推荐逻辑：來源：智通財經
西南證券發佈研究報告稱，首予$華潤啤酒(00291.HK)$“買入”評級，2022-24年歸母淨利潤預將保持12.4%的複合增長率。另考慮到公司高端產品矩陣走向完備，渠道改革持續推進，給予2022年35倍估值，對應目標價57.18港元。
西南證券主要觀點如下：
推薦邏輯：
1、行業自2017年起開始高端化轉型，經過前期費用投放後現已進入結構升級紅利期，預計未來三年行業內高端啤酒銷量佔比將超過20%。
2、公司國內啤酒龍頭地位當仁不讓，市佔率約33%，長期維持國內第一;全國化佈局程度領先，擁有東北、西南及華東三大核心市場羣。
3、高端轉型戰略持續落地：第一個三年計劃順利收關，攜手喜力打造4+4產品矩陣+渠道模式改革專注大客户+產能優化圓滿完成，第二個三年計劃開啟，預計到2025年次高端以上銷量將突破400萬噸，高端升級紅利即將加速釋放。
量穩價增成行業趨勢，寡頭壟斷格局固化。
目前啤酒行業量穩價增態勢明確，高端化成為行業主線邏輯：1)量方面，老齡化趨勢凸現與去產能大趨勢下，總體銷量預計維持穩中有降，主要由於低端啤酒份額下降所致，高端啤酒銷量佔比持續攀升，由2013年5%提升至2020年12%。
2)價方面，需求端得益於城鎮化加速下人均收入提升與消費升級拉動，供給端受益於酒企主動擁抱高端化，行業產品結構優化明顯，2020年中高端啤酒收入貢獻已超過65%;近五年行業噸價快速提升，CAGR保持在4%以上。
競爭格局，行業競爭趨於理性，各酒企發展重心已由銷量導向轉為利潤導向。
攜手喜力打造產品矩陣，次高端以上銷量實現爆發。一方面2018年公司與喜力達成長期戰略合作獲取中國區喜力品牌使用權，另一方面公司大力培育SuperX、馬爾斯綠等國內品牌，國際+國內“4+4”產品矩陣終成型，補齊公司過往依賴雪花單一品牌及品牌力薄弱短板。
目前公司針對中檔到超高五大價格帶均有主力產品佈局，高端啤酒多品類戰略動能持續釋放下，2021年公司次高端以上銷量有望突破200萬噸。分品類看，純生、SuperX兩大單品將在3年內突破百萬噸，喜力品牌3-5年內有望實現百萬噸銷量，三大品牌加持下預計2025年公司次高端以上銷量達到400萬噸。
全面佔據高端制高點，渠道改革專注大客户。
市場層面公司劃分兩省五市與八大高地，集中資源進攻啤酒高端化程度較高地區;終端層面公司全面發力夜場、高端餐飲等實現高端啤酒快速放量的制高點終端。此外公司在費用投放方面保持高舉高打態勢，在紅區市場大量採用買店等方式進攻對手核心渠道。渠道方面開啟全國渠道二次改革，由深度分銷全面轉向大客户制;開展鑄劍行動吸收快消行業內優質大商突破高端渠道，成立三級大客户平臺為經銷商實現精準賦能。佔據制高點與渠道推力雙管齊下，公司全國化與高端化勢能鋭不可當。
股價催化劑：夏季出現炎熱天氣;出現行業性提價潮;高端銷量超預期;渠道改革進度超預期
風險提示：原材料漲價;高端啤酒競爭加劇。
