[10.2024] 擁有十年股票暴漲的保險巨頭：如何解讀其盈利

在美國股市，長期成長股很常見，但那些連續上漲超過十年的股票卻很罕見。 $聯合健康 (UNH.US)$ ，健康保險和醫療服務行業的巨頭，就是其中一個亮點。從2009年到2022年，聯合健康股票連續上漲了14年。儘管在2023年有不到1%的小幅下跌，但今年已創下新高，自2009年以來翻了20多倍。

聯合健康在資本市場上的出色表現與其長期財務軌跡密切相關。

在十一月十一日， $聯合健康 (UNH.US)$ 將公布最新的基本報表。每次基本報表公佈可能都意味著潛在的投資機會，但在深入之前，投資者需要了解如何解讀它們的基本報表。

我們應該如何評估聯合健康的營收？我們應該聚焦於其核心業務、增長驅動因素和盈利能力。

1. 核心業務

$聯合健康 (UNH.US)$ 在兩個領域主要經營：健康保險和透過Optum提供的醫療產品和服務。這兩個部門相互補充，健康保險吸引客戶到Optum，而Optum通過規模經濟在藥品和服務領域提供有價值的數據並降低索賠成本。

醫療保險是聯合健康的核心，約占其營收的55%。這也是客戶的主要來源，構成其所有業務的基礎。

來自醫療保險部門的營收一直保持強勁增長。從2010年到2023年，每年都有增長，在過去三年中增幅達到兩位數。營收從2009年的827.3億美元增長到2023年的2813.6億美元，14年增長近1.5倍。儘管今年前兩個季度增速稍微放緩，但仍超過5%。

聯合健康的營業收入增長主要取決於健康保險業務所收取的總保費。這又取決於兩個關鍵因素：醫療保健成員的總數以及每位成員的平均保費。

In terms of membership, $聯合健康 (UNH.US)$ has seen substantial growth through acquisitions and business expansion. Membership increased from 3200萬 in 2009 to over 5000萬 in 2023, showing growth in most years and stabilizing more recently. However, there was a slight decline in membership in the first two quarters of 2024.

$聯合健康 (UNH.US)$ has seen a decade of consistent growth in average premiums per member since 2015. By 2023, the average premium exceeded $5,500, more than double that of 2015. High inflation in 2022 and 2023 contributed to this rise, with average premiums increasing by over 10% year-over-year during these years. The trend continued with double-digit growth in the first two fiscal quarters of this year.

展望未來，對於聯合健康的健康保險業務，我們可能需要關注兩個問題：近期下降後，醫療成員數是否能夠恢復到穩定增長，以及高通脹時期結束後，平均保費是否能夠保持超過5%的增長率。

2. 增長驅動因素

健康保險是的基石。 $聯合健康 (UNH.US)$ ，Optum業務則是主要增長引擎。

從2010年到2023年，Optum的營業收入在大多數年份增長超過10%，從2009年的204億美元增加到2023年的2266億美元，這是14年來增長十倍。其營收貢獻也從不到20%上升到近45%。

Optum的營業收入可以分為三個部分：Optum RX、Optum Health和Optum Insight。

Optum RX: 這個板塊專注於藥品福利管理（PBM）。利用公司龐大的客戶群，Optum RX 與製藥公司和藥房談判，以較低的藥品價格獲利。2023年，Optum RX 營業收入達1160.9億美元，同比增長16.4%，佔Optum總營收的一半以上。
Optum Health: 這個板塊管理醫療服務，與醫院和醫療服務提供者合作，為客戶提供醫療服務。同時受惠於規模經濟。2023年，Optum Health 約創造953.2億美元的營業收入，佔Optum營收的40%以上，年增長率為33.9%。在歷史上，大多數年份增長率均超過20%，成為Optum內增速最快的板塊。
Optum Insight: 這個板塊為醫療保險行業提供信息服務，支持內部運營和外部營收。儘管貢獻的營收較少，但在支持整體業務方面發揮著關鍵作用。

在未來財季，我們可以觀察Optum RX是否能保持穩定增長，以及Optum Health的快速增長是否持續，從而推動聯合健康整體營收增長。

3. 盈利能力

聯合健康長期穩定的股票表現可能主要歸因於其提高的盈利能力。2009年至2023年，公司的凈利率從4.39%增至6.23%，凈利潤從約382億美元增長至約2238億美元，增長幅度近五倍，遠超同期營收增長。

此外，聯合健康的roe從2009年的17.2%上升至2023年的26.9%，顯著改善。

盈利能力的提高在很大程度上歸因於來自更具利潤的Optum板塊的增長營收。健康保險業務的營業利潤率在5%和8%之間波動（2009年和2023年均為5.8%）。相比之下，Optum的營業利潤率近年一直在7%和9%之間波動，表現比健康保險板塊更具盈利能力。

在未來的財政季度中，我們可以觀察Optum的營業收入貢獻是否持續增長，從而提升聯合健康的整體盈利能力。

除了聯合健康自身的盈利能力外，將其與同行業板塊公司進行比較也是有益的。盡管不到10％的凈利率似乎不算出色，但在健康保險行業中卻脫穎而出。例如，在美國前十大健康保險公司中，有六家是上市公司，而在2023年，其他五家的凈利率均低於5％，遠低於聯合健康。

未來，我們應該繼續監控是否業務能夠利用其規模和營運能力來保持其盈利領先優勢。 $聯合健康 (UNH.US)$ 能夠利用其規模和營運能力維持其盈利領先地位。

閱讀到這裡，您現在可能對如何解讀聯合健康的財務報告有了更深入的了解。值得注意的是，知名公司財報的發布可能為不同類型的投資者帶來獨特的交易機會。

例如，如果投資者在分析過去的報告並考慮最近的發展情況後，相信一家公司的最新收益將發出積極的信號並提升短期股價，他們可能會考慮建倉。這可能涉及購買基礎股票或購買認購期權。

相反，如果投資者預計收益不利並可能對股價施加壓力，他們可能會考慮建倉，可以通過沽空或購買認沽期權來實現。

如果報告結果不明確但預計存在波動性，他們可能會使用跨式策略，同時購買看漲和看跌期權。

然而，在考慮進行像賣空或期權這樣的高風險交易之前，投資者應仔細評估其風險容忍度。

摘要

對於聯合健康的財報，我們應該關注其核心業務、增長動力和盈利能力。

核心業務（健康保險）：

監控健康保險成員數量是否能在未來幾個季度恢復穩定增長。
留意每位成員的平均保費是否能繼續以高速增長。

增長動力（优健康）：

觀察优健康RX部門是否能保持穩健增長。
追踪优健康的快速增長是否能持續。

盈利能力：

檢查更具盈利能力的Optum板塊的營業收入貢獻是否可以進一步增加。
比較整體盈利能力與行業同行，以查看聯合健康是否能夠保持其領先優勢。