不过，汇丰银行首席贵金属分析师James Steel认为，HSBCは、金価格の定価要因であるドルと米国債券金利には不確実性があり、金価格は既に先走りし、米連邦準備制度理事会の利下げ期待を過度に計上している。2024年に金価格上昇が限定され、2024年と2025年の現物金価格目標株価はそれぞれ盎司当たり、1947ドルと1835ドルとしている。
2023年、金価格は主要資産に比べて目を見張るほど高いパフォーマンスを発揮し、年間累計収益は15%を超え、最高価格は一時的に2100ドル/オンスを超え、史上最高を更新した。
時間は2024年に到達し、中東とロシア・ウクライナの紛争はまだ終わっておらず、市場は年内に世界の中央銀行が大幅に利下げすることに賭けている。金価格予想は強気のままで、筆者取材時点では依然として2000ドル/オンス以上に位置しています。
ただし、HSBC銀行の主席貴金属アナリストであるJames Steelは、今年の金価格の展望については不確実性が非常に高い、市場は2024年の利下げに対する予想と米連邦準備制度委員会の点陣図の間でずれが生じたため、金価格が先回りして「利下げ」期待を過剰に計上し、同行は今年のドルの予想に対して中立的な姿勢を取り、金価格はさらなる上昇余地が限定されると予想している。
HSBCは、2024年および2025年の現物金価格目標株価をそれぞれ1947ドル/オンスと1835ドル/オンスに設定し、長期予測の1600ドル/オンスを維持している。
金価格が先回りし、ドルと米国債券金利の2つの価格設定要因には不確実性がある。
金価格に影響を与える変数は非常に多数ありますが、その中で米国債券金利とドルが決定的な役割を果たしています。
金本質的には利息を生み出しません。そのため、利上げの期待が形成されると金価格はしばしば下落します。過去2年のデータからは、投資家が米連邦準備制度委員会の政策をより硬く見積もると、金価格が下落する傾向がある一方、予想が米連邦準備制度委員会が政策を緩める方向に向かった場合、金価格が上昇する傾向があります。
ドルと金価格はともに中央銀行の準備資産ですが、2つの価格は相互に代替関係が存在し、価格はシーソーのような関係性を持ちます。ドルが下落すると金価格は上昇し、その逆もまた同様です。
米国債券利回りについては、HSBCは、米連邦準備制度委員会の点陣図に示された利下げ範囲を下回っており、市場の期待に追いつけていないため、金価格がさらに上昇することを阻止する可能性があると指摘しています：
過去数ヶ月間、市場は2024年の利下げ予想と米連邦準備制度委員会の点陣図の間にずれが生じています。市場は2024年の利下げに対する予想値が150ベーシスポイント程度であると考えており、時にはそれ以上に高い場合もあります。3月のFOMCの初回利下げの可能性は約50％です。
このような大幅な利下げの可能性は、金価格を急騰させました。2023年の後半に向けて、米連邦準備制度委員会の多数の高官がこの予想に反論しましたが、市場はまだこれを無視し続けています。米連邦準備制度委員会の点陣図の中央値は、今年75ベーシスポイントの利下げを示唆しています。
金価格はすでに2024年の150ベーシスポイントの利下げ幅を定価に設定しました。市場が予想していたほど大幅または速やかな利下げがなければ、金価格は徐々に下落する可能性があります。これは、今後市場が通貨政策とドルをどのように評価するかに大きく依存します。
さらに、10年債券の実質利回りは、投資家が持っている金の機会費用となります。機会費用が下がると金価格が上がります。逆もまた同様です。
HSBCは、現在の10年債券の実質利回り動向は、金価格に不利な状況であると指摘しています。
10年債券の実質利回りは、本世紀初にマイナスになり、金価格の上昇を促進しました。現在、実質利回りは安定してプラスであるが、これは金価格の上昇を弱めていない。
私たちは、時間が経過するにつれて、実質利回りが最終的に金価格の上昇を終わらせ、金価格に圧力をかけると考えています。
さらに、HSBCは、過去のデータから、アメリカの金融状況がより緊張するほど、金価格が下落する可能性が高くなると指摘しています。2022年の第1四半期から第4四半期にかけて、流動性は緩和から緊縮に転じました。23年の前半、金融条件が引き締まり、金価格が下落しました。現在の金融条件は去年の前半程深刻ではありませんが、緩和的でもありません。これも、金価格がさらに上昇することの制限要因となっています。
米ドルについては、HSBCは、23年の第4四半期に高まる利下げ期待がドル安を促進する一方、この状況は2024年まで持続する可能性は低いと予想しています。
第一に、現状は米連邦準備制度委員会の大幅な利下げ期待に伴いドル安となっているが、HSBCは、将来の米連邦準備制度委員会の利下げ幅に対して慎重な姿勢を取っている。
さらに、市場の現在の予想通り、米国の経済データの低迷と「ブロンドガール」の段階への進入は、米ドルにとって不利です。ただし、HSBCは、米国の経済がより深刻な悪化に陥った場合、リスク感情を打ち消して、金相場を低下させる可能性があるため、米ドルを利好すると考えています。
米国の経済減速は、米国の貿易パートナーの輸出成長の低下を引き起こし、世界全体の輸出と経済成長がさらに低下する可能性があります。強いドルは世界成長の弱さを相殺してきました。つまり、ドルが失速し始めると、逆に世界経済の低迷を悪化させる可能性があります。
より大きなリスクは、米国の経済が予想を上回る程度に減速し、世界経済成長を引きずり、米ドルがリスク志向と反周期的な地位によって低下することになり、金価格により大きな影響を与える可能性があることです。ドルが持続的に低下することを期待して金相場をさらに押し上げることはできません。
金の中立の持有量は、もう少し弱くなるかもしれませんが、引き続き歴史的に高水準を維持します。
需要面では、金は供給剛性を有しています。したがって、需要面の変化も金価格に重要な影響を与えます。2022年以来、世界中の中央銀行が引き続き金を購入していることは、金価格を押し上げる重要な要因の1つです。
HSBCは、中央銀行が大量に金を購入する理由は、次の5つの理由によると指摘しています：
投資ポートフォリオの多様化。金は、投資ポートフォリオの多様化ツールとして使用でき、他の国の通貨や債券を保有するリスクを低減し、金を購入することで大量のドルを保有することを減らすことができます。
リスクを低減する。金は取引相手がないため、信用リスクがありません。
金融危機への対応。国際収支危機（例えば、1997-98年のアジア金融危機）では、金を必要とする輸入品を支払ったり、自国通貨を支援するために使用できる上、融資の担保として使用できます。
緊急時の資金。金は国家にとって信頼できる資金です。国が緊急時や紛争の発生時、通貨が現金化できない状況が発生する可能性があります。この場合、金を使用することができます。
レピュテーションの向上。いくつかの新興国の中央銀行は、先進国の金保有量に近づく傾向があるため、自国の信用を後押しするために黄金保有量を増やす方向に傾いています。
HSBCは、2024/2025年には、中央銀行が金を購入する熱狂は続くが、2022/2023年よりも弱くなると考えています。
IFSのデータによると、中央銀行は2022年に1082トンの金を購入し、前年の2倍以上で、1968年以来の最高購入水準であり、金価格が1オンスあたり2000ドルを超える境界を突破しました。
2023年、購入傾向は引き続き続きます。世界黄金協会およびIFSのデータによると、各国の中央銀行は2023年の上半期までに合計800トンの金を蓄積する予定です。
地政学的リスクは、中央銀行がより多くの黄金を持つことを促進することがあります。外貨準備を管理するためにより新しい、より予測不可能な環境で、経済動機は直接、各国がより多くの黄金を保有するよう促します。地政学的理由だけでなく、外貨準備の増加は通常、中央銀行の資産多様化につながり、黄金が最適な選択肢になります。
2023年に中央銀行が購入する量は925トンに達する可能性があります。地政学的リスク、投資ポートフォリオの多様化ニーズ、豊富なドルの準備などの複合要因により、2024/2025年に各国の中央銀行が引き続き購入する可能性がありますが、購入速度は2022/2033年よりも穏やかである可能性があります。
私たちは、2024年の中央銀行の購入量を600トンから800トンに引き上げ、2025年の予測を700トンに引き上げました。予測は中央銀行の購入力が減少していることを示していますが、中央銀行は引き続き歴史的な高水準を保持し、金価格を支えるでしょう。
金融要因以外にも、金価格はこれらの要因に影響を受けます
地政学
金は一貫して避難資産と見なされており、地政学的リスクとは高度に相関しています。
過去数年間に続く地政学的リスクと貿易摩擦が金価格を維持するために重要な役割を果たし、その影響は今後も続く。金価格は反落する可能性があるが、地政学的リスクにより金価格が高水準を維持することになるだろう。
2024年には、世界中の政治選挙が金価格の動向を左右することがある。
地政学的な影響は黄金の決定的な影響要因ではないかもしれないが、過去数年間でその地位は明らかに向上している。2024年は地政学的リスクが高まる年になるだろう。選挙はこれらのリスクを見極める重要な指標である。2024年、世界で予定されている75回の選挙には、台湾、アメリカ、インド、インドネシア、メキシコ、欧州議会、南アフリカ、ベネズエラなどが含まれ、うち半数が大統領選挙で、投票者数は40億人にのぼる。
これらのリスクを測る重要な指標の一つは選挙である。2024年、世界中で約75回の選挙が予定されており、投票者数は40億人を超え、そのうち半数は大統領選挙である。
選挙結果が発表される前は地政学的な不確実性や避難需要によって、金価格が高水準を維持する可能性がある。過去の例から見ると、左派が政権を握っているときは金価格が高い傾向がある。たとえば、アメリカの民主党が政権を握っているときは金価格が高い傾向がある。
気候変動
極端な気象現象がますます破壊的になっている状況下では、安全資産としての金の魅力はさらに高まるだろう。熱波、洪水、野火などの極端な気象現象の頻度と深刻度が増加すると、社会とマクロ経済に大きな影響を与える。気温上昇が破壊的であることはすでに証明されており、温室効果ガスの濃度や今後数年間の世界的な排出量の予測を考慮すると、気温上昇はますます悪化すると予想される。これらの影響が黄金などのより安全な資産の魅力をさらに高め、価格を支えることになるだろう。
同時に、気候リスクが高まると、資産管理会社を含む経済参加者は経済が不安定になると予想しており、黄金は気候リスクに対する分散投資やヘッジとして見られるようになることがある。気候リスクと気候影響が増加するにつれ、投資家が資産を黄金に再配分することがあり、金価格にプラスの影響を与えることがあると我々は考えている。
トレードも金価格に影響を与える非金融要因の一つである。金価格は通常、世界のトレードが縮小すると上昇し、平均を上回るトレード成長率の場合は下落する傾向にあると指摘する。
汇丰によると、2022年以降、世界のトレード流れが弱まることが予想されるため、黄金価格をサポートする可能性があるが、その影響は限定的になる見込みだ。
オエンバンクによれば、金価格を左右する要因の一つが地政学的リスクであるが、その他の非金融要因も影響を与える可能性がある。
オエンバンクによれば、2022年になると、世界の貿易流れが緩やかになり、黄金価格を支える可能性があるが、支援幅は限られる見込みである。
OECDによると、未来にわたって、地政学的な不確実性や気候関連の問題の影響で、世界企業のサプライチェーンが中断し続けることになるだろう。
OECDによると、2023年には世界貿易が1.1%増加し、2024年には2.7%増加し、2025年には3.3%増加する見込みである。
金価格の観点から見ると、トレードフローがやや改善しても、金価格に圧力をかけるには不十分であると考えます。
宝飾品消費
金のサプライが硬直しているため、長期的には需要の変化が金価格に影響を与えることになる。宝石は現物金市場で主導的な役割を果たし、現物黄金消費全体の約半数を占める。宝石消費は、物理的需要の重要な決定要因であり、金価格の重要な影響要因でもある。
ただし、宝石消費は金価格に対する影響がわかりにくく、かつ大幅なタイムラグが存在する。購入パターンの変化は、金価格に伝えるまでに数ヶ月かかる場合がある。
オエンバンクは、金価格がすでに2000ドル/オンス以上に上昇しており、新興市場の価格に敏感な消費者を駆逐する可能性があると指摘し、今後2年間は黄金宝石の需要が減少する見込みとなる。
オエンバンクは、世界の物理的な黄金需要の半分近くが中国とインドに集中しており、黄金宝石の需要は世界の黄金市場に影響を与える重要な要因であると述べた。中国とインドの黄金消費パターンを観察することで、世界の黄金価格の動向を予測することができる。
現在のデータからは、2023年第3四半期において、中国の金製品・宝飾品需要は前年比で6%減少し、主な要因は消費者が金価格が高すぎるために購入量を減らしたことによるものです。同じ時期のインドの宝飾品需要は6%増加し、主な要因は南インドの祭りの購入需要によるものです。中国と異なり、インドの黄金宝飾品の相当部分の需要は収入の最も低い50%の人々から来るため、インドの宝飾品市場は価格の変化に非常に敏感です。また、西洋の市場と異なり、金価格の変化はすぐに宝飾品価格に伝播し、変動が激しいです。
23年第3四半期、他の国々の多くの黄金宝飾品需要は減少しており、西洋諸国の減少は一般的には小さいですが、新興市場国の多くの黄金消費量は大きく減少しました。
HSBCは、1オンスあたり2000ドル以上の価格では、新興市場で価格に敏感な購買者の黄金購入が制限されることが一般的であり、価格に敏感でない北米や西欧の消費国でも、高い価格と金利上昇によって需要が抑制されることがあります。
同行は、以下を予想しています:
2024年上半期まで、世界の多くの地域で経済活動は引き続き低迷または一段と減速する見込みであり、その後、徐々に回復する見込みです。これが宝飾品需要の崩壊を意味するわけではありませんが、消費者にとっては良い兆候とは言えません。インフレ率の低下により、実質的な収入の圧迫が緩和され、消費力が向上しましたが、利率の上昇によって消費が制限されることもあります。全世界の宝飾品需要が迅速に回復するのは、金価格が1オンスあたり2000ドルを下回る場合を除いて考えにくいと思われます。
今後2年間、世界の他の地域の宝飾品需要の展望は、価格の上昇が非OECD諸国の需要を抑制することによって抑制される可能性があります。
