米国からの草案により、香港株の半導体セクターが連日大幅に下落しています。

智通財経APPによると、米財務省は最近、量子情報技術、人工知能などの半導体やマイクロエレクトロニクスなどの分野で中国市場で米国人の投資を制限することを目的とした165ページの草案を公表しました。 この草案は、今年の8月4日以降に効力が発生すると最終的に規定されました。 この影響を受けて、市場の揺れに加えて、半導体セクターの資金が流出し、3日間で10％下落し、そのうち半導体製造国際（SMIC、Semiconductor Manufacturing International Corporation）が最下位を占めました。

この草案で制限される投資分野は、中国が重点的に支援している分野であり、これらの分野で中国がFDI（外国直接投資）を導入する際は非常に慎重です。 外国人による国内投資には実質的な影響がないにもかかわらず、米国の資本が動揺することで、世界に開かれた香港株式市場に上場している半導体企業を所有している機関投資家の感情はかなり影響を受ける可能性があります。

実際、米国が制限すればするほど、中国の科学技術の自主的なイノベーション能力を刺激し、国産品の代替速度を加速し、国内産業チェーンの標的にとっては好材料で、より大きな市場シェアと業績成長の機会を得ることができます。

業種回復、国産品の代替加速

智通財経APPによると、米国の「拟議規則制定」草案は、実際には、米国大統領バイデンが2023年8月に発布した第14105号行政命令「受注国家における特定の国家安全技術および製品に対する米国の投資を扱う行政命令」の詳細な規定であり、先進パッケージングやEDAなどの先進技術の投資制限を追加しています。 ただ、重要な分野では国内は既に予測しており、重要な分野に継続的に投資して、国産品の代替を加速しています。

2024年5月には、国家集成電路産業投資基金第3期が公式に設立され、登録資本が3440億元以上に達し、将来的な国民基金第3期の主な投資方向は、先進的なウエハー製造、先進的パッケージング、人工知能などのカギとなる分野で重点的に力を入れる予定です。 人工知能は将来の産業であり、新しい生産力の発展範囲に記載されており、国産自主イノベーションを継続的に推進します。

業界全体を見ると、人工知能は時代の主役となり、AIスマートフォンやAI PCなどの主要な端末を革新し、新たな需要を引き起こし、産業チェーンの上流である需要を大幅に押し上げます。 去年9月から、業界はマイナス成長から脱却し、アップサイクルに入りました。2024年以降、業界は引き続き上昇傾向を続け、特にストレージと論理回路ターミナルが最も目立ちます。 WSTS（世界半導体貿易統計）によると、2024/2025年の半導体市場の予想年間成長率はそれぞれ16％および12.46％になる見込みです。

ウエハーは半導体業界で最も上流の段階であり、需要は産業チェーンの引き継ぎによって恩恵を受けます。 SEMIによると、2024/2025年には、世界の半導体ウエハーの生産能力はそれぞれ6％および7％増加する予定であり、5 nm以下の高度な技術のウエハーは13％増加する予定です。 中国の内陸部の生産能力の増加率は、世界の水準を大幅に上回り、2024/2025年には生産能力が15％および14％増加し、1010万（wpm）まで増加することが予想されており、産業全体の生産能力の約三分の一に相当します。

業界市場は高度に集中しています。2024年第1四半期には、台湾セミコンダクターが62％の市場シェアで1位を維持し、サムスンが13％で2位、半導体製造国際（SMIC、Semiconductor Manufacturing International Corporation）が6％で3位にランクインしています。 産業チェーンの需要とIC国産品の代替効果を受けて、半導体製造国際（SMIC、Semiconductor Manufacturing International Corporation）は2024年の業績が良好で、Q1の生産能力利用率が大幅に向上し、80.8％に達し、生産能力の放出による収益は17.5億ドルに達し、前年同期比19.7％増加しました。

中芯国際は積極的であり、華虹集団は比較的慎重です。

過去数年間、国家の強力な支援の下、半導体業界の国産率が著しく向上し、SEMI（国際半導体産業協会）のデータによると、2022年には中国のウエハメーカーの半導体装置の国産率が35％に達し、前年比で14ポイント増加しました。 2023年、中国の入札データによれば、主要なウエハー工場の生産ラインにおける国内半導体装置の中标比率は47％に達する見込みです。

中芯国際は国内最大のウエハ製造業者であり、国産置換の重要な役割を担っています。同社は8インチウエハ製品と12インチウエハ製品を生産しており、下流の顧客にはスマートフォン、パソコン＆タブレット、コンシューマエレクトロニクス、インターネットウェアラブルおよび産業や自動車業界が含まれており、2024年第1四半期の中国の収入比率は81.6％、海外収入比率は18.4％です。同社は多年にわたり目標を拡大し続けており、年間の投資流出額が高く、年間生産能力利用率が低くなっていますが、今年は需要が改善して大幅に向上し、月産能力は81.45万枚のウエハです。

しかしながら、減価償却費用や材料費用の影響を受け、同社の収入増加は利益増加につながりません。2024年Q1、粗利率は13.7％で、前年同期比で7.1ポイント、前四半期比で2.7ポイント下落しました。営業外費用項目（減価償却費用を除く）を考慮しない場合、同社のEBITDA利益率は50.7％で、前年同期比で14.4ポイント、前四半期比で9.5ポイント下落しています。龍頭級の選手として、重点は引き続き生産能力の拡大にあり、国産置換率が向上するにつれて、生産能力はさらに拡大するでしょう。

中芯国際と比較して、華虹半導体の拡大は慎重であり、需要に応じた生産能力利用率が中芯国際よりもはるかに高いです。2024年Q1、華虹半導体の生産能力利用率は91.7％で、(200mm)のウエハ製品は100.3％に達しており、近年ほぼ満産状態です。華虹半導体は規模が小さいため、注文は大口顧客の需用に大きな影響を受けます。2024年Q1、同社の収入は前年同期比で27.1％減少し、損益転換し、純利益率は22.3％から損失率5.5％になりました。

注目すべきことは、華虹半導体が今年生産能力と需要に影響を受けているが、2020年から2022年にかけての収益の複合年間成長率は50％を超えており、中芯国際を上回っています。2023年に業界全体が低下しても、同社の下落幅は中芯国際よりも小さいです。また、同社の生産拠点は基本的に有効な生産能力があります。国産置換のトレンドで、参加者は肉を食べることができます。華虹半導体は、需要に応じて生産拡大を推進する可能性があります。

投資銀行が好感を持っている可能性があるため、上昇傾向を再開するかもしれません

業界リーダーは市場に影響力を持っており、機関投資家はしばしば集中していますが、ほとんどの投資家にとって、株主利益がより重要です。市場価値プレミアムリターンおよび配当リターンを含む。東方Choiceによると、上場以来中芯国際はまだ分配金を配当していません。一方、華虹半導体は5回の分配を累計しており、2019年から2022年にかけては4年間中断されましたが、2023年に再び分け合います。現時点で、華虹半導体の時価総額は382億香港ドルで、中芯国際の27.6％です。

今年の華虹半導体の時価総額は14％上昇し、中芯国際よりも好調で、PB評価がほぼ同等であることから、香港株市場が依然として合理的であることがわかります。両社とも投資銀行からの好感を得ており、フューリー・リサーチは引き続き12インチ生産能力の拡大に力を入れている中芯国際を推進し、2024年の目標株価を16.64香港ドルに設定しています。ゴールドマン・サックスのリサーチレポートは、IGBT、MCU、ロジックなどの専門技術の需要が不断に増加することから、華虹半導体は恩恵を受けると見ており、目標株価を30香港ドルに設定しています。

すべてを考慮すると、今回の米国の"草案"に対する市場反応は過剰であり、グローバルな半導体業界は引き続き回復しており、AIの促進により製品の更新が加速され、AI +機器により産業連鎖の需要が急増しています。国家の支援を受けて、国産置換が加速し、半導体の評価は歴史的な低水準にあり、市場が合理的に回帰するのを待って、セクターの評価は再び上昇するでしょう。中芯国際と華虹半導体は上流のウエハ供給業者の2つの主要な標的であり、このセクターについては引き続き市場の注目を集めることになります。