作者 | Jordan Sauer

编译 | 华尔街大事件

01

概述

奈飞（NASDAQ：NFLX） 似乎会从这次对密码共享业务的打击中脱颖而出。该业务首先在拉丁美洲推出，并已扩展到加拿大和西班牙等其他国家，预计它将在今年第二季度的某个时候打击美国的密码共享行为。该计划实施后，该公司的注册量出现了自 2019 年以来的最大增长，因此，该计划当然会在未来一两年内在全球范围内推出。

这一举措与广告支持的层级订阅相结合将齐头并进。要将额外的用户添加到标准或高级订阅中，该用户的费用为 7.99 美元。有些人可以选择添加，但另一些人则发现在支持广告的层上订阅更容易、更便宜，这将使他们花费 6.99 美元获得 1080p 质量，每 1 小时观看时间大约有 4 个广告。我们在这里看到什么样的增长前景？一位分析师估计，广告支持层将在全球带来 $8.5B收入。这听起来可能很多；然而，这个数字并不全是新收入。许多人可能会从标准版和高级版甚至基本版中调低订阅价格。看到很多人回顾他们的预算，发现他们只观看了两场节目并支付了高级订阅费用，他们可能会选择降级到广告层，这意味着奈飞的收入减少。

流媒体市场的竞争非常激烈。如今，参与者如此之多，公司需要想出引人入胜的故事来让观众开心。现在，要证明所有流媒体订阅的合理性变得越来越困难，因为在所有流媒体订阅中，人们只观看一件事，或者正在等待一件事最终出现。

美国约有 7000 万付费订户，仍有大量客户等待转化，除非他们能为这些新客户制作引人注目的电视节目，否则无法吸引更多观众。

02金融

截至 23 年第一季度，该公司的流动性约为 7.8B 美元，而长期债务为 14B 美元。奈飞并没有偿还太多债务，但这并不是一件坏事。许多投资者甚至不会关注账面上拥有大量杠杆的公司，但是，如果债务的年度利息支出是可控的，那么该公司就不会违约。就奈飞而言，过去 5 年的利息覆盖率一直非常健康，截至 2022 财年约为 15 倍。这意味着息税前利润可以覆盖年度利息支出 15 倍以上。许多分析师和网站都将覆盖率为 2 视为健康状况，因此奈飞似乎没有破产问题。

覆盖率（作者）

该公司的流动比率大约是分析师希望看到的最低水平，大约为1，这意味着如果该公司必须立即偿还所有短期债务，它将能够并且仍然会留下一些流动性，因为截至 2022 财年末，该比率为 1.17。该公司似乎也没有流动性问题。

流动比率（作者）

从盈利能力和效率来看，该公司的 ROA 和 ROE 近年来非常强劲，22 财年略有下降。但它仍然远高于分析师设定的最低 5% 的 ROA 和 10% 的 ROE。这告诉我，公司似乎能够有效且高效地利用公司的资产和股东资本，从而创造价值。

ROA 和 ROE （作者）

就竞争优势和护城河而言，该公司的投资回报率仍然非常不错，22 财年也有类似的下降，如上述指标所示，但是，即使与许多其他流媒体平台相比，该公司看起来仍然具有竞争优势和强大的护城河在世界上。希望看到投入资本回报率在未来稳定或回升。

投资资本回报率（作者）

就利润率而言，可以看到2022年是艰难的一年。利润率同比略有收缩；然而，联合首席执行官的指导是23 年全年 18%-20%。我们还得再等几个季度才能看到结果如何。

边距（作者）

总体而言，该公司的账簿相当健康，没有出现特别的危险信号。也许只是 22 财年的小幅下滑，但分析师会在这里保持更加乐观的看法，并表示这些将随着时间的推移而改善。

03估值

本文将以乐观的前景来对待这一估值。对于收入的基本情况，未来十年的复合年增长率为 14.5%。鉴于订户数量不再快速增长，它不会增长得更快。但以防万一广告支持层和打击密码共享发挥了作用，并且公司几乎没有出现流失，对于乐观的情况，这里选择了 18.3% 的复合年增长率，而对于保守的情况，选择了 12.5%。

在利润率方面，将毛利率和营业利润率线性提高约 200 个基点或 2%，因为不知道如何才能将毛利率提高到更多程度，因为他们的目标营业利润率在 20% 左右。上端。这些改进将使净利润率从 2022 财年的 14% 左右提高到 2032 财年的 20% 左右，这似乎是合理的。

为了解决任何计算错误，将根据上述假设在内在价值计算中添加 25% 的安全边际。正如之前所说，该公司目前定价略高，分析师对奈飞的内在价值计算为每股 319.63 美元，这意味着比当前估值下降 27%。

内在价值（作者）

END

美股研究社（meigushe）所发布文章不具有投资建议，请各位投资者自行判断。

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