这家数据云服务提供商实现了非常强劲的营收增长。
编译 |华尔街大事件作者 |The Asian Investor
自 5 月底该公司发布财报以来，尽管财报相当稳健，但Snowflake ( NYSE: SNOW ) 的定价一直处于严重疲软状态。这家数据云服务提供商实现了非常强劲的营收增长，收入连续加速，并上调了全年收入预期。尽管如此，由于对盈利能力的担忧，该公司股价在 6 月份跌至 1 年新低。
2024 年 3 月，在首席执行官宣布离开公司并导致投资者恐慌之后，Snowflake 的股价已下跌 30%，尽管数据云在 2025 年第一季度的实际业务表现并不差。投资者对云平台的自由现金流实力过于轻视，而 Snowflake 拥有一个扩大其 AI 产品供应的诱人机会。Snowflake 2025 财年第一季度的财务业绩非常强劲，但市场目前还没有准备好为此奖励该公司，部分原因是对盈利能力的担忧。Snowflake 2025 财年第一季度的收入为 8.29 亿美元（同比增长 33%），主要由经常性产品收入组成。与上一季度相比，Snowflake 的营收增长了 1 个百分点，因为该公司的云产品仍然需求旺盛，而且 Snowflake 继续与其最大客户保持良好关系。
Snowflake 继续表现出色的一个领域是那些每年产生至少 100 万美元经常性产品收入的客户账户。这些账户通常属于企业客户，对数据云提供商来说显然非常有利可图。在 2025 财年第一季度，这群客户与去年同期相比增长了 30%。在 Snowflake 的历史上，其投资组合中从未有过如此多的高薪企业客户：总共有 485 个，相当于整个客户群的 5%。
随着越来越多的工作负载（越来越多地由人工智能驱动）转移到云端，云计算平台市场只会增长。根据 Precedence Research 的数据，到 2033 财年末，云计算市场的价值可能高达 2.3 万亿美元，这意味着年均增长率为 17%。
Snowflake 拥有实现长期收入增长的重要杠杆，而该公司专注于 AI 产品，让企业客户能够构建自己的 AI 应用并大规模部署。Snowflake 正在使用的一种工具是新的 Snowflake Cortex AI 工具，它允许客户扩展应用程序并通过聊天机器人处理企业数据。客户在这里获得的好处是，他们可以利用 Snowflake AI 模型的优势，而无需编码背景，并根据行业特定需求定制 AI。
最近，投资者似乎更加担心的一个方面是 Snowflake 缺乏盈利能力。在 2025 财年第一季度，这家数据云服务提供商亏损 3.17 亿美元，净利润率为 (38)%：这意味着该平台每带来 1 美元收入就会亏损 38 美分，而造成这一亏损的主要原因是股票薪酬。在 2025 财年第一季度，Snowflake 在 SBC 上花费了 3.604 亿美元，这几乎是该云平台净亏损的唯一原因。然而，软件公司的 SBC 费用往往很高，Snowflake 并不是唯一一家出现这种情况的公司。
虽然净收入/SBC 情况看起来并不十分引人注目，但 Snowflake 的自由现金流看起来很棒。这家云计算公司仅在上个季度就创造了 3.315 亿美元的自由现金流（同比增长 17%），营收为 8.289 亿美元。这相当于令人印象深刻的 40% 的自由现金流利润率。与上一季度相比，FCF 利润率下降了 2 个百分点，但总体而言，Snowflake 在自由现金流生成方面表现并不差。
由于客户对该公司的 AI 数据云表现出浓厚兴趣，Snowflake 将全年收入预期上调了 5,000 万美元，达到 33 亿美元。新的预期意味着收入增长率为 24%，而之前为 22%。随着这家云计算公司扩展其 AI 数据云平台，我相信 Snowflake 在这方面有机会，尤其是在企业客户方面。Snowflake 正在将生成式 AI 解决方案引入企业云市场，这可能会加速产品的吸收，并在可预见的未来增强公司本已强劲的产品势头。
Snowflake 很划算。这家数据云服务提供商的股价今年迄今已下跌 33%，这并不是业务表现或执行力不佳的结果。近几个月来的变化是，投资者更关心成本而不是营收增长，这解释了为什么 Snowflake 的股票在某种程度上不再受到投资者的青睐。然而，从估值的角度来看， Snowflake 目前至少在一年内提供了最佳的价值主张。这家数据云公司的股价与收入之比为 10.4 倍，对于一家收入基础同比增长 33% 的软件/云公司来说，这并不是一个昂贵的收入倍数。
在 2025 财年至 2030 财年期间，Snowflake 的收入预计将以年均 28% 的速度增长，公司期末收入基数可能达到 122 亿美元。如果 Snowflake 能在此之前保持 35-40% 的自由现金流利润率，那么该云平台每年可产生 43-49 亿美元的自由现金流，其中很大一部分可通过股票回购返还给股东。自由现金流的大幅增长是Snowflake 股价被低估的原因。
过去三年，Snowflake 的平均市销率为 24.0 倍……这意味着，在此买入的投资者可以获得较长期市销率平均值 56% 的折扣。这家云计算公司的公允市销率为 20.0 倍，主要是因为其巨大的自由现金流和显著的营收增长，预计这种增长将持续数年，因为更多的企业客户可能会签约使用 Snowflake 的 AI 支持数据云和特定工具，例如 Snowflake Cortex AI。
竞争对手云平台，如 Datadog、Cloudflare 和 Zscaler的预期收入至少为 10.0 倍，而且都比 Snowflake 更贵。然而，Snowflake 的营收增长率最高，产生的自由现金流也更多。
20.0XP/S 比率意味着公允价值在 257 美元左右（由于对顶线估计的修正，略低于之前估计的 261 美元），这相当于 Snowflake 的重估潜力约为 92%。
Snowflake 面临的最大风险是公司营收增长可能放缓，短期内亏损扩大。Snowflake 在 SBC 方面付出的代价太大。
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