始平倉債券空頭頭寸，而不是做多。

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