与监管拉扯近半年后，饲料巨头海大集团（002311.SZ）的定增方案终以撤单告终。在再融资收紧的市场环境下，海大集团得此结果并不奇怪。

9月19日晚间，海大集团公告称，基于公司本次向特定对象发行股票的进展情况，并综合考虑资本市场环境及公司整体发展规划等因素，经与相关各方充分沟通及审慎分析后，决定终止本次向特定对象发行股票事项并撤回相关申请文件。

早在今年6月，深交所就对海大集团此次定增计划做出问询，直指海大集团是否应该清理全资子公司广州海圆小额贷款有限公司 (下称“海圆小贷”)资产。

7月，海大集团表示由于小额贷款业务的沟通和清理工作尚需一段时间，为做好问询函的回复工作，申请中止定增审核。

但最终海大集团也未能交出问询函，而是直接选择了撤回发行申请。

广东投行人士对信风（ID：TradeWind01）表示，深交所的问询或指向其与小贷业务之间潜在关联风险的考量。

结合海大集团的现金流和募资用途来看，海大集团似乎对15亿元需求并不紧迫。

在公告终止定增审核同日，海大集团才刚刚将闲置资金的现金管理额度从25亿提高至35亿，其上半年货币资金几乎翻倍增长，高达55.86亿元。

信风（ID：TradeWind01）多次致电海大集团方面询问后续是否会对海圆小贷进行剥离，但截至发稿未获得回复。

小贷成问询核心

深交所的问询函中的问题均直指海圆小贷。

深交所要求海大集团说明，与主营业务类似或产业链涉及饲料客户、养殖户的其他上市公司是否存在小贷公业务模式是否存在可比性；其他公司是否存在向员工提供贷款的情形以及海大集团是否应清理海圆小贷。

2017年，海大集团在“三农”发展政策的号召下，出资5亿元设立独资子公司海圆小贷。今年上半年，其对海圆小贷追加投资51万元，后者的账面价值期末余额达到5.04亿元。

这并非饲料企业参与到农村金融发展的孤例。

以饲料行业龙头新希望（00876.SZ）为例，其母公司新希望集团旗下就有上海厚沃信息科技有限公司（下称“新希望金服”）经营商业保理和互联网小贷业务，为产业链下游经销商和养殖户提供信贷资金的“好养贷”产品。

二者之间的差异在于新希望金服为上市公司的关联方，并不在上市公司体内，而海圆小贷则在上市公司体内。

有广东投行人士对信风（ID：TradeWind01）表示，深交所此举或是对海大集团再融资与旗下小贷公司是否存在混同风险有所考量，“并且海大集团的小贷业务与其主营业务没有直接必然联系，如果有相关资质牌照或得到监管确认应该不构成（定增）的阻碍”。

深交所也在问询中提及海大集团是否应“清理”海圆小贷。

海大集团定增方案遇阻，或与当下再融资监管的进一步升级有关。

今年8月，证监会表示将对“金融行业上市公司或者其他行业大市值上市公司的大额再融资，实施预沟通机制，关注融资必要性和发行时机”。

市值约800亿元的海大集团或许属于被关注对象之列。

截至9月20日，今年9月以来上交所和深交所分别发了4个和20个批文，但两市并未再新受理再融资项目。有广东市场人士就此对信风（ID：TradeWind01）表示，证监会接收再融资项目或有暂缓的迹象。

似乎不差钱？

从现金流和负债情况来看，海大集团并不缺少流动资金。

截至今年上半年，海大集团共有流动资产243.69亿元，其中在手货币资金55.86亿元，同比增长106.9%。另有流动负债合计224.19亿元，占比最大的为价值108.84亿元的应付票据及账款，同比增长38.71%。

横向对比来看，今年上半年，分列饲料行业市占率第一和第三的新希望和大北农（002385.SZ）资产负债率分别为71.79%和60.71%。相比之下，海大集团仅有59.63%，较新希望低12.16个百分点。

从募资用途看，向实控人定增取得的15亿元远谈不上不上“必需”。有广东市场人士对信风（ID：TradeWind01）表示，再融资募资用途的“必要性”也会被监管纳入考虑。

按照海大集团的定增方案，其计划向公司实控人薛华以45.09元/股的价格定向增发3337万股，认购金额不超过15亿元，但募资用途仅为补充流动资金。

Wind数据显示，2020年至2022年，海大集团连续三年分别通过可转债和短期融资券的形式共计募资38.3亿元。

截至今年上半年末，海大集团通过可转债募资的28.3亿元中，仍有2.53亿元尚未投入使用。

值得一提的是，就在海大集团公告撤回并终止定增方案同日，其公告称，根据宏观金融环境变化和公司实际经营状况，为提高资金收益率，计划将使用部分闲置自有资金进行现金管理的额度由不超过25亿元调整为不超过35亿元。

由于饲料产业周期性较养殖业较弱，因此当上半年“猪茅”牧原股份巨亏28亿时，饲料业务占比超八成的海大集团仍能录得营收净利双增的业绩表现。

报告期内，海大集团实现营收527.37亿元，同比增长13.84%；录得净利11.76亿元，同比增长14.46%。

过去三年间，海大集团的CAGR（复合年均增长率）高达30.05%。据浙商证券分析师孟维肖研报预计，由于饲料行业整体增速放缓，进入存量竞争时代，头部企业将不断整合行业内的中小产能，利好头部公司。

这是当下饲料行业的发展主线。据上述分析师研报数据，2006 年底全国饲料加工企业数量为15810家，到2019年就降到了 5432 家。

龙头公司在这一进程中通过收购不断提升规模进而建立竞争壁垒，比如海大集团在2021年收购的得宝集团就是一家产能超百万吨的农牧集团，在对其实施技改后即可快速投产。

表现在资本市场，自2009年上市以来，海大集团的股价走势强劲，从刚上市时不足百亿一度涨至2021年巅峰时接近1500亿市值。

今年以来海大集团有所调整，9月20日收涨0.19%于48.02元/股，市值约800亿元，年内跌幅达21.47%。