智通財経APPは、信達証券が発表した研究報告によると、海外の小売業界の発展の歴史を振り返ると、割引率の付与モデルは通常、マクロ経済成長が鈍化する大きな背景で誕生することが分かります。例えば、割引の祖先であるAldiは第二次世界大戦後のドイツの不況期に誕生し、トンキハウス、ユニクロは日本のバブル経済破綻後に興隆しました。国内の小売業界の変革、より合理的かつ成熟した消費者の時代に、国内の消費は供給主導から需要主導へと移行しており、チャネル効率の向上に焦点を当てた投資機会や、新しいチャネルの積極的保持、供給チェーンの効率性が高く、製品の革新能力を持つメーカーへの投資機会が注目されています。

信達証券の見解は以下の通りです：

消費が需要主導の時代に入り、ディスカウント・モデルが登場しました。

1)経済成長率の変革：現在、中国経済は高速の増量経済時代から比較的低い速度の在庫経済時代に移行しており、消費者はコストパフォーマンスや物価が安い商品に対する需要がより明確になっています。海外の小売業界の発展の歴史を振り返ると、割引率の付与モデルは通常、マクロ経済成長が鈍化する大きな背景で誕生することが分かります。例えば、割引の祖先であるAldiは第二次世界大戦後のドイツの不況期に誕生し、トンキハウス、ユニクロは日本のバブル経済破綻後に興隆しました。2)供給と需要の関係の変化：需要側では、国内のマクロ環境、人口構成、経済予想の変化に影響を受け、消費市場は供給主導から需要主導の時代に移行しました。産業チェーンの言説体系は、ブランド主導のチャネル浸透から消費者主導の供給チェーン効率向上に徐々に移行し、最終端に提供されるコストパフォーマンスの高い製品の供給が増え、生産/チャネルなどの環境で構成される供給チェーンシステムの効率が全面的に向上することが反映されています。 割引率の付与モデルは通常、経済が下降する時期に登場することが多く、経済サイクルを超えることができるモデルです。

割引モデルは、コストパフォーマンスの高い製品を提供することを表し、チャネル+供給チェーン全体の効率向上が背景にあります。

割引は新しいビジネスモデルであり、経済下行時の消費レベル低下と簡単に理解することはできません。たとえば、消費者にとって、量販スナック店は彼らに対して、過去の製品よりも高品質な製品をほぼ同じ価格で購入できるようにしてくれます。 製品(例えば、スナックスナックビジネスでの农夫山泉の価格1.2元)を同じ価格で購入することもできます。本質的には広義の「消費の向上」です。結果的には、割引率の付与モデルは消費者によりコストパフォーマンスの高い製品を提供していますが、需要主導の消費者の時代の背後には、小売業者が需要をより良く満たすために、チャネル効率を持続的に向上する必要があります。 たとえば、単一製品の割引率の付与モデルである量販零食は、卸売小売一体化を通じて、チャネル運営者が直接消費者と接続することができます。チャネルの階層を簡素化し、終端の回転率を高めます。 これにより、後続の供給チェーン改革は、生産/販売一体化にまで及び、産業全体の効率がさらに向上します。

メーカーと小売ビジネスの両方が、効率を向上させて割引モデルの傾向に適応できるようになりました。

割引率の付与モデルの発展は不可逆的であり、経済下行周期の特別な産物ではありません。それは需要主導時代の産業チェーンの各段階での効率向上の結果です。伝統的な小売業者にとって、販売棚から製品を販売することから商品を販売することに考え方を変えること、新しい割引モデルのビジネスモデルに順応し、適応することが中心です。上流のメーカーにとって、チャネルの分散化と、消費者のより合理的かつ成熟した市場の下で、ブランド名のプレミアム価値効果が弱くなり、製品ブランドの主導権が小売ブランドに移行する傾向がある中、どのように生産効率をさらに向上させて高いコストパフォーマンスの製品を提供し、割引率の付与モデルのビジネスの大波にうまく溶け込むか、という問題が考えられます。

チャネル革命: 効率向上、量販スナック発展

チャネルの効率を向上させ、単一製品の割引モデルであるスナックスナックビジネスが成長しました。スナックスナックのチャネル事業者とフランチャイズの店舗のマージン率はそれぞれ8-10%、18-20%です。全チャネルの付加率が低く、卸売小売りの一体化が形成されるため、フロントエンド店舗は「多くて早くて省く」という消費者の需要によりよく応え、高回転率、チャネルの効率向上を実現し、ビジネスモデルの下層論理を完全に活用しています。単品割引モデルのスナックスナックビジネスは、従来のスナックビジネスチャネルに対して影響を与えるとともに、そのシェアを更新しました。

業種は現在、急速に拡大する時期にあるため、競争環境は中長期的に強い選手がさらに強くなると予想されます。業界の店舗数は2023年末までに3万店に達すると予想されており、異なる地域の店舗保有量を比較すると、江西/福建などの成熟市場や山東河南などの発展市場に比べると、湖南の1人あたりの保有量はまだ大幅に改善の余地があります。量販スナックビジネスは、2024年には引き続き高い成長を維持すると予想されます。業界の規模の効果は明らかであり、地域に集中しており、たとえばスナックスナックビジネスでは、湖南に約2000店舗があり、湖南全体で約6000店舗が予想され、Top1の市場シェア率は約30%です。現在、業界は2つの超大手（スナックビジネスグループ、万辰グループ）の多くの強豪（スナックの鳴き声、砂糖の巣、スナックの選択、愛のスナックなど）の競争構造を持っています。見通しを立てると、業界の競争の焦点は当初は規模にあり、後期はサプライチェーンの優位性（購買コストや商品選択等を含む）と細分化された管理にあります。ヘッドブランドは現在明らかな初動優位性を持っており、業界の競争構造は強者がより強くなる可能性があります。

カテゴリーボーナス: 業界はカテゴリー統合ボーナスを備えています

休閒食品業界は、後の需要に属し、中期的には多くの細分化されたカテゴリーには統合の恩恵がまだあります。休閒食品は、十数億もの市場を持ち、細分カテゴリーは多岐にわたります。砂糖菓子、チョコレートなどの西洋のスナック、特に頭脳を持つ市場リーダーは、これだけでは氷山の一角に過ぎません。中式のスナックなど、多くのカテゴリーに整合の余地があり、チャンネルサイドでは、大口サプライチェーンが浸透することで市場占有率が向上することを示しています。例えば、劲仔食品は大型パッケージによる現代のチャネル市場占有率の向上、盐津铺子と甘源食品はボリュームスナックチャネルの採用によるチャネル浸透率の加速などを通じて、すべて基本的にカテゴリーにおいて市場占有率の向上や統合の余地があることを示しています。市場占有率の向上の恩恵が量販スナックチャネルによるチャネルの変化に遭遇すると、チャネル変革に積極的に対応するブランドは、チャネルの浸透率の向上を加速させる可能性があります。

チャネルの変革+カテゴリの恩恵:メーカーがチャネルの変革を受け入れ、ROEが著しく向上した。

量販スナックの新しいチャネルを採用し、上流生産者の資産回転率が著しく向上しています。現在の消費傾向において、小売り業界はチャネルの効率化改革を行い、ビジネスは「低マージン高回転」という要求により、量販スナック業態は消費傾向に順応し、急速な発展を遂げています。下流のチャネルが加速化する中、像盐津/甘元などの上流生産者もチャネル傾向に順応することで、資産回転率が著しく向上しています。メーカーにとって、チャネル変革とは通路の変化であり、チャネルがメーカーにとって核心的な意味を持つのは、消費者によりよくかつより速くアプローチする方法についてであるため、チャネル変革が消費者の中心的な要望に応えるものであれば、メーカーは積極的に受け入れるべきです。カテゴリーの恩恵を持つ企業にとっては、チャネル変革の恩恵により、進路を変更して超えることができます。市場は、チャネルの発言権が強化されることが上流メーカーの収益力に影響を与えることを懸念していますが、この行は、現在の消費傾向の下、産業チェーン全体の効率(回転率)の最適化により、上流のメーカーのROEの積極的な受け入れがもたらされる可能性があると考えています。今後は、サプライチェーンの効率が高く、製品のイノベーション能力が高く、大口商品を育成する能力を持つメーカーが消費傾向の変化や下流のチャネル変革により対応が期待されています。

焦点企業:万辰集団(300972.SZ)、盐津铺子(002847.SZ)、甘源食品(002991.SZ)、劲仔食品(003000.SZ)、绝味食品(603517.SH)、周黑鴨(01458)、洽洽食品(002557.SZ)。さらに、高級でコストパフォーマンスの高い戦略を提案したり、コミュニティスナック店を展開したりしている三只松鼠(300783.SZ)、消費傾向に順応し、価格を下げている良品堂(603719.SH)、そして量販スナックチャネルを積極的に採用している好きな(002582.SZ)を注目しています。

投資提言:

休閒食品:国内小売業界での消費者のより合理的かつ大人の背景下、国内消費が供給主導から需要主導に切り替わる時代、チャネルの効率化改善に焦点を当てた投資機会に注目し、新しいチャネルの採用、高い供給チェーン効率、そして製品に対して革新的な能力を持つメーカーの投資機会に注目しています。チャネル端では、チャネル効率化の例として、量販スナック業界のトップブランドである万辰グループをお勧めします。高品質でコストパフォーマンスの高い戦略を提案し、コミュニティスナック店を展開している三只松鼠、価格を下げて積極的に変革を進めている良品堂を注目します。メーカー側では、大量のスナック新チャネルを積極的に受け入れる盐津铺子、甘源食品、大口包装による浸透率の向上やカテゴリの統合の余地がある劲仔食品などが推奨されます。量販スナックチャネルに積極的に対応している洽洽食品や好きなことに注目してください。原材料価格の低下や市場シェアのさらなる向上の可能性がある绝味食品や周黑鴨も注目してください。

リスク要因：マクロ経済の不確実性のリスク:食品安全のリスク:業界の競争激化のリスク:コストの上昇のリスク。