中国のインターネットリーダーとして、$テンセント (00700.HK)$香港株市場で常に「定海神針」と呼ばれ、ピーク時の時価総額が7兆香港ドルを超える存在であった。しかし、過去3年間、このかつての「株王」は資本市場で落ち目になり、最高時にはほぼ70％も下落した。

4月下旬から、テンセントの香港株のパフォーマンスは強気で、複数の圧力を突破した。特に、5月15日の第1四半期報告の発表後、テンセントは跳ね上がり、時価総額401香港ドル/株まで急上昇し、4000億ドルに戻るのを避けるにはわずか1つのステップを残すのみとなった。今年に入って、テンセントの株価は31%以上上昇している。

「株式の王様」が象徴的なリターンを生み出せるのは、投資家たちがテンセントに対する姿勢を明らかに変えたということを意味している。パフォーマンス、千億元の買い戻し計画、香港株の市況の上昇などの要因に共通して動かされながら、テンセントは「王者の帰還」を果たし、長らく抑え込まれていた香港株に猛進している。

もちろん、テンセントは売上高が急成長する時期をすでに超えており、ピークを回復すること、70,000億香港ドルを突破することは容易なことではない。おそらく、無限のポテンシャルを持った人工知能だけがそのことを可能にするだろう。

マーク・ザッカーバーグはAIに賭けたが、馬化騰もAIの波に乗りたいと考えている。テンセントはAIの大規模なモデルを探求している段階だが、新芽ビジネスはAIの推進によって加速して成長している。

今日では、Microsoft、Google、ByteDance、Baiduなど、世界中の大手テック企業がAIフィールドで熾烈な戦いを繰り広げている。テンセントには、ゲームを含むビジネスが功績簿上に「躺」ることはできない。テンセントは加速し、自分自身に新たな領域を切り開いているのだ。

ダイナミズム

テンセントの株価は長い間、このような激しい変動を示していなかった。半年間も経たずに、テンセントの株式市場価値は9000億香港ドルを超えた。

過去2年間、テンセントの株価は基本的に3,000億香港ドル前後で推移し、大幅な上昇があってもすぐに落ち込んだ。これは多くの投資家にとってがっかりすることだった。

この上昇によって投資家たちは気持ちを高ぶらせた。一部の機関投資家は、新興国市場に注目する投資家が調整していること、そして中国経済の回復に関心があることなどが、テンセントの株価上昇に影響を与えたと見ている。もう一つの理由は、テンセントの基本的な面での改善が見て取れたということだ。

2022年下半期以来、テンセントは6四半期連続で、利益成長速度が売上成長速度を上回る増加傾向を示している。

5月14日夜、テンセントは2024年第1四半期の決算を発表し、単四半期の売上高が前年同期比6%増の1,595億元となり、Non-IFRSベースの親会社当期純利益が前年同期比54%増の502.65億元と市場予想の430億元を上回り、過去10年間の最高値を記録した。

持続的成長能力を評価する重要な指標であるテンセントの粗利益成長率は、連続4四半期で20%以上を維持している。今年の第1四半期、テンセントの粗利益は前年同期比23%増の838.7億元となり、粗利率は前年同期の45%から53%に向上し、過去18年間で最高値を記録した。

粗利益率の向上は、テンセントの収益構造を引き締めている。つまり、無駄な収益成長を放置し、利益率の高いビジネスに注力している。

粗利益の成長は、高い粗利率の収益源の急速な増加によるものであり、それにはWeChatビデオ号および検索広告収入、小さなゲームプラットフォームのサービス料、財務サービス収入、ビデオ号店舗技術サービス料金などが含まれる。

テンセント管理層は企業のキャッシュフローの改善が続いており、企業のカジュアルなビジネスの中で質の低いものを放棄し、核心ビジネスに集中することで、収益性を維持しながら成長性を高めることができると説明している。

広告、金融科技、企業サービスは、テンセントの収益成長の主要な動力である。今年1四半期、ゲームなどの付加価値サービス収入は微減した一方で、ネットワーク広告収入は前年同期比26%増の265億元、金融科技および企業サービス収入は前年同期比7%増の523億元となった。

テンセントの広告収入は、過去4四半期間で継続的に20%以上の成長を続けている。これには、ビデオ号、小さなプログラム、検索などによる広告収入の増加、およびAIによる広告効率の向上が含まれる。前者はWeChatの「老木」の新芽であり、後者はAIがテンセントのビジネスにエネルギーを与え始めたことを意味する。

第1四半期、テンセントは広告技術プラットフォームをアップグレードし、混合現実を基盤とした一元式人工知能広告クリエイティブプラットフォームをすべての広告主に提供するだけでなく、推奨の精度と配信効率も大幅に向上させ、広告主に満足のROI（投下対効果）を提供しています。

テンセントは、ビデオの閲覧数とクリック率が向上したことにより、ビデオ広告の収益が前年同期比で100％以上増加したと指摘しています。

明らかに、人工知能は、テンセントの「新しい芽」ビジネスを高品質に成長させるための触媒となっています。

変革

モバイルインターネット時代、テンセントは明らかな勝者であり、社交とゲームの2つの要塞ビジネスによって、中国の「テクノロジー株の王」の地位を確立しています。大型モデルはAI時代の加速に寄与するようになりました。テンセントも危機感を抱いています。

テンセントのCEO、馬化腾氏は、「AI大型モデルは、発明された電気と同じように、数百年に一度、類似の産業革命のような機会です」と述べています。

これほどの大きな機会に直面するにあたり、テンセント、アリババ、バイドゥ、360などのインターネットの大物、そして最近は新興勢力であるバイトダンスなど、誰もがこの競争の激しい新しい戦場に参加しています。

昨年以来、「AI」という言葉は、科技企業の評価に欠かせない指標になっています。これは、AIを用いてビジネスを再構築できるかどうかだけでなく、将来の市場の見通しにも大きな影響を与えます。

他のテクノロジージャイアントがAI大型モデル競争で迅速に前進する中、テンセントは比較的慎重であり、自社大型モデルを最後に立ち上げたBATのプレイヤーであり、今までに独立した大型モデルAPPを正式にリリースしていません。

AI大型モデルの基盤技術が継続的に進化し、C端のビジネスパスが明確でない状況下では、テンセントはより実用的な道を選択し、まずテンセント自身のビジネスにサービスを提供し、その後、テンセントクラウドを通じて産業に大型モデルの能力を開発し、C端は足を引っ張ります。

証券アナリストによると、AIは本質的にコスト削減と効率向上の役割を果たすため、大型モデル能力を最初に自社ビジネスシーンに適用することは、AIビジネス化のリスクが低く、効果が容易に見える道筋です。

収益ドライバーに加え、AI技術がテンセントにもたらす経済的メリットの最初のものに過ぎません。未来には、より大きな想像力が必要になります。

広発証券アナリストによれば、テンセントは過去に3つの領域に投資しており、つまり、ショートビデオ、海外ゲーム、SaaSであり、これらは初めの成果を見せ始め、「新しい芽」の成長に貢献し、高品質の利益と収益源を提供しています。将来的には、AI技術への持続的な投資により、長期的な競争上の壁を強化することができます。

最近のテンセントの発表によると、ミックス大型モデルはすでに600以上のテンセント内部のビジネスやシーンでテストされ、テンセントの豊富なエコシステムで持続的に能力が強化されています。

もっとも注目されるテンセントの柱のビジネスであるゲームについて、テンセントの経営陣は、ミックス大型モデルがゲームビジネスを多方面で支援することになると明らかにしています。ただし、現時点で最も重要な貢献はカスタマーサービスにあり、ミックスがマルチモーダル能力にアップグレードされるにつれ、高品質のビデオの制作にも活用できます。

もちろん、全産業は殺し屋レベルのアプリにより高い期待を持っています。なぜなら、これは企業に本当の第2の成長曲線をもたらすからです。新たな巨大なトラフィックの突破口を持つかもしれません。テンセントにとっても、これは高成長軌道に戻るチャンスです。

テンセントはC端アプリにおいて長い間欠席していましたが、5月17日に基づいて、混元大型モデルに基づいたC端アシスタントアプリの「テンセント元宝」が5月30日にリリースされることを発表しました。

明らかに、テンセントは、汎用大型モデルが十分な能力を持っており、内部で十分な実験を行った後、拡張を開始できると考えています。C端に向けてオープンにすることも時間の問題です。

今日、多くのAIアプリが同時に競合しているため、それを走らせることは簡単ではありませんが、大量のユーザーを抱えるテンセントにはより大きな優位性があるようです。もちろん、これはテンセントを束縛しており、大型モデルの道を非常に慎重に歩ませています。C側の製品にユーザーが十分感動する製品を提供する前に、テンセントの製品も「ベータテスト」の心境になることが多いです。

AIの機会は、世界中の科技ジャイアントを引き寄せ、新しいAIアプリケーションにどんどん取って代わられる可能性がある、WeChat、TikTokなどのダウンロードが抑え込まれる可能性がある「第4次産業革命」の時期です。テクノロジージャイアントたちも、特定の時期にiPhoneが出現した場合、自社が淘汰されることがないことを望むはずです。

これは歴史を証言する重要な瞬間になる運命です。人工知能の時代に再び自らを革新し、神話を創造する可能性もあるでしょう。

編集/Jeffrey