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时隔半年不到，因向前控股股东寻求高息借款而陷入争议的丹化科技（600844.SH），如今又向新控股股东定增募资。

7月21日晚，丹化科技发布公告，公司拟以1.86元/股的价格向控股股东丹阳市金睿泓吉企业管理有限责任公司（以下简称“金睿泓吉”）发行股票募资不超过5.65亿元，将全额用于补充公司流动资金。从发行数量上看，此次增发的股份数量达到3.3亿股，对于金睿泓吉来说，能够以低于股价的价格，巩固上市公司的控制权，但这也无形中摊薄了近5万名中小股东的权益。

事实上，丹化科技“资金饥渴症”早已显现，公司原控股股东、现第二大股东丹化集团在近半年内已累计向其提供财务资助1.51亿元，但公司无法在规定时间还清并且延期。究其原因，或许和其低迷的主业有关，作为主营乙二醇和草酸的老牌化工企业，丹化科技产品结构单一，随着近些年中国乙二醇的产能供给过剩，公司亏损的缺口不断扩大。

在巨大的财务压力下，丹化科技又把希望寄托于新的控股股东身上。但在控制权转让中，金睿泓吉截至目前已经浮亏约1.1亿元，而此次又要拿出5.65亿元，如果不能解决上市公司盈利的问题，在短期内来看这笔收购上市公司的生意或许是失败的。

咬定内源融资，高息关联借款+定增

根据此次披露的信息显示，丹化科技本次定增的对象为公司的控股股东金睿泓吉，拟募资总额不超过5.65亿元。此次定增，金睿泓吉的认购价为1.86元/股，该价格低于目前公司的股价。如果按本次股票发行上限30350万股计算，发行完成后，金睿泓吉直接持有公司45600万股，持股比例提升至34.54%，于泽国通过金睿泓吉及其一致行动人控制公司34.55%表决权。

而这距离金睿泓吉成为新的实控人才过去了4个月。今年3月，金睿泓吉通过协议转让，受让丹化集团15250万股A股股份，成为丹化科技新的控股股东，当时的交易价格为3.23元/股，转让价款为4.93亿元。通过此次股权转让，于泽国通过金睿泓吉掌握公司15%表决权，为公司的实际控制人。

如果此次定增完成，于泽国在丹化科技上的投资将超过10个亿，于泽国家族在丹化科技的控制权也将更加稳定。

从公司的角度看，这已经不是丹化科技近期内第一次向控股股东“求助”了。

今年4月3日，丹化科技突然披露了一份《接受财务资助暨关联交易公告》，根据披露的内容显示，自2023年8月份至目前，丹化科技原控股股东、现第二大股东丹化集团累计向公司提供7笔共计1.51亿元的财务资助，年化利率在6.5%至7%之间，远高于同期的LPR3.45%报价。

但上述借款公司未能按期偿还，并延期到2026年3月31日，按照展期后的利息测算，丹化科技每年光是利息就要还1026.5万元。如此高利率的贷款自然也引起了争议。

对于这笔延期的高息贷款，上市公司方面却有着自己的委屈。丹化科技方面表示，“因公司连续多年亏损，难以从金融机构获得足够的融资贷款。尽管借款利率高于贷款市场报价利率，但利率主要参考其融资成本，交易公允，未损害公司及中小股东利益。”

此笔借款未还，公司的资金又持续短缺，也就有了上述定增的事宜。

有意思的是，钛媒体APP梳理上述信息的时候发现，在丹化科技控制权未变更之前，和控股股东之间的高息贷款事情，上市公司方面并未进行披露。反而在正式公告披露实控人变更后，才火速抛出。这一动作也被外界解读为于泽国和金睿泓吉，在巩固控股权过程中，提前释放风险。

摊薄即期权益，填补措施显空洞

值得一提的是，本次发行数量庞大，虽然于泽国的家族持股数量增多，控股权更加稳定，但有近5万中小股东的权益也将被摊薄。

公告显示，本次发行前，公司总股本为101652.42万股，拟发行后总股本达到了132002.42万股，增发数量达到3.3亿股，占原来总股本的32.48%。

丹化科技也表示，募集资金到位后，公司的总股本和净资产将会相应增加。如果公司未来业务规模和净利润未能产生相应幅度的增长，每股收益和加权平均净资产收益率等指标将出现一定幅度的下降，本次募集资金到位后，股东即期回报（每股收益、净资产收益率等财务指标）存在被摊薄的风险。

针对摊薄即期回报的风险，丹化科技虽然也已经制定了摊薄当期每股收益的影响及填补回报安排，但相比大多数上市公司来说其具体措施却显得没有诚意，其在内容上只提到了完善公司治理、加强募集资金管理、加强内控等“标准”措施，而对于公司具体在业务上的经营调整、发展期待等只字未提。

钛媒体APP梳理了近期一些定向增发专门用于补流的上市公司公告，其中白云山机场（600004.SH）就提出了“要紧抓航空市场恢复的有利时机，结合行业发展变化及政策导向，积极主动调整经营策略，推动生产经营全面恢复，多措并举提升效益。”；博瑞医药（688166.SH）也首先强调“坚持核心发展战略，持续增强公司竞争力”；远程股份（002692.SZ）也是在措施中的第一条指出，“全面提升公司盈利能力”。

或许这只是相对流程化的表述，但对于亏损中的公司来说，能够在细节的地方给与投资者信心也显得尤其重要。

中泽系入主之后再“输血”，惊险押注

从种种数据看，丹化科技确实已经到了“悬崖边上”。

公开资料显示，丹化科技前身为“英雄股份”“大盈股份”，其曾涉及农业、房地产等不同领域。2007年，江苏丹化集团入主，公司更名为“丹化科技”，转型煤化工企业沿用至今，其主营产品是乙二醇、草酸以及合成气制乙二醇专用催化剂。丹化科技的生产经营活动主要依靠3家控股子公司，即通辽金煤、江苏金聚、江苏金之虹。其中通辽金煤是上市公司营业收入的主要来源。

近年来，受宏观经济及大宗商品的周期性波动影响，公司主营产品价格下滑，公司业绩表现持续低迷。

在1999年至2023年20多年间，仅2007年、2017年两年，其扣非净利润为正，其余均为负。2021年至2023年，丹化科技实现营业收入分别约为10.87亿元、9.33亿元、8.61亿元；对应净利润分别约为-1.04亿元、-2.93亿元、-3.93亿元，亏损金额持续扩大。

今年一季度，公司营收为2.02亿元，净亏损5027万元，并且公司负债总额达到7.9亿元，其中流动负债7.37亿元，负债规模较大。2021年—2023年及今年1-3月，公司经营活动现金流量净额分别为18071.20万元、-4559.42万元、-9416.95万元及-4865.86万元，整体呈下降趋势，现金流较为紧张。

钛媒体APP注意到，丹化科技的亏损与其主营业务的密切相关。近十几年来，丹化科技主营产品一直是乙二醇和草酸，产品非常单一。公司似乎也没有太在意产品的多元化，只是一门心思关注乙二醇的扩产。即便是投资也主要瞄向乙二醇。

但近几年，国内乙二醇市场供应过剩，且下游需求恢复不及预期，行业整体陷入弱势运行状态。近五年乙二醇产量逐年递增，2019年乙二醇产量达720.12万吨，2023年国内乙二醇（EG）产量约1653.5万吨，同比增长22.62%。2023年，乙二醇市场表现平淡，主流现货价格始终维持在4000～4200元/吨区间，国投安信期货方面表示，近两年以石脑油为原料生产乙二醇的工艺路线陷入长期深度亏损状态，按照海外市场价格折算，单吨亏损维持在200美元/吨上下。

因此，公司宣布易主后，市场也对丹化科技的控股股东金睿泓吉寄予厚望。

钛媒体APP了解到，金睿泓吉背后为北京中泽控股集团有限公司（以下简称“中泽集团”），通过股权穿透，中泽集团对丹化科技100%控股。公开信息显示，中泽集团是以投资并购和企业运营为核心业务的大型民营集团，目前公司已形成铁合金、镍业、钼业、科技物流五大核心产业。

从公司发展历程来看，中泽集团一直在“买买买”，至今，公司旗下已有40余家企业。而从近几年的并购历程来看，中泽集团收购了多家陷入亏损的企业，其中最为有名的就是A股退市公司吉恩镍业。

不过，在于泽国的商业版图里，丹化科技是目前仅有的A股上市公司资源。由此可见，尽管丹化科技这半年的股价持续走低，从于泽国入主丹化科技至今近4个月的时间里，其已经浮亏了近1.1亿元。但在适当的时候，以合适的价格进一步巩固公司的控制权，或许才是于泽国目前想要完成的。

但从目前的情况看，丹化科技近期除了将注册地址由江苏省丹阳市变更至内蒙古自治区呼和浩特市之外，暂无新的动作。未来，其能否让丹化科技这家老牌化工企业扭亏为盈，或许远不止募资输血这么简单。（本文首发钛媒体APP，作者|于莹）