日本語訳： 智通財経アプリによると、アメリカ政界の人々は政府資金を使って経済を刺激することに熱心になっており、これまで以上に、債務コストが上昇しており、インフレ危機が終わった後も長期間にわたって債務コストが高くなる可能性が高いです。

現在、連邦予算の見通しは、経済が健全であるにも関わらず、肉眼で見ることができる前例のない危機規模の赤字です。このような見通しは、投資家を不安にさせ、基準の10年国債利回りは今週4.3％以上となり、2007年以来の最高値を記録しました。その他の融資コストも同時に上昇しており、30年固定住宅ローンの平均利率は、20年以上ぶりに7％を超えました。

投資家は、予算委員会（CBO）が予測する持続的財政赤字の規模がさらに利率を押し上げる可能性があることを心配しています。これは政府の利息債務をさらに膨張させ、公共財政により大きな圧力をかけるだけです。今月、一連の出来事の後、懸念が高まりました：米財務省が債券発行を拡大し、数四半期にわたる供給過剰を予示しています。フィッチ・レーティングは、意外にも米国の主権格付けを下げました。

米国の予算バランスはGDPの比率

「多少債務が多すぎる」というトピックは古くからあるが、ウォールストリートもワシントンの消費習慣に不満を持っている。しかし、債券市場の不安背後には新しい転機がある。今年の赤字が急増し、10か月で倍以上に増え、1.6兆ドルに達した。それは政府が景気後退と闘う模様であるかのように見える。経済が良好なスピードで成長している現在まで、多くの専門家が今年の景気後退を予測して困惑している。

他の国々の政府も借り入れや支出を増やし続けていますが、アメリカのキャッシュインジェクション規模は特に大きく、一時的な異常現象ではありません。前大統領トランプの減税政策から、バイデン大統領の産業補助金、そして数兆ドルのCOVID-19救済計画まで、民主党も共和党もますます公共資金を活用して成長を加速させようとしており、中央銀行に主にその仕事を任せるのではなくなっています。そのため、短期的には、赤字削減の大合意を民主党と共和党の両党が達成する可能性は非常に低いようです。

JPモルガン・アセット・マネジメントのオルタナティブ固定収益市場戦略責任者Oksana Aronovは、失業率が低く、経済が強い場合、米国の政治家たちは「何かを変える必要があるとは考えていない」と述べました。「多額の財政支出がある-非戦時には前例のないことです。多くの要因が長期金利を押し上げています。」

その結果、米国債市場の25兆ドルを超える。現在、米国の住宅価格は過去80年代以来のどの時点よりも低く、米国政府債務の利回りが上昇し、抵当ローン利率が8％を超えるようになると、状況はさらに悪化する可能性があります。企業の融資コストが上昇し、利益が侵食されたため、株式市場にも影響が及ぶ可能性があります。アロノフは「歴史は私たちに言う、どのような資産クラスでも、本当に完全にこの災難を回避することはできないと」と述べています。

10年間の米国債の名目利回り

現在、借入金を返済するために、多くの人々がより多くのお金を支払っています。この主要な原因は、一年半にわたって、アメリカの連邦準備制度理事会が利率を引き上げ、インフレを抑制するためでした。伝統的な見方では、過去40年で最も急速な貨幣引き締めサイクルは終わりを迎えることになりますが、金曜日にワイオミング州ジャクソンホールで行われた年次会議で、フェデラル・リザーブの鮑威尔議長が他の中央銀行の総裁に向けて行った演説が、この仮説を覆す可能性があります。

一部の経済学者や投資家は、バイデン政権の財政支出が、国内の電気自動車や半導体産業を支援し、道路や橋を修復する数千億ドルのプロジェクトに投資することによって、インフレを再度引き起こし、米国連邦準備制度理事会が利上げの幅を引き上げることを困難にする可能性があると警告しています。

ワシントンDCでは、今年の春に債務上限問題から脱出した議員たちが、次の予算問題に向けて動いています。バイデン政権と議会は、9月に合意に達する前に政府機関を閉鎖する準備をしています。

しかしながら、論争中の金額はわずか1000億ドルであり、アナリストが安定した国債のために必要と考えている多額の削減と税収増加に比べて、その程度は小さく、大したことではない。国内の機関に資金を提供するための予算の中で激しい論争が行われている一方、両党の議員は社会保障給付金や退職者の医療福利を削減することを望んでいない。また、家計や企業の税負担を増やすことに政治的な代償を払いたくないと思っている。

実際に、上院は既にウクライナ紛争に使用する緊急支出について検討しており、これらの支出は5月の債務上限協定で決定された制限の影響を受けません。共和党が支配する下院は、追加の税制措置を通過することを検討しています。

その結果、非所属の国会予算局は、今年の赤字はGDPの約6%に拡大すると予想しており、将来10年間もこの水準を維持すると見られています。背景として、第二次世界大戦の終結から2008年の金融危機まで約60年間にわたり、赤字はこの水準に達することはありませんでした。

国会予算局前主任で、共和党に傾倒するシンクタンクであるアメリカ行動フォーラムの現職責任者であるDoug Holtz-Eakin氏は、財政政策が経済拡大を延長し、経済運営を維持するための道具として使用されていることが変化したと述べています。彼は、「80年代と90年代には、長期的な見通しに重点を置いて、財政状況が良好であることを確認しました。」と語りました。「彼らは、連邦準備制度をビジネスサイクルに対応させました。」

2008年の金融危機後、緩やかで困難な回復の結果、アメリカの政界人は、経済管理権を中央銀行に委任することには政治的コストがあることを認識しました。トランプは、彼の減税政策が経済成長を促進したと吹聴し、バイデンは、新型コロナウイルス感染症の低迷期からの高速回復を誇り、インフレ抑制法案とチップ法案の刺激策により、現在再び活気を取り戻しています。両大統領は、このような政策がより大きな赤字をもたらすことや、インフレを助長することに対する不平を回避しました。

この世代のトレーダーたちは、支出予算がどのようなものであろうと、債券収益率が下がることに慣れてきています。Brean Capitalの主任経済アドバイザーで、ウォールストリートのベテランJohn Ryding氏は、この2つの変数の間の歴史的相関性が再び現れると予想しています。彼のざっくりとした予想では、与えられた米国連邦準備制度理事会利率下で、GDPに対する連邦予算余剰の比率が1ポイント上昇すると、米国10年国債の利回りが40ベーシスポイント上昇することになるとされています。

通貨政策と財政政策は、もう1つの重要な面でも交差しています。FRBの利上げにより、政府の債務負担が急増しています。総債務の純利息支払いは、感染発生時の約3800億ドルから、年間6000億ドル以上に急増しています。富国銀行投資研究所のグローバル固定収益戦略の責任者であるブライアン・レーリング氏は、これらの債券が現在税収の約14％を飲み込んでいると述べています。この水準は過去に投資家や国会に財政規律を強化するよう要求されたことがあります。

債務純利息は連邦収入の割合を占める

彼は「ますます多くの収入が債券所有者に債務の費用を支払うために利用されることは、非常に効果的な資本の利用方法ではありません」と述べ、「投資家は真剣に扱う必要があります」と述べた。

近年、国債の満期日がますます短くなっており、そのため、約3分の1の国債が来年12ヶ月以内に延長される必要があります-多分新しいより高利回りの下で。これには、より大きな赤字を埋めるために追加の債券を発行することも含まれていません。現在の四半期では、純借入額が1兆ドルに達しています。

借金計算と政治的なジレンマを総合的に考慮した上で、フィッチは8月1日にアメリカの主権格付けをAAAからAA+に格下げしました。今後3年以内にアメリカの財政状況が悪化する可能性があり、それは「ガバナンスが侵食された」ためです。

到期未払国債

これらの動向が米国に限定されたものではないことに注意してください。ケイ投資法人のAriane Curtisは、今月の報告書で、多数の先進国で負債比率が2019年よりも高くなると指摘しています。“政策は以前よりも需要を支援するためによりサポートされるようです。”“赤字が持続的に拡大した場合、長期利回りも高い水準で維持される必要があるかもしれません。”

消費圧力は不足していません。高齢化による医療および他の社会サービスの需要に加えて、多くの国々の政府は気候変動に対処するためにより多くのリソースを投入することを望んでいます。

当然、お金をうまく使えば-それがインフラ、教育、科学研究のような経済生産力を向上させる分野に導かれる場合-最終的には債務負担を軽減する可能性があります。

しかし、経済学者たちは、アメリカにとって債務が急増することがなぜマイナスになるかを説明するための多くの理由があります。多くの人々は、「Crowding Out Effect（资本の圧迫効果）」という概念を引用しています。公的借入の激増は資金の競争を激化させ、企業や家庭の借入費用を上昇させ、民間投資や消費を抑制するとされています。

様々な懸念があるものの、アメリカ債券が完全崩壊する道筋を描くことは非常に困難であり、過去10年において欧州経済を脅かすなどの履歴を持つ新興市場のアルゼンチンなどのようになることはない。

アメリカは自身の通貨を貸し出すことにより、危機的状況下でさらに多くのお金を刷ることができる能力を持っているだけでなく、格付け会社がどう言おうとも、アメリカ債券は依然として世界で最も強力な避難資産であり、それに対する需要が強いまま、魅力的な代替案が現れるまで続くことを保証している。さらに、何十年もの間、経済学者たちはアメリカの債務水準に関して警告を発してきたが、それが曖昧で早すぎる災難的警告だったため、彼らの主張は弱体化してしまったと言える。

ハーバード大学の経済学教授であるKaren Dynanは、「私たちは、特定の連邦債務水準が危機を引き起こす可能性があるかどうかを事前に確定できるかどうか全くわかりません。」と述べ、「専門家たちは合意に達していません。」