政治的要因の一つである債券取引担当者の賭けに新たな活力が注入されたが、真の支援を与えることができるのは米連邦準備制度理事会だけである。共和党の大統領候補として優勢を持ったトランプ氏は、長期の米国債の収益率を引き上げ、プレッシャーをかけた。市場は、この共和党の候補者の減税と関税引き上げ計画がインフレを引き起こし、米国の財政状況を悪化させると考えている－共和党が米国議会を圧倒的に制御すると、状況はより深刻になるだろう。

この「トランプ取引」の副作用は、債券市場が債券利回りの逆転から通常の状態に戻ることを賭けた投資家に見返りを提供したことだ。しかし、この取引が本当に確立するには、米連邦準備制度理事会がターゲット金利を引き下げることで次の目標を達成する必要がある。これにより、収益率曲線の短い側が持続的に下降する基盤を構築できるはずだ。

ヴァンガードのシニア・インベストメント・ポートフォリオ・マネージャーであるジョン・マドジャイレ氏は、「米連邦準備制度理事会による利下げは、曲線が急になる上で重要な触媒となる」と述べ、「政治の面では、11月の大統領選挙で圧倒的な勝利がある場合、財政赤字が最優先課題となる」とも述べた。

過去2年間、債券市場は収益率曲線逆転と呼ばれる状況に陥っていた。2年期米国国債の収益率が、基準となる10年期米国国債の収益率を上回っていたのだ。収益率曲線が通常に戻ることを期待した人々がいたが、ほとんどの場合が無駄に終わった。しかしこの状況は変化し始めている。

月曜日、トランプ氏が銃撃された週末以来、30年の米国国債の収益率が、1月31日以来初めて2年期国債の収益率を上回った。投資家は、共和党支持者が復活する可能性が、米下院と上院選挙の結果、および月曜日に始まった共和党全国大会にどのように影響を与えるかを考慮している。

Crossmark Global Investmentsのチーフ・マーケット・ストラテジストであるビクトリア・フェルナンデス氏は月曜日、次のように述べた。「私たちは、選挙までまだ時間があるため、一歩後退して物事を見る必要があります。事態はすぐに変わるかもしれません。」彼女は、トランプ氏による収益率曲線の「急な」動きが続く場合、それが「私たちが見た全国大会の結果と大きく関係する」と、トランプ氏の選挙キャンペーンがどの程度中道派選民を引き寄せることができるかにも影響を与えると補足した。

米連邦準備制度理事会は、収益率曲線急騰の最大の推進力となるだろう。

このような動向が進むにつれて、投資家は、今年の米連邦準備制度理事会の利下げペースに注目しており、米国債の収益率が正常な状態に戻るためのもう1つの重要な要因となっている。急激な曲線の状態は通常、米連邦準備制度理事会が利下げを予想しているためであり、最近まで、米連邦準備制度理事会は高利率を維持することを示唆してきたため、利率を大幅に下げる余地が限られていた。

今では、米連邦準備制度理事会が貸し出しコストを5.5％まで引き上げた1年後、この見通しが好転している。インフレーションはついに収まり始めており、市場全体は、この分野でのさらなる進展が9月までに実現すると予想しており、米連邦準備制度理事会が利率を引き下げると考えている。総じて、トレーダーたちは、将来12か月間で利下げ1.5ポイントが予測されていると予想している。

米連邦準備制度理事会のパウエル議長はマンデー、米国がインフレ面で進展を遂げていると指摘したが、将来の政策転換については明言を避け、労働市場の「予期せぬ」弱さが利下げを引き起こすことになるだろうと再度述べた。

トレーダーたちは、火曜日の小売データと、そのデータが消費者の健康状況と米連邦準備制度理事会の政策施行にどのような影響を与えるかに注目するだろう。現時点では、市場は9月に25ベーシスポイントの利下げが完全に消化されており、12月に3回目の利下げが行われる可能性は約60％となっている。ゴールドマンサックスのエコノミストたちは、月曜日、彼らがさらに「米連邦準備制度理事会の政策立案者が今月の会合で利下げする余地があると考えている」ことを述べた。

米国2年国債の利回りはまだ10年国債の利回りを上回っているが、2つの違いは6月末の51bpから23bpに縮小している。

California Newport Beachの資産管理会社、LongTail Alphaの創設者であるVineer Bhansaliは、急進な収益率曲線を賭けたポジションを常に保持しており、デリバティブ構造で取引コストを削減している。Bhansali氏は、経済データと米連邦準備制度理事会の将来予測もトランプ氏の勝利の鍵となると考えている。彼は、「私はパウエル議長が今利下げしたいと思っていると思います。これが近所の利回りを下げる主な要因です。逆方向の利回りについては、市場は現在、トランプ氏に対抗できる人はほとんどいないと思っているようです」と述べた。

収益率曲線が急騰することに賭けたポジションは、まだ高いコストがかかっている

米国国債の満期利回り曲線の急峻さが高く、取引価格が高くなっているため、ポジションに資金を提供するコストはトレーダー自身を空にする可能性があります。そのため、これらの賭けは最近しばしば停滞する傾向にあります。渣打銀行ニューヨーク支店の戦略家、Steven Englander氏は次のように述べています。「これが現在の米国国債の問題です。投資家は債券取引での売る側で損失を被ったことを考慮すると、再度、対トランプ取引が優勢であることを確認したいと思うかもしれません。」

Bhansali氏は脅かされていません。「陡峭さは一時的に良くない状況が続いていましたが、今月は非常に良い動きを見せています。利回り曲線が動き出すと、本当に動き出すのです。」彼は、今後、2年国債と30年国債の利回り差が断固として正の価値に変わり、最終的に2ポイント以上拡大すると予想しています。

他の人にとっては、米国国債の満期利回り曲線が正常に回復することとトランプとの関係性にはあまり関係がなく、これは最大の動きがまだ来ていないことを意味しています。ダーフィト・グローバル・ファイナンスEMEAマクロ戦略責任者のティム・グラフ氏は、次のように述べています。「私は、これが主にインフレや労働市場の減速、そしてFRBがより大きな役割を果たすことに関する問題であり、トランプとはあまり関係がないと考えています。トランプが当選するとインフレが発生するという見方が一般的ですが、それほど明快ではないと思います。」