建設国営企業は重要なプロジェクトを受け入れる上で優位に立っており、融資コストは業界平均を下回り、注文と業績は安定した成長を維持する可能性があります。海外の注文が引き続き回復していくことで、国際的なエンジニアリングリーダー企業の収益の兌現に注目することをお勧めします。
智通財経アプリによると、国信証券はリサーチレポートを発行し、2024年第1四半期には、「地方政府化債」政策の影響を受け、新規基礎建設プロジェクトの投資額が大幅に減少し、建設業の新規契約受注は下降傾向を維持し、在庫プロジェクトが継続的に変換され、建設業の産出高がわずかに増加するよう推進された。建設中央企業には大型プロジェクトをうける優位性があり、金融費用は業種平均よりも低く、受注数と業績の安定的な成長を維持する可能性があります。海外の注文の継続的な回復に伴い、国際工程リーダー企業の業績で実現推奨。工業建設は、不動産と地方政府債務の影響を受けにくく、現在政策支援対象の投資先であり、在庫サイクルに近づく中、産業グループの鋼構造、専門技術の板材部門は、評価回復機会があるかもしれません。特にいくつかの大規模な半導体工場プロジェクトが今年中に落地する可能性があり、クリーンルーム建設の機会に注意を払うことを推奨します。
重点推薦：china railway(601390.SH)、china railway construction corporation(601186.SH)、wuxi taiji industry(600667.SH)、sinoma international engineering(600970.SH)、anhui honglu steel construction(002541.SZ)。
国信証券の主な観点は以下のようになります:
建築業：総体的な成長の低下、工業建築の回復、海外工程復興
2023年、建設業の総産出高は前年比+5.8%、新規契約締結額は前年比-2.9%に達する見込みです。不動産業界の景気が低下し、地方政府債を影響を受け、2023年には建設業の受注数と産出高の増加速度が同時に低下する見通しです。2023年全国の狭義基軸投資は前年比+5.9%、広義基軸投資は前年比+8.2%を維持し、高い成長率を維持する見込みです。製造業投資は、前年比+6.5%、12月に0.2ポイント加速します。2023年度の海外契約工事の新規契約総額は2645億ドルで、前年比+4.5%に達し、実績は1609億ドルに達し、前年比+3.8%に達し、2020年以来最高成長率を記録しています。両者とも初めて成長率が正に戻りました。
利幅：収益の成長率は低下し、収益能力がわずかに改善する特徴がある
2023年、SW建築装飾板材部門IPO企業は、総营業収益9.09兆元に達し、前年比+7.3%で、建設業総産出高増加率(+5.8%)よりわずかに高くなる見込みです。2023年SW建築部門IPO企業の粗利率は10.85%で、前年比0.11％向上し、期間費用率は6.16%で、前年比0.05％上昇し、過去5年間、費用率の変動は小さいですが、全体的にやや低下しています。減価償却額同比+11.0%、減価償却額と売上高の比率は1.15%で、前年比0.04ポイント増加しました。収益高が増加し、粗利率が改善されたことで、建設部門は親会社に帰属する当期純利益の2桁成長を維持しました。
資産構成：表の拡張スピードは減速せず、資産回転効率が持続的に低下する
2023年末時点で、SW建築装飾板材部門の受け取り手形および売掛金残高は17,572億元で、前年末比+12.0%、契約資産残高は21,817億元で、前年末比+17.8%、長期受取可能金額残高は8,131億元で、前年末比+15.1%、その他の流動資産は13,961億元で、前年末比+17.5%です。それら4種類の資産の残高は、前年比+15.6%の61,481億元に達し、売上高成長率よりも著しく高くなっており、4種類の資産の総回転率は、前年の1.59から1.48に下がっています。2023年末時点で、建築装飾板材部門の資産負債比率は75.54%で、前年末比0.57ポイント増加しました。短期借款残高は6,042億元で、前年末比+22.2%、長期借款残高は21,799億元で、前年末比+12.7%で、業界全体の債務は再び短期化傾向を示しています。
キャッシュフロー：収支の乖離は同期的に低下し、現金純増は大幅に減少します
2023年SW建築装飾板材部門は、営業活動によるキャッシュフローの純増額1,617億元を達成し、前年比-21.2%、親会社に帰属する当期純利益に対する比率は80.9%です。営業活動による現金フローは前年に比べてやや低下していますが、相対的に健康な水準を維持しています。ただし、注意が必要です。2023年の建築業界の受入率と支払率は、それぞれ96.3%と94.1%です。前年比で2.3ポイントと1.9ポイント下落しています。支払率は締結期間の長期化を反映しており、正の現金流入を保証する差額が安定していますが、支払率はより剛性を持っており、将来的には建築企業はより大きな現金流の圧力に直面する可能性があります。
2023年、SW建築装飾板材部門は、固定資産、無形資産、その他の長期資産に支払われる資金（主にPPPプロジェクトのアセットキャピタル支出）の総額は3,213億元で、前年比+12.1%となる見込みです。運営性キャッシュフローが低下し、キャピタル支出が増加したため、2023年の現金及び現金同等物の純増加額は356.9億元となる予定で、前年比-79.1%となる見込みです。
年初から現在まで：開始が停滞し、投資の減速が見られます。
4月の契約締結額は回復傾向にあったが、前4月の累計契約締結額は約18.88兆元で、前年同期比で26.1%減少した。「12省が建設停止した」ことにより、新規着工は前2年よりもはるかに弱い。専門債の発行ペースは全体的に遅れており、前4か月の専門債の累計発行は7224.48兆元で、前年同期比で-55.4%となり、全年の目標の18.5%しか達成していない。5月から急速にペースアップし、専門債の単月新規発行額は4383兆元で、前年同月比で59.1%増加した。1〜4月の一般建設投資は前年同期比で7.78%増加し、前月比で1.0ポイント減速した。狭義の基盤整備は前年同期比で6.0%増加し、前月比で0.5ポイント減速した。
第1四半期において、建設企業の経営状況は安定しており、中央企業の市場占有率は引き続き上昇している。
2024年第1四半期において、建設業の新規契約締結額は6.73兆元で、前年同期比で-2.9%となり、建設業の生産額は5.67兆元で、前年同期比で3.4%増加した。「地方政府化債」政策の影響を受け、新規基建プロジェクトへの投資額は大幅に減少し、建設業の新規契約は下降傾向を維持しており、在庫プロジェクトの持続的転換により、建設業の生産額はわずかに増加している。
2024年第1四半期には、8つの主要な建設国営企業の新規建設契約額合計は3920万元で、前年同期比で6.7%増加し、建設業全体の-2.9%増加率を大幅に上回っています。8つの主要な建設国営企業は、重大な工程プロジェクトを取得する上でより強いブランドアドバンテージとより低い融資コストを持っており、全業界需要が低迷する中でも新規契約を安定的に増やし続けています。
リスク要因:マクロ経済の低迷リスク;政策の着地が想定外のリスク;重要なプロジェクトの承認プロセスの進捗が期待外れなリスク。