浙商証券は、研究資料を公表し、初めて美図社（01357）に"買い入れ"評価を与え、2023-25年の売上高をそれぞれ28.5/39.5/51.5億元、前年比で36.5%/38.6%/30.6%増と予測しています。23/24/25年度の調整後の純利益はそれぞれ3.81/6.24/8.54億元で、前年比でそれぞれ224.2%/64.1%/36.7%増と予測されています。会社の定期購読サービスは一定の認証を得て、AIの力とプロダクティビティのシーンへの進出、映像とデザインの製品事業の収益増加につながります。美容ソリューションおよび広告事業は、オープン後の旅行高まりから恩恵を受け、安定的な成長が期待されています。

浙商証券の主な見解は以下のとおりです:

商業転換：ツールがお金を稼がない呪いを破り、核心ビジネスロジックが変わります

市場規模の成長速度が緩やかになり、競争に参加するプレーヤーが密集しています。製品に関しては、コミュニティとプラットフォームの接続属性を持つ製品と比較して、ツールタイプの製品は先行優位性とネットワーク効果による長期的なバリア構築が難しいです。収益化に関しては、インターネットで大流行のトラフィック収益化はツール分野では不向きであり、美容製品のニーズは依然として低く、低頻度であり、ビジネス流量の比率、広告のロード率、ECPMなどの広告三要素のパラメータはすべて改善が困難であることを意味します。同社は、上記の困難を打破するために、ツール分野以外の大量のDAU製品を発表して、短いビデオとモバイルハードウェアのフィールドに進出したいと考えていましたが、その過程は複雑であった。

流量ボーナスが消えたところで、会社は再びアプリのツール性に転換し、ビジネスモデルの変化が製品の実現に必要な道であることを認識しています。 美図社は、2020年下半期にVIPサブスクリプションサービスを国内で立ち上げ、ここで主力製品に焦点を当て、ユーザーのフィードバックを収集し、ユーザーの痛点を捉え、急成長プロダクトを繰り出して、新規登録、活性化、変換を推進して、プロダクトの先行きを動的に維持して、評判とユーザースティッキネスを効果的に蓄積し、競争圧力を緩和しました。 2022年には、広告収入を超えてサブスクリプション収益が主要な収入源になり、過去3年間のサブスクリプション収入CAGRは108％に達しました。

現在の重点：AIGCが能力を注入し、生産性のシナリオを開拓し、購読ビジネスの加速発展を支援することです。

1）All in AI、同社は常に高い専念度を維持し、技術壁を強化し、製品とサービスの最適化を継続しており、高い市場占有率を持っています。AI技術により、体験曲線の転換点が加速されました。競合他社に比べて、美图の製品全体は生成効果が良く、効率が高く、①人像分野でより正確で質感のある処理が行われ、②代表的な国風ニーズを満たし、突出した表現をしています。同社の基盤は美图が自社開発したAI視覚大型モデルMiracleVision（奇想智能）に基づいており、競合他社に比べて、美图の視覚モデルはより専念度が高く、機械学習に基づいた美学的アプリケーション評価システムを構築しています。特に、十分な美的素養を持つ豊富な経験を持つエンジニアが微調整に参加し、国民的アプリケーションを拠点にモデルの閉ループを構築し、モデルを保持することが期待されます。

2）生産性のシーンに焦点を当て、本質的には、より必需品で高頻度の需要を発掘し、サブスクリプション率と単位ユーザーの支払い水準を向上させたいということです。「大C小B」と分類される目標ユーザーは、小売店やビデオKOLを含む、ある程度の商業的な需要を持つ個人ユーザーです。美容画像は、生産性アプリケーションマトリックスをほぼ構築し、機能を全面的にカバーし、表現力が高く、キー情報を正確に把握し、エラーの表示が少なく、AIの靴や衣服のデザインを特徴とする特色のあるカテゴリーを作成し、コアコンピテンシーとしています。卓越した製品体験は、製品の財務的な継続可能性の基礎となります。美容画像製品マトリックスでは、このようなユーザーの料金率が1.0pct増加するごとに、生産性アプリケーションは年間1.69〜1.80億元の収益増加をもたらします（Adobeのセンチメンタル理論に基づく）。