開源證券發佈研究報告稱，浙商證券通過同業併購有望實現規模躍升、區域零售客戶互補、提升資管實力。
智通財經APP獲悉，開源證券發佈研究報告稱，浙商證券通過同業併購有望實現規模躍升、區域零售客戶互補、提升資管實力。繼國聯+民生案例後行業再現併購案例，監管政策引導(集約式發展+扶優限劣+鼓勵併購)和行業盈利分化加大的背景下，行業併購整合有望進入加速期，看好券商板塊併購主題機會。從投資角度看，對於收購方，低估值、未明顯搶跑、收購價格合理且整合效果預期較好的案例更值得參與，被收購方因享受稀缺溢價、困境反轉等邏輯往往有更大勝率。
事件：浙商證券12月9日公告，簽署《國都證券股份有限公司股份轉讓框架協議》。
開源證券觀點如下：
浙商證券有望成爲國都證券第一大股東，國都證券評估價值150億
浙商證券擬受讓重慶國際信託、天津重信科技發展等5名出讓方持有的國都證券19.15%股權，最終受讓比例以最終交易文件爲準。如浙商證券從全體轉讓方合計受讓的擁有表決權、提名權等完整股東權利的國都證券股份比例未能達到15.8365%，則浙商證券有權不進行本次交易。此外，同方股份公告，旗下全資子公司同方創投通過產權交易所公開掛牌方式轉讓其持有的國都證券5.95%股權，首次掛牌價格不低於經備案後的評估價值8.93億元(對應國都證券評估總價150億，對應2023年中報PB1.44倍)。據財聯社報道，這部分股權或也將由浙商證券出手受讓。若上述兩筆交易完成，浙商證券將持有國都證券25.1%股份成爲第一大股東。本次交易符合公司戰略規劃，利於發揮公司現有業務優勢與國都證券業務協同效應，提升公司的競爭力。
收購可間接參股中歐基金，實現零售跨區域互補和資管實力提升
浙商證券通過同業併購有望實現規模躍升、區域零售客戶互補、提升資管實力。
(1)國都證券在新三板掛牌，以披露2023H1中報的88家券商數據看，2023H1末國都證券淨資產106億，排名56名，浙商證券淨資產274億，排名27名，二者合併後排名或升至21名。2023H1國都證券/浙商證券年化ROE分別爲8.30%/6.97%，期末權益乘數(不含客戶按金)2.80/4.54倍。
(2)據中證協，2021年國都證券經紀、投行、兩融、自營分別排名行業第61/71/50/48名。2023H1經紀、投行、資管、利息淨收入和投資收益佔比分別爲15%/2%/2%/4%76%，經紀和投資收益爲主要營收。
(3)據國都證券2022年報披露，國都證券2021-2022年財富管理客戶數量大幅增長，託管資產峯值達1600餘億，2022年股票成交額市佔率0.15%。其註冊地爲北京，2023H1末營業部56家、分公司4家，網點主要分佈在北京、河南、上海區域，分別爲10家/9家/7家。
(4)國都證券持有中歐基金20%股權，2022/2023H1中歐基金利潤貢獻達2.2/1.0億元，利潤貢獻達63%/23%，2023H1中歐基金年化ROE 25%。2023Q3末中歐基金非貨/偏股AUM分別爲3038/2342億，市佔率4.30%/1.46%。
行業併購整合有望加速，看好券商板塊併購主題機會
繼國聯+民生案例後行業再現併購案例，監管政策引導(集約式發展+扶優限劣+鼓勵併購)和行業盈利分化加大的背景下，行業併購整合有望進入加速期，看好券商板塊併購主題機會。從投資角度看，對於收購方，低估值、未明顯搶跑、收購價格合理且整合效果預期較好的案例更值得參與，被收購方因享受稀缺溢價、困境反轉等邏輯往往有更大勝率。
受益標的：浙商證券(601878.SH)、財通證券(601108.SH)、方正證券(601901.SH)、中國銀河(06881)、國聯證券(601456.SH)
風險提示：收購事項具有不確定性。