現階段，需求回暖鋰電行業底部向上趨勢紮實，出海貢獻額外彈性動儲整體需求穩中有進，預計需求有望最早在2024下半年修復、呈現海內外共振，且二級市場有望先行於產業端反應。
智通財經APP獲悉，中航證券發佈研報稱，當前持續降庫下產業鏈庫存水位回歸、接近正常水平，未來動儲需求穩中有進有望引領新一輪修復供給側--2023年以來鋰電產業鏈景氣度對比前期顯著降低，產業鏈各環節年產量增速由2018~2022年的“中間高兩頭低”轉變爲“中間低兩頭高”格局，中游材料+電池環節產量增速下滑明顯。現階段，需求回暖鋰電行業底部向上趨勢紮實，出海貢獻額外彈性動儲整體需求穩中有進，預計需求有望最早在2024下半年修復、呈現海內外共振，且二級市場有望先行於產業端反應。
中航證券主要觀點如下：
中游材料+電池環節爲當前去庫主要承壓點
上游鋰資源自2023年以來產量增速較爲溫和，有一定滯後效應。氫氧化鋰/碳酸鋰產量增速分別爲+19.7%/+34.6%。
中航證券表示，企業主要通過降低排產和減緩新產能投放的方式持續降庫，中游環節整體庫存水平或已接近正常水位：
1)三元正極/鐵鋰正極產量2018~2022年CAGR+41.5%/+95.5%，2023年增速分別降至-4.2%/+50.8%，主要分化因素爲三元路線在動力領域的持續弱勢以及儲能需求對鐵鋰路線的拉動。同時截至202303正極相關企業庫存水位仍然偏高，但20234以來產量增速大幅下滑庫存水位有望降低。
2)負極環節產量增速自2023年初見頂以來逐月卞滑，全年產量增速爲+5.1%。整體庫存水位仍處於歷史高位，預計去庫趨勢仍將延續。
3)隔膜+電解液2023年產量增速分別爲+31.5%/+28.5%，庫存壓力較正負極相對更優，截至2023Q3兩者庫存已接近正常水位，下游需求回暖有望率先修復。
4)2023年動力/儲能電池產量增速爲+23.7%/+85.0%，低於新能源汽車產量增速(+35.8%)和儲能裝機增速(+189%)，動、儲電池庫存率由2022年的33.6%/11.7%下降至23.7%/4.6%。同時電池出口比例提升加速去庫節奏。
需求側：預計2024年全球車儲市場穩中有進，海外市場彈性更優
中航證券表示，中美歐三大市場仍爲增長主動能：
1)中國市場：2023年電車銷量增速持續下滑，但在“電比油低”所帶來的以價換量以及以舊換新政策下有望迎來二次增長，中航證券預計2024銷量將超過預期的1150萬輛同比+22.3%;儲能呈現中標與裝機兩旺趨勢，預計2024裝機達35GW、同比+63.9%。
2)歐洲市場：電車銷量仍將維持較低增速，預計2024年銷量約380萬輛、同比+27.3%；同時大儲有望接棒戶儲貢獻增量，預計2024年歐洲儲能裝機達到11.9GW、同比+17.8%。
3)美國市場：美國電車市場實現修復，低滲透率下增長潛力較大，預計2024年銷量有望達20O萬輛、同比+42.5%，受供應鏈緊張及高利率影響，項目高延期率導致2023年儲能增速不及預期，利率環境寬鬆後延期項目有望釋放，預計2024年美國儲能新增裝機有望達12GW、同比+83.4%。
投資建議：
需求回暖行業底部向上趨勢紮實，出海貢獻額外彈性動儲整體需求穩中有進，預計需求有望最早在2024下半年修復、呈現海內外共振，且二級市場有望先行於產業端反應。
1)電池環節有望直接獲益，其中運營情況良好且具備海外產能投放能力的企業格局更優，重點標的：比亞迪(002594.SZ)、寧德時代(300750.SZ)、億緯鋰能(300014.SZ)、鵬輝能源(300438.SZ)。
2)中游材料環節中隔膜和電解液環節當前庫存已接近正常水位，需求回暖下有望率先反彈，同時行業格局較爲穩定，市場份額進一步向龍頭企業集中，重點標的：天賜材料(002709.SZ)、新宙邦(300037.SZ)、恩捷股份(002812.SZ)、星源材質(300568.SZ)。
3)當前正負極環節庫存與經營壓力相對較大，預計磨底仍將持續。在海外市場修復預期及貿易壁壘持續增高的背景下，已切入海外企業供應鏈or已佈局海外產能廠商盈利結構及庫存情況優先改善，同時固態電池、鈉電池等新技術屬性有望帶來一定彈性，重點標的：當升科技(300073.SZ)、容百科技(688005.SH)、翔豐華(300890.SZ)、貝特瑞(835185.BJ)、中科電氣(300035.SZ)、璞泰來(603659.SH)、杉杉股份(600884.SH)。
4)上游資源端集中度較高、議價能力較強，資源端屬性決定了生產成本差異明顯，因此資源端的盈利能力有望保持全行業領先。重點標的：天齊鋰業(002466.SZ)、贛鋒鋰業(002460.SZ)、鹽湖股份(000792.SZ)。
風險提示
全球經濟衰退或復甦不達預期，海外主要經濟休主權債務違約，當地百業蕭條、需求不振主要經濟體“碳中和”政策發生逆轉或暫緩，影響新能源投資需求、間接影響板塊公司估值供需緩和。
海外能源價格下跌，影響新能源的替代性需求、估值體系重構地緣衝突、逆全球化等不可抗力影響，導致主要企業供應鏈受阻、稅收壁壘高築、成本快速攀升聯儲局降息延後導致海外資金成本提高、導致整體行業需求減弱，影響科技股估值人民幣匯率大幅波動：貶值導致進口原材料成本提高、影響企業盈利能力；升值則導致出口失去競爭力新技術成熟度不及預期，影響行業推廣設備供應商的核心零部件海外供應鏈斷裂、影響投產進度國內各類政策引發短期資金博弈、板塊輪動。