出典：Zhitong Finance
作者：ルソー

2007年以来最高の米国債券利回りに屈することを拒否した、米国等世界の株式市場は、新たな試練に直面しています。第3四半期の業績が明らかになることで、米連邦準備制度理事会が基準金利を22年ぶりに高水準の5.25-5.5%に上げ、融資コストの上昇が企業利益に与える影響がどの程度あるか、そして大型テック株が株式市場を上昇に導く主力としてどの程度の影響を与えるかが分かります。

統計データによると、米連邦準備制度理事会が長期にわたり高い利率を維持した背景の下、約8200億ドル相当の企業債が今後12ヶ月以内に満期を迎える見込みです。同時に、S&P 500指数の構成企業が直面する借入コストは、20年以上の最高点に達し、「グローバル資産価格のアンカー」として2007年以来の高水準を維持しています。これらの要因が、S&P 500指数の全体的な評価水準に影響を与えることは間違いありません。

高い利率は米株の財務報告期間に重要な影響を与えることは見過ごせない！

財務報告期間の開始とともに、企業管理者は高い利率の重圧に耐えるための資産負債表の期間について尋ねられる可能性があります。近頃、米連邦準備制度理事会（FRB）の役員たちは、higher for longerのシグナルを頻繁に発信しています。すなわち、長期間、高い金利を維持する意向です。一般に、長期間にわたって高い金利を維持するほど、世界的な"リスクフリー利回りの基準"である10年債利回りも高水準に維持され、債務再融資の重圧が増す可能性があります。さらに、高い金利が押し下げる中、新規プロジェクトが押し寄せることもあり、結果として企業の今後の成長に対する投資規模が低下する可能性があります。

約8200億ドルのアメリカとヨーロッパの非金融企業の債券が次の12ヶ月以内に満期になる見込みです。Bloombergが収集したデータによると、これは市場の約7％に相当します。一般的に企業は2025年までに満期の障害に直面しないと予想されていますが、債務に苦しむ企業は利率上昇の痛みを感じています。

Plurimi Wealthの最高投資責任者のPatrick Armstrongは、「過去数四半期、ダモクレスの剣が高い負債を抱える企業の頭上にぶら下がっていました。」と述べ、「最新の財務報告期間では、この剣が落ちる可能性があります。」

高盛グループストラテジストを率いるDavid Kostin氏らは最近、S&P500指数構成企業の借入コストの上昇率が過去20年間で最高水準に達したことを警告しました。彼らは、今年上半期にROEが69ベーシスポイント縮小し、そのうち約半分が利息費用の増加によるものだと述べています。

グローバル金融危機以来、S＆P 500指数構成企業のROEは8.8％上昇し、利息費用の減少とレバレッジ率の上昇が約5分の1を占めています。ストラテジストは、現在高水準での金利が長期にわたって継続するリスクがあるため、企業がレバレッジを増やすことを阻止し、長期的な収益力を打撃する可能性があることを補足しています。

ただし、ゴールドマン・サックスのストラテジストであるDavid Kostin氏らの基本的な予測は、S&P500指数の構成企業の利益指標が今年底に達し、2024年と2025年には穏やかな拡大幅が現れることである。Kostin氏らのストラテジストは先週金曜日に報告書で以下のように書いている。「我々はS&P500指数や多くのセクターの利益率が10年以上高水準を維持すると予想している。投資コストの圧力や運営レバレッジの緩和が利益率を支えることができるが、賃金の増加には弾性があり、金利や税率の上昇によって利益率が大幅に増加することはないだろう。」

「ステート・ストリート・グローバル・マーケット」のシニアマルチアセットストラテジスト、マリヤ・ヴァイトマネ氏は、ビジネスサイクルと経済成長に関連する産業と比較して、資産負債表が強固なアメリカ株主要銘柄への投資がより安全だと述べた。「来年は景気減速が大幅に予想されるため、経営陣が非常に慎重な指示を提供する可能性がある」とヴァイトマネ氏は語った。

「グローバルアセットプライシングのアンカー」として、暴虐の中で、予想を超える財務報告は米国株の「救世主」となるか？

現在、米国株などのリスク資産のバルス力は「Beat All」の収益を押注することによって回復することを期待しており、つまり、業績が予測を上回ることが最も重要な影響要因であり、その影響度は何らかのマクロ経済要因を超えている。

占多数重みを占める大型株、特に高い評価を受けている大型テクノロジー株は、高金利リスクに直面しています。 Nvidia（NVDA.US）およびその他の技術株など成長株の高い評価は、将来の利益に対する強い期待によって大きく引き起こされます。しかし、業績不振期間中、10年債券利回りのアンカーと呼ばれるものによって、これらの成長株の評価は激しく抑えられ、投資魅力を失わせることがあります。

2023年の最悪の月から脱出した米国株からの多数勢力には、少なくとも1つの楽観的な理由がある：S&P500指数の構成企業の総利益は第4四半期から大幅に反発する可能性がある。有名な「グローバル資産価格のアンカー」と呼ばれる10年債利回りが急上昇した中、米国株の基準指数であるS&P500指数が2か月にわたる売りの波に陥り、9月には約5％の下落幅となった。

DCFモデルからみて、分母の指標である10年国債利回りが2007年以来最高水準に達し、高位で推移しているにも関わらず、分子側のキャッシュフロー予想が持続的に改善できれば、株式等のリスク資産の価格範囲を大幅に引き上げ、リスク資産の評価レベルも上昇する可能性があります。また、分子側のキャッシュフロー予想は、決算発表期の業績表現を基準とするため、企業利益の改善、特に1株当たりの収益性の予想をアナリストたちの一般的な予想を上回ることがグローバルな株式などのリスク資産の価格動向にとって極めて重要です。

現在、世界のテクノロジー株の指標であるナスダック100指数株式の予想PERは23倍で、S&P500指数よりも25％高い。S&P500指数自体の評価も、NVIDIA、Tesla、Metaなどの高PBRのテクノロジー株によって引き上げられています。売上予想基準で見ると、ナスダック指数のPSRは約4倍で、米国株式市場の大型基準であるS&P500指数の2倍近くです。

先週、Manish Kabra率いるフランスのSociete Generale銀行のストラテジストは、次のように報告書に書きました。「S&P 500指数の70％以上の評価は、長期的な業績成長の見通しによって駆動されており、したがって世界中の資産価格のアンカーが短期間に急激に上昇すると、アメリカ株式市場はしばしば評価による打撃を受けて下落する傾向があります。」

与えられた同時に、株式と債券の期待リターンの差を測定する株式リスクプレミアム指数が急激に圧迫されているため、投資家は市場から撤退しました。バークレイ銀行の戦略家エマニュエルカウ氏は、「将来的に利率が長期的に高い水準になる場合、評価の水準変動は株式市場投資家にとってより重要になります。」と述べています。

したがって、財務報告の季節になると、S&P 500指数の構成企業が順次第3四半期の実績および第4四半期の利益予想を発表することになります。アナリストの予測を上回るか、それに追いつく程度の好業績が見込まれれば、米国株式市場の投資信心が大きく高まると予想されます。今後も着実に未来を見据えた株式市場において、企業利益水準が2021年第4四半期から回復傾向を示すため、上昇傾向が期待されるとともに、NVIDIA、Tesla、Metaなどの大型テクノロジー株式の高い評価の重要な論理根拠となっています。

もう一つの重要なロジックは、アナリストたちがS&P500の構成企業に対して持つ利益予想の楽観的な見通しであり、米国株式市場の上昇傾向が来ることは時間の問題であることを意味しています。長期投資主義の観点から、市場が近期に急騰し、高金利の期待が持たれていることにより、大幅な調整が起こることは買いポイントとなります。米国の投資機関Fundstratのグローバル株式ストラテジストMark Newtonは、米国株式市場が底入れの過程にあることを指摘し、投資家はまもなく完璧な下値買いの機会が訪れる可能性があると述べました。

また、ブルームバーグのモデルによると、業績は決算期において金利よりも株価に影響を与える可能性が高い要因です。研究機関のFactSetが統計した最新の見通しデータによると、ウォール街のアナリストたちは、一般的にS&P500指数のEPSが全体的に上昇すると予想しています。

ゴールドマン・サックスは最近、過去の状況から財務報告のシーズンはアメリカの株式市場で収穫期であり、特にテクノロジー大手企業にとってそうだと述べた。 ゴールドマン・サックスは、歴史が示すように、来る第3四半期の業績は大型テクノロジー株の勢いを逆転させる可能性があると指摘し、2016年第4四半期以来、大型テクノロジー企業の業績は分析家の普通の予想を上回る81%の時間を過ごしていた。

ファクトセットの統計データによると、ウォールストリートのアナリストたちは、S&P500の構成企業全体の第3四半期のEPSは前年同期比で0.3％減少すると予想していますが、売上高は前年同期比で1.7％増加する見込みです。2023年第4四半期について、アナリストらはEPSが前年同期比で7.8%増、売上高が3.9%増と予想しています。2023年全体については、アナリストらはEPSが0.9%増、売上高が2.4%増と予想しています。2024年については、アナリストたちは非常に楽観的で、EPSが前年同期比で12.2%増、売上高が5.6%増加すると予測しています。

エディタ/Somer