中泰证券：给予潍柴动力买入评级

Stock Star · May 14 22:49

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中泰证券股份有限公司何俊艺（金麒麟分析师）近期对潍柴动力进行研究并发布了研究报告《天然气重卡高景气，24Q1营收同环比增长》，本报告对潍柴动力给出买入评级，当前股价为18.2元。

潍柴动力(000338)

投资要点

事件：公司发布2024年一季报，24Q1实现营业收入563.8亿元，同比+5.5%，环比+5.2%；实现归母净利润26.0亿元，同比+40.1%，环比+3.4%；实现扣非归母净利润23.4亿元，同比+34.6%，环比-4.0%。

收入：营收同比增长系天然气发动机销量高增，环比增长系重卡发动机销量增长。根据交强险数据，公司Q1天然气重卡发动机3.1万辆，同比+136.7%；公司Q1重卡发动机4.6万辆，环比+8.0%。

利润：Q1盈利能力同比改善。Q1公司毛利率/净利率分别为22.1%/5.9%，同比+3.4pp/+1.7pp，环比-1.5pp/-0.1pp。公司毛利率改善主要系产品结构优化，Q1公司天然气发动机占重卡发动机66.0%，环比+0.4pp，同比+39.6pp，而气体机单机价值更高。

凯傲为公司贡献重要增量。2024年1-3月，凯傲集团实现营业收入28.6亿欧元，同比增长2.8%；调整后EBIT2.3亿欧元，同比增长45.4%；净利润1.1亿欧元，同比增长50.9%。其中，工业车辆和服务业务实现营业收入21.5亿欧元，调整后EBIT2.4亿欧元；供应链解决方案业务实现营业收入7.2亿欧元，调整后EBIT1840万欧元，EBIT实现扭亏。

天然气重卡高景气，气体机高市占率持续保持。根据交强险数据，4月天然气重卡销量达2.64万辆，渗透率40.6%，渗透率同比+22.4pp，环比+1.6pp，行业高景气，油气差价带来的燃气车结构性增量机遇预计仍将继续，燃气车需求将持续上升。公司凭借黄金动力链等优势，市场份额持续保持60%以上，最新4月份额为62.5%。

“国三”、“国四”淘汰政策的逐步实施给行业带来置换性增量。根据第一商用车网，“十四五”规划等政策收官之年临近，国三淘汰加速，国四淘汰启动，国四车型淘汰可能在2024年下半年迎来高峰，预计有200万辆的国三、国四车的置换空间，存量运力替换需求有望成为公司未来主营业务的重要增长点。

盈利预测：考虑股权激励以及天然气重卡高景气，调整公司24-25年归母净利润为113.1、133.8亿元（前值为95.9、110.0亿），新增2026年盈利预测143.1亿元，同比增速依次为25%、18%、7%，对应当前PE14X、12X、11X，维持“买入”评级。

风险提示：重卡销量不及预期、重卡出口不及预期、油气价差变动存在不确定性。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东吴证券黄细里（金麒麟分析师）研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.45%，其预测2024年度归属净利润为盈利115.88亿，根据现价换算的预测PE为13.28。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级9家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为21.91。

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