將過往的國內地產+美國庫存週期的需求二元結構修正爲中國+發達國家庫存週期+亞非拉的三元結構，進而看好受到發展中國家拉動的化工品有望走出長期上行需求趨勢。
智通財經APP獲悉，華創證券發佈研報稱，當下，國內外庫存週期的錯位、地產週期的長週期下行已經反映在化工行業的估值中，而從全球化工企業的盈利大幅度下行，尤其是海外頭部化工企業處於盈虧平衡線附近，意味着ROE見底，由此PB-ROE雙底形成。困境孕育希望，突破口來自供給的反抗，而趨勢性的機會來自需求的新大陸。將過往的國內地產+美國庫存週期的需求二元結構修正爲中國+發達國家庫存週期+亞非拉的三元結構，進而看好受到發展中國家拉動的化工品有望走出長期上行需求趨勢。
華創證券主要觀點如下：
PB-ROE雙底反映化工配置性價比
2023年化工整體PB是1.82x，行業ROE爲6.73%，形成了PB和ROE雙底。2024Q1化工板塊年化ROE爲6.78%，較2023年略有好轉，且季度ROE環比23Q4有明顯好轉，但PB卻進一步下行到1.73x。PB-ROE雙底的罕見意味着市場過於悲觀，從動態思維轉爲靜態思維，對週期行業採用靜態定價說明市場對於未來盈利的修復是悲觀的。一旦市場確認ROE修復的趨勢，PB會率先搶跑。
供給的反抗
華創證券指出，中國化工企業正在全球持續搶佔份額，在管理、研發、規模優勢的共振下，中國企業已經不處於全球成本曲線的右側，競爭優勢顯著加強，盈利底不斷抬升。反而是海外的傳統化工企業正在盈虧平衡線上掙扎，當它們退出的時候，相應產品的供給格局就會有所改善，盈利能力會有顯著修復。
過去化工行業走出底部主要依靠國內的供給出清，2016年是國內供給側改革，2020年是因爲能耗雙控。2024年國內依然有落後產能出清的行政手段，包括了第三輪第二批環保督查和單位國內GDP能耗下降2.5%的量化目標。然而在經過長期的嚴格督查之後，國內化工企業的能耗水平和環保水平已經有了顯著的提升，結合生態環境保護督察辦公室提出禁止搞“一刀切”和“濫問責”的要求，本輪化工走出底部的關鍵可能並不來自國內的出清，反而是海外企業的產能出清亦或者國內寡頭格局從份額導向轉向利潤導向。
需求的新大陸
亞非拉的需求邊際是我們對於化工需求框架的重要改進。過往，需求框架中主要關注中國信貸週期和美國庫存週期，因爲其他需求佔比較低，而美國作爲全球的主要消費國，其庫存週期本身會對全球經濟週期有重要影響。2016-2019和2020-2023年的兩輪庫存週期中，中國信貸週期與美國庫存週期的共振增強也使得其他需求地的影響被掩蓋，當中國信貸週期和美國庫存週期錯位之後，亞非拉的需求邊際才顯得重要。
華創證券認爲，未來需求的超預期主要來自：1)部分化工品的下游需求與國內地產脫敏，例如冰箱的銷售從增量邏輯轉爲存量置換邏輯；2)真實需求偏向海外的化工品有望受益於海外的補庫，其中必須考慮海運費波動對於海外補庫強度和節奏的影響；3)真實需求在亞非拉國家的化工品有望受益於發展中國家持續增長的需求。看好亞非拉國家較高的GDP增速 × 對中國製造業(化工)需求較高的拉動係數 = 亞非拉成爲未來中國製造業和化工需求新要素，有望成爲未來消化產能的主要方向。並且這種增長趨勢相比庫存週期更加確定和持久。
推薦線條：
1)海外產能的出清，重點關注海外產能佔比較高，尤其是歐洲產能佔比較高的化工品：維生素、聚氨酯、輪胎等。
2)國內供應格局穩定，集中度高，寡頭之間從競爭關係演化爲競合關係，從收入導向轉爲利潤導向的行業：氟化工、磷化工、化纖等。
3)需求以海外爲主的化工品，主要關注海外的補庫週期推進，必須考慮海運費起伏對於補庫強度跟節奏的影響：農藥、維生素、食品添加劑等。
4)需求受到亞非拉國家拉動的化工品有望迎來長久期的需求上行：製冷劑、聚氨酯、非公路輪胎、鈦白粉。
5)不依賴β的α，依靠自身增量白馬成長股如衛星化學(002648.SZ)、寶豐能源(600989.SH)等。
風險提示：超預期的全球衰退、地緣政治衝突加劇等。