一部分比较谨慎的“安全边际派”分析人士认为，这只股已经提前透支了未来大部分上涨潜力，而且没有提供令人信服的股息投资论点。
従って、市場はAIチップの主要生産者であり、ストレージ技術の大手であるMicron Technology(MU.US)の株式の上昇潜力を低く評価しているようです。このため、高いAI性能を備えた新世代のHBMメモリに関連する大型契約を獲得したMicronは、2024年までの前途に対する投資家の期待からはほぼ逸脱していると言えます。気になる業績面では、Micronは2024年2月期第2四半期に驚異的な業績を発表し、2024年第3四半期の業績予想をアナリスト予想を大きく上回って発表し、長期的なキャピタル支出計画を強化しています。
しかしながら、他の一部の比較的慎重なアナリストからの見方では、この株は今後の上昇潜力の大部分を発揮してしまっており、信頼性のある配当投資の論点を提示しておらず、韓国のストレージ企業よりも評価が高すぎると見られます。
安全マージンの投資哲学には、「高く買わず、高頻度時間を追わないこと」があり、株価がその低い内在価値との間にある割引率が低いとき、つまり株価が低いときに正確に売り出すことに焦点を当てて、市場の揺れと評価誤差から投資家を保護することを目指すものです。
安全マージンは、資産の内在価値とその市場価格の差を指します。投資家はこの差を計算し、投資の決定基準とします。具体的には、株式のシンボルが評価モデルによって計算された内在価値よりも市場価格がはるかに低い場合、その資産は高い安全マージンを持ち、魅力的な投資選択肢と見なされます。理論的には、高い安全マージンは市場が下落したときに保護を提供し、市場が回復するときに高いリターンをもたらすことができます。
安全マージン戦略のアナリストらは、現在のMicron株価には安全マージンが全くないと見ており、大部分のプレミアムは2026年までの業績急成長に完全に含まれていると考えられるため、投機的にMicron株を追わないようアドバイスしています。
しかし、なぜ「市場先生」は、高いプレミアムや過度な評価でMicronの株を相手にしているのでしょうか？答えはPCの交換周期の高まりと、生成型人工知能のハードウェア分野における強い需要が、投機家による高満足度であるという点にあります。
今まで大きな上昇機会を逃してしまった一部の「安全辺り派」の信奉者たちは、Micronの現在の株価水準では、さらに上昇する余地があるようには感じられず、市場が価格決定した多くの楽観主義が、Micronの2026年までの強力な業績成長率を吸収していることを指摘しています。
Micronの株価が急騰している理由：ストレージ投資理論が引き続き発進
Micronは最近、予想を上回る2024年第2四半期の業績を発表し、売上高が57.7%増、調整後EPSが121.9%増の58.2億ドルに達しました。株価面では、Micronの2023年株価は70%上昇し、2024年に入っても43%上昇しています。
2023年第1四半期に世界のストレージ市場は底を打ち、過去4四半期連続で回復傾向を示していることから、ストレージ巨大企業の管理層の生産力縮小策が予定通り効果を発揮していると業界のアナリストたちは考えています。サムスン電子も同様の業績回復傾向を報告し、最新の第1四半期の仮業績は市場の予想をはるかに上回りました。
NANDストレージのテクノロジーを提供するWestern Digital(WDC.US)も同様の業績を報告し、需要が予想を上回り、HDDおよびSSDストレージの両方に供給不足が発生したため、サプライヤーは価格を最高20%引き上げることを選択しました。
ストレージは、生成型人工知能のトレンドの重要な部分であり、大量のデータを処理し、高いスループット、低遅延のアクセスを提供し、データを安全に保存するための大規模なストレージソリューションが必要です。したがって、これらの事実は、DDR5などの高性能ストレージ、および英伟达H100/H200などのAI GPU搭載のHBMストレージシステムが、世界のテクノロジー企業のハードウェア調達の絶対的な主役としてこれらの巨大企業の株式価格の急騰トレンドを継続するのを促進しており、特にハイエンドの市場に力を注いでいます。
例えば、エヌビディアH200 Tensor Core GPUは、美光がリリースする24GB 8H HBM3Eと組み合わせて使用されます。エヌビディアの新しい人工知能GPU B100/200およびGB200も、美光とSKハイニックスによって、次世代のHBM3Eストレージシステムのサプライヤーとして提供される予定です。
Blackwell GPUアーキテクチャに基づく各AI GPUシステムに搭載されているHBM3Eの容量が33%増加したことが分かっており、これはなぜ美光がこの新しいスーパーストレージサイクルから非常に恩恵を受けているかをより証明しています。
ほとんど飽和しない人工知能の需要の推進により、データセンターのGPUサーバーの出荷量は、美光の2024年度に中央値から高い速度で増加することが予想されます。そのため、美光の経営陣は、予想される売上高が66億ドル（四半期成長率13.4%/前年同期比76%）および調整後EPSが0.45ドル（四半期成長率7.1%/前年同期比131.4%）である、希望に満ちた2024年度第3四半期の業績指針を発表しました。これは2023年度に関連する低い基数効果の恩恵を受けているため、全く不思議ではありません。
AIチップの覇者であるエヌビディアも同様の楽観的なムードを報告し、次四半期の売上高指導値は240億ドル（四半期成長率8.5%/前年同期比233.7%）となっています。これらの動向は、データセンターのストレージ需要が健全に推移し続ける可能性があることを示唆しており、2024年度第2四半期末時点での高い在庫レベル（前期比2%/前年同期比0.7%/2019年度の51.1億ドルの水準+65.1%）を消化することが可能であり、長期的な回復を支えることができます。
同様の楽観主義は、予測のアナリスト合意にも反映されており、アナリストたちは、2026年度までに、米光は売上高/調整後EPS復興の複合年平均成長率が+6.2%/+4.7%に加速すると予想しています。これは、2016年度および2022年度の履歴的成長率がそれぞれ+16.3%および+127.6%であることに基づいています。それ以前の2026年度の予測は、わずか+0.6%/-5.3%にすぎませんでした。
アメリカ政府が最近390億ドルの半導体法案補助金を承認したことで、米光が50億ドルの補助金を受け取る可能性があるため、市場は内存市場の不運が過ぎ去ったと信じています。
さらに、2024年にHBMストレージの生産能力が完全に販売され、2025年には需要が供給を上回るHBM生産能力の割り当てが得られるようになるため、今後のストレージスーパーサイクルに向けて市場がますます楽観的になるのは理解できます。
比較は傷つけない。韓国の2大ストレージ巨人と比較して、美光の評価はずっと高いです。
現在のところ、Q2の最近の業績電話会議の後、美光の株価は約27%急騰し、同時に株価は史上最高値を更新し、50日/100日/200日移動平均線から遠ざかっています。
現在の市場では、美光のFWD EV/ EBITおよびFWD P/Eの評価はそれぞれ21.58倍/26.40倍であり、5年間のFWD平均値14.85倍/13.39倍よりも遥かに高いです。
これらの数字により、米光の評価は生成型人工知能市場のリーダーであるエヌビディアのそれに近づいています。エヌビディアの上記の評価指標はそれぞれ29.62倍、35.45倍であり、OpenAIの大株主であるマイクロソフトの上記の評価指標はそれぞれ29.63倍、36.06倍です。しかし、AIチップ分野で95%のシェアを占め、ビジネスがAIアプリケーションソフトウェア、クラウドコンピューティング、PCハードウェア、さらにはゲームエコシステム全体をカバーしているマイクロソフトに比べて、単にストレージチップに頼る美光の評価は非常に高価になっています。
さらに、美光の評価は、スマートフォン、タブレット、PC、およびストレージチップなど多数のテクノロジー産業を所有する三星電子およびHBMストレージ領域の絶対的リーダーであるSKハイニックスの評価よりもはるかに高いです。三星電子の評価はそれぞれ12.33倍/37.43倍、SKハイニックスの評価はそれぞれ10.68倍/14.82倍であり、美光の評価は明らかに非常に高価になっています。
HBM市場シェアについては、2022年末時点で三大OEMのHBM市場シェアは、SKハイニックスが50%、三星電子が約40%、美光が約10%でした。SKハイニックスは、HBM分野で最初に動き出したため、市場シェアの大部分を占めています。2023年には、シェアの分布が2022年とほぼ同じになるとの見方もあります。
ウォールストリートの大手投資銀行であるゴールドマンサックスは、より強力な生成型人工知能（Gen AI）の需要によって、より高いAIサーバーの出荷量とGPU当たりのより高いHBM密度が促進されるため、HBM全体市場規模の見通しを大幅に上方修正しました。現在、市場規模は2022年から2026年までに10倍（4年間の年平均成長率が77%に達する）増加し、2022年の23億ドルから2026年の230億ドルに達すると予想されています。
ゴールドマンサックスグループによると、HBM市場の需要と供給のバランスが崩れた状態は今後数年間続くと予想され、SK Hynix、Samsung、Micronなどの主要プレイヤーは引き続き恩恵を受けることになる。同業他社と比較して、Hynixは生産力と生産量が優れている。高盛によると、Hynixは今後2〜3年の間に50％以上の市場シェアを維持すると予想されている。高盛はまた、Samsungが世界で唯一のワンストップHBMサービスを提供する能力を持っていると考えており、これは長期的に市場シェアを維持するのに役立つ可能性があるとのことです。
半導体需要の逆風要因や過去2年間の記憶サイクルの調整などを考慮すると、Micronの収益は不安定に見えます。2024年の市場合意予想による調整後の1株当たり利益は、0.70ドル（前年比115.6％増）です。それでも、Micronの2026年の1株当たり利益10.05ドルと、5年間の平均P / E比13.39倍の市場合意予測に基づいて、合意の長期目標株価は134.50ドルとなります。これは、極めてわずかな安全マージンであり、実質的には0に近い安全マージンとなります。
「安全マージン派」によれば、Micronの株価はすでに新しい歴史的高値に達しており、わずか0.38％のフォワードベンチマーク利回り、1.38％の半導体業界の中央値、4.52％から5.38％に上昇する米国国債利回りに比べて、納得のいく配当投資の論点を提供することはできず、投資家が長期的な保有を維持することできる見積もり水準を提供することもできません。