智通財経アプリによると、華創証券がリサーチレポートを発表し、冷却剤が業績の兑現期に入る可能性があるという。2023年には、冷却剤セクターの株価は主に政策期待の競争によって決まる。政策が実施されると、第三世代の冷却剤が製品価格と株価の兑現期に入る可能性がある。2024年3月31日時点で、R32、R125、R134a、R143aの第三世代冷却剤の粗利率はそれぞれ50.4％、56.9％、47.1％、65.1％である。今後は、4月下流セクターのエアコン生産が持続的に繁栄し、5〜6月にはアフターセールス向けの加フッ素市場がピークシーズンに突入し、価格と利益が安定して上昇する可能性がある。
さらに、华创証券が現在の割当使用結果に基づくと、1-3月のR32およびR125の割当は全体的に超過されたことを示しており、下半期には割当が圧迫される可能性があるため、旺季と淡季の価格変動のパターンは変わる可能性がある。旺季に配当使用が速すぎる場合、淡季にはむしろ配当不足によるさらなる価格上昇が起こる可能性がある。
華創証券の主要な見解は以下の通りです。
3月の冷却剤大手は強力に値上がりし、R32の割当は引き続き超過されている。
2024年1月以降、内需市場の供給不足の状況が徐々に明らかになり、冷却剤企業が業界の定価権を確立するようになっています。3月には正式に旺季に入り、第三世代の冷却剤の価格は大手が強制的に引き上げ、小手が追いつくことで市場価格が持続的に上昇しました。
3月31日時点で、R32、R125、R134a、R143aの主要市場価格はそれぞれ2.9万、4.4万、3.2万、6万元/トンで、3月初に比べてそれぞれ18.4％/4.8％/1.6％/5.3％上昇しています。割当使用率から見ると、2024年3月24日から29日までの週には、R32/R125/R134aの割当使用率はそれぞれ109%/98%/74%でした。
生産側の在庫については、R32/R125/R134aの在庫日数がそれぞれ8.73/8.78/8.27日であり、2018年以来の61％/52％/58％分位値に位置しています。2月以降の在庫は減少傾向にあるため、現在は歴史的水平にまで減少しています。
総括すると、1〜2月の市場現象は、製造企業が配当を最大限に活用し続け、同時に価格が持続的に高騰していることです。華創証券は、下流旺季が到来する前に、企業側がより多くのプロダクトを生産し、庫存しようとしているため、販売を惜しんでいるという理由があると分析しています。2月から3月にかけて、旺季の到来に伴い、企業側は割当を超過し、下流受注が緩やかになったため、生産側の在庫は引き続き減少しており、現在の冷却剤需要が高まっていることを示しています。
4月のエアコン生産は前月比、前年同期比ともに増加し、1月〜2月に端末輸出が大幅に増加しました。
2月末に中央政府が持続可能な消費を促進するために使用済みの耐久消費財の交換プログラムを発表し、上海などの地域も自動車やグリーン家電の消費を促進する政策を積極的に実践しており、「古い空調機には第二世代冷却剤が多く使われている」と考えられ、新型空調機には第三世代冷却剤がほとんど使われているため、冷却剤の構造変化を促す可能性がある。また、産業オンラインのデータによると、4月の家庭用エアコン生産は22,190千台で、前年同期比で22.7％増加し、国内市場向けに1,281万台、前年同期比で20.9％増加し、輸出市場向けに938万台、前年同期比で28.3％増加しています。4月の生産は同比で高い成長率を維持しており、冷却剤需要を強力に支えています。
出口に関しては、第1四半期にはエクスポートの成果が大幅に上昇し、アジア、アフリカ、ラテンアメリカなどで成長率が著しく上昇しています。産業オンラインデータによると、2024年1〜2月、家庭用エアコンの累積輸出量は15,788,000台で、前年同期比で21.1％増加しています。出口国はアジア、アフリカ、ラテンアメリカ諸国です。出口先では、ブラジルでは71.4万台、インドネシアでは61.4万台、スペインでは51.2万台のエアコンが輸出され、それぞれ前年同期比で大幅に増加しています。
本ラウンドの第三世代冷却剤価格上昇の弾力性は、第二世代冷却剤を大幅に超える可能性がある。
華創証券は、第二世代冷却剤の割当ロックアップ期間が2009-2010年で、当時国内の家電政策が拡大したため、割当の基数が高かったと指摘しています。その一方で、第三世代冷却剤の割当ロックアップ期間は2020-2022年であり、グローバル規模の疫病やマクロ経済に影響を受け、割当基数が低くなっている。第二世代冷却剤導入時には、第三世代冷却剤の技術は既に成熟しており、海外特許も切れていたため、第三世代冷却剤は、第二世代冷却剤がカットされた部分をスムーズに引き継ぐことができた。ただし、第四世代冷却剤の価格は現在の第三世代冷却剤の価格よりもはるかに高いため、現在の第三世代冷却剤の販売価格をベースにしても、第四世代のコストは6-7万元/トンに相当する。
また、最も初期の第四世代冷却剤生産の特許はまだ切れておらず、第四世代冷却剤と第三世代冷却剤の設備が全く異なるため、設備の交換サイクルは一般的に8-10年です。そのため、第四世代冷却剤が第三世代冷却剤を取り替える速度は、第三世代冷却剤が第二世代冷却剤を取り替える速度よりも遅くなると予想されます。第二世代冷却剤は、2013年に割当が実施されてから1年以内に価格が50％上昇し、新しいラウンドである第三世代冷却剤の上昇幅は、前のラウンドよりも大幅に上回る可能性がある。
そして、最初の４種類の冷媒の生産専用特許はまだ期限切れではなく、４種類の冷媒の組み合わせに加えて、３種類の冷媒とは全く異なる装置があり、装置の交換サイクルは一般的に８〜１０年であり、したがって４種類の冷媒による３種類の冷媒の置換速度は、３種類の冷媒による２種類の冷媒の置換速度よりも遅いと予想されます。２種類の冷媒は2013年の割り当ての実施後１年以内に価格が50％上昇し、今回の３種類の冷媒の価格上昇は、前回の行情の２種類の冷媒を大幅に上回ると予想されます。
注目すべきは、zhejiang juhua (600160.SH)（冷媒リーダー，業種価格決定権を握り、2024年第三世代クォータは25.21万トン）、zhejiang sanmei chemical industry (603379.SH)（2024年第三世代クォータは11.71万トン）、yonghe shares (605020.SH)（2024年第三世代クォータは5.52万トン）、東岳集団 (00189)（二代目冷媒リーダー、二三代目冷媒価格弾性が低く評価され、2024年第三世代クォータは7.64万トン）、haohua chemical science& technology corp.,（600378.SH）（買収する全資子会社中化藍天2024年第三世代クォータは10.06万トン）、広東hec technology holding（600673.SH）（85％の子会社乳源東陽光の2024年第三世代クォータは4.8万トン）です。
リスク提示：下流のエアコン、冷蔵庫、車の生産が予測に及ばない；下流が冷媒の価格上昇に対して抵抗する；二代目HCFC65％のクォータが予想より先に発行されるなど。