盈利から損益転換した年次財務報告書を提出した後、徳康农牧（02419）は新たな挑戦に直面しています。

徳康农牧は、2023年の財務報告書を発表しました。その報告期間中の売上高は1615.5億元で、前年同期比で7.4％増加しましたが、当期純利益は赤字となり、赤字は199.2億人民元に達しましたが、前年同期は9.1億元の利益を計上していました。大幅な赤字の業績発表後、株価には明確な影響がなかったものの、限定株式解禁の期日である6月5日が近づくにつれ、市場の神経を刺激し始めています。

当社は、2023年12月6日に香港で上場して以来、基盤投資家3名を導入しました。これらは、貴阳農業、秀山県欣之园、および渠県汇興の三者で、合計で1055.39万株の徳康农牧の株式を購入し、全世界発行株式の39.21％、発行済み株式の2.72％を占めました。

2023年4月30日の終値時点で、徳康农牧株は52香港元であり、徳康农牧株式を36.95香港元で取得した3名の基盤投資家は、半年間で40.73％の利益を上げました。

しかし、現在の市場は、6月5日に解禁された後、3つの基盤投資家が利益を得るか, 徳康農牧の基本面がこの可能性のあるチャレンジに耐えられるかに注目しています。

逆の周期的な拡張により負債の圧力が増大する。

徳康农牧の歴史は2011年に遡ることができます。10年以上にわたる発展の後、同社は中国の主要な畜産企業の1つに成長し、生豚、黄羽鶏、家禽のブリーディング、飼料生産を含む垂直一体化の産業チェーンを所有しており、豚肉、家禽、および補助製品の3つのビジネスセクターを形成しています。

注目すべきは、自社で営む一方で、徳康农牧は家庭農場主と協力して軽資産モデルでの生豚、家禽の飼育を行っており、全国的に事業が急速に拡大しています。23年までに、徳康农牧の120以上の企業は全国13の省、市、自治区に広がっています。

業界全体を見ると、2023年には豚肉の消費要求が回復しました。国家統計局のデータによると、2023年の中国の豚の出荷数は7.27億頭で、前年同期比で3.8％増加し、豚肉の総生産量は5,790万トンで、前年同期比で4.6％増加しました。しかし、全体的な産業の発展には、生豚価格の持続的な低迷、原材料価格の上昇、および需要の予想に及ばないなど多くの課題があります。

データによると、商品豚の供給が豊富で需要が予想を下回ったため、2023年の平均商品肉豚価格は依然として低く、1キロあたり15.24元、前年同期比で19.4％下落しました。同時に、商品鳥の平均価格は22年に比べて約10％下落しました。

潜在的な経営上の課題に対処するため、徳康农牧は逆のサイクルを継続的に拡大し、生産管理の強化、生産効率の向上により、持続的なコスト低減と効率の向上を実現し、全体的な売上高と市場シェアを安定的に増加させ、総売上高は前年同期比で7.4％増加して161.55億元に達しました。

具体的には、報告期間中の生豚部門の売上高は122.55億人民元に達し、前年同期比で4.3％増加しました。この増加には、生豚の販売数量の前年同期比30.4％増があります。一方、家禽部門の売上高は33.33億元に達し、前年同期比で3.7％増加しました。これは、黄羽鶏の販売数量の前年同期比12.9％増加が主な要因です。同時に、補助製品部門の売上高は5.67億元に達し、前年同期比640.5％増加しました。これは、飼料原料の売上増加および生肉事業の開始によるものです。

財務報告書によると、2023年10月、徳康农牧は四川省宜賓市の食品生産工場の屠殺場を運営し始め、目標年間屠殺数は300万頭を超えます。 同社は通内斯（ドイツ最大の総合肉食品企業）との協力により、四川省の眉山市に屠殺場を建設する合弁会社を設立し、初期目標の年間屠殺数は200万頭を超えます。 23年の内に、宜賓市と眉山市の2つのプロジェクトが開始されました。これにより、鮮肉ビジネスは引き続き加速します。

徳康农牧は逆のサイクル的に発展することに成功しましたが、豚肉価格と鶏肉価格の下落により、利益は大幅に下落し、2200万元に達しました。 同時に、生物資産の公正価値の変動で7.14億元の損失が計上され、三費用の支出と予想されるクレジット負担に加え、壮大な赤字額が計上されました。 なお、その他の収益の純額は4.54億元と4倍に増加しました。これは、生物資産の売却、利息収入、ヘッジ、先物およびオプションによる収入増加に主因があり、一定程度赤字額を縮小しました。

実際に、畜産企業の逆サイクル拡大は業界の常態であり、業界プレーヤーが持続的に成長するための重要な要素でもあります。畜産サイクルの存在があるため、市場シェアと畜産規模を逆サイクルの中で維持することは、順サイクルの中で風を切って前進できる唯一の方法です。そして、2023年末まで、テコンファームは、核心のブタ種群の頭数が約1.48万頭(後継母猪および後継公猪を含む)、純種ブタの規模が14.81万頭であることを持っています。

しかし、逆回転の拡大は、畜産企業が高いレバレッジでビジネスを拡大し、豚価格が底を打ち出せなかったために、持続的な損失が現金流を打ち切り、企業の経営に重大な打撃を与え、ついには倒産に至る可能性があります。STされた[citation needed]Zhengbang Technology Co., Ltd. (SHZBG)が最も顕著な例です。

資産負債表を見ると、テコンファームは急速な拡大の後、相対的に負債が高水準になっています。財務報告によると、2023年12月31日までに、テコンファームの総資産は1893.5億人民元、総負債は1508億人民元で、負債比率は79.64%でした。流動資産は812.7億元、流動負債は969.1億元で、流動比率はわずか0.84倍です。また、1年以内に期限切れの金利付きローンは38.91億人民元に達し、1～2年で期限切れの金利付きローンは50億人民元を超えます。その期間の現金及び現金同等物はわずか254.5億人民元であり、1年間での債務弁済圧力が大きく、現金流が逼迫する恐れがあります。

豚価格は大周期レベルで反転する予定ですか？

相対的に負債が高水準であり、現金流が逼迫している状況の中で、猪サイクルが徳康農牧にとって上昇路に入る時期がいつになるかは非常に重要です。そして、豚価格が上昇しない場合、徳康農牧の現金流運営に重大な問題を引き起こす可能性があります。

ただし、目下のところ、猪サイクルに対する市場の見方には相当な分歧があります。分岐点は拐点が来たかどうかではなく、拐点が来た後の周期反転の強度にあります。農業農村部のデータによると、2024年第1四半期終了時点で、中国の母豚飼育頭数は3992万頭で、四半期比で3.6%、四半期比で7.3%減少しました。豚飼育頭数は40850万頭で、四半期比で5.9%、去年同期比で5.2%減少しました。同時に、3月時点で全国的な2元母豚の価格は33.82元/キログラムで、去年同期比で10.6%下がり、全国的な精肉の価格は32.11元/キログラムで、去年同期比で15%下がっています。これにより、2021年第1四半期まで、猪サイクルは依然として産業の去化段階にあることがわかります。

テンフォン証券によれば、今回の能力の去化期間は1年以上を超え、農業省/氾濫コンサルティングの最大去化率はそれぞれ11%/12%(2024年3月の終わり時点)で、農業省の繁殖株存栏量は21年以来の最低水準に達しています。前回のサイクル(2021-22年)に農業省/氾濫コンサルティングの最大去化率がそれぞれ9%/15%に達した(対応する22年サイクルの豚価格の高値は28元/kg +)ことから、三元母ブタの淘汰と最適化により、21年の実質的な能力去化を大幅に埋め合わせたため、今回の去化効率は大幅に向上していないため、彼らは今回の能力の去化幅が十分に大きくて周期反転を支えることができると予想している。

ただ、市場では、豚サイクルが大周期レベルで反転するという声が出ていますが、その理由は、今年1四半期末の母豚飼育頭数が依然として4000万頭に近く、この指標は今後10-12か月後の豚飼育頭数に影響を与えるため、市場のサプライとデマンドのバランスポイントは4000-4100万頭左右で、現在の存栏データは需要バランスポイントと比較して明らかな去化効果はない。同時に、1四半期の全国的な豚出荷頭数は19455万頭で2.2%減少し、出荷頭数がさらに減少しているが、豚肉生産量から見ると、0.4%しか減少していない。つまり、市場には抑圧された状況が存在しているため、市場の出荷量が減少したことを意味するわけではありません。

しかし、豚サイクルが大きく反転することに反対する投資家も、業界の分岐点が来たことを肯定的に見ています。中国農業科学院北京畜産獣医学研究所の研究員である朱增勇氏は、豚価格の転換点について市場に発言し、豚価格が低迷から常態的な変動に転じ、全業界が損失から行業正常盈利領域に転じると考えています。しかし、サイクル性の持続的な上昇ではありません。

これは、データが業界がすでに転換点に達していることを直接示していないため、業界がますます去化していることが市場の共通認識になりつつあることを意味しています。これは、テコンファームが大幅な損失を出して上場しても、株価が40%以上上昇している主要な理由の1つである可能性があります。

現在のデータによると、下半期に豚価格が正常な利益を得る可能性が最も高いですが、大幅な反転の確率は依然として低いです。猪肉価格の動向は、相対的に高いが限定された段階に進入するかもしれません。市場プレーヤーは、より強力な総合力を持つ企業に対して戦う必要があります。これは、低コストのトップ企業と資金豊富で迅速に拡張できる弾性企業に利益をもたらすものであり、テコンファームもその中で収益を得ることができます。ただし、後続の猪価格の動きが予想を下回る場合、債務弁済の圧力が高まり、資金流が逼迫する徳康農牧は倍増する圧力がかかります。