浙商证券发布研究报告称，维持泡泡玛特（09992）“买入”评级，基于中国内地及海外业务均存在超预期，上调盈利预测，预计24/25年收入91.9/122.2亿元，归母净利润19.2/25.4亿元，调整后净利润20.7/27.4亿元。公司今年进入非线性增长阶段，中长期看，IP品类突破，运营升维，IP全球影响力提升，增长势能有望延续，规模效应+供应链优化驱动盈利优化明显。
浙商证券主要观点如下：
泡泡玛特发布24H1业绩预告
公司公告预计24H1收入同增不低于55%，净利润（不包含未完成统计的金融工具公允价值变动）同增不低于90%，24Q2环比24Q1增长提速（24Q1收入同增40-45%），收入利润均超预期。
内地业务：店效提升，抖音新高
该行预计内地24Q2收入环比提速（24Q1收入同增20-25%），拆分看：1）线下：根据泡泡玛特公众号统计，该行预计24H1新开店数同增超10%，对应店效预计提升明显，主要受益新品热销提升明显；2）线上：618期间重登天猫玩具潮玩店销售额榜第一，抖音新高，23Q4月均GMV突破3000万元，根据灰豚，24年3-4月/5月/6月均GMV进一步突破5000万元/8000万元/1亿元。
境外业务：开店加速X店效超预期=加速增长
该行预计境外24Q2收入环比提速（24Q1收入同增245-250%），截至7月20日，海外总开店数达到100家，24年至今新增门店数30家，全年计划新增门店数50-60家，店效火热超预期，拆分区域看：1）东南亚店效火热超预期。6月27日，泰国曼谷CentralWorld广场2400平米小野快闪店开业，首日营收500万元；7月5日泰国LABUBU主题店开业，首日营业额超过1000万元，破全球首日店效记录；2）欧美加速开店。24H1新开门店包括美国3家/法国2家/悉尼1家/英国1家等（不完全统计），近期法国卢浮宫店、意大利米兰店、荷兰阿姆斯特丹卡尔弗尔街店陆续开业。该行预计欧美定价和店效较高、助推海外超预期。
净利率环比提速接近21%，大超预期
经测算，24H1净利率预计接近21%（23年17.3%），该行预计主因国内店效提升带来盈利优化，且供应链优化效益持续，毛利率较高的海外收入贡献提升，同时规模效应下盈利优化明显。