未來在我國需求回暖、EPS預期修正後，市場風格有望回歸至持續的高ROE，食品飲料板塊龍頭價值有望凸顯。
智通財經APP獲悉，廣發證券發佈研報認爲，2022年以來ROE分子端EPS預期較弱，導致市場更多關注分母端——指向高股息。未來在我國需求回暖、EPS預期修正後，市場風格有望回歸至持續的高ROE，食品飲料板塊龍頭價值有望凸顯。
核心觀點：
食品飲料新週期：收縮經營，回歸PB-ROE框架。（1）宏觀層面：經濟走向高質量發展，期待需求回暖。根據廣發宏觀，2023年以來短期總需求不足，長期看實際GDP增長中樞在5%左右。（2）行業層面：我國食品飲料行業走向量減價增，其中白酒行業產量經歷3年出清後平穩，價格長期與PPI同步；大衆品行業類似美國1980s和日本1990s，走向量減價增。量減價增背景下，食品飲料行業順勢收縮經營——去槓桿、去產能、減少籌資、自由現金流持續增長。（3）食品飲料新週期，市場有望回歸PB-ROE框架。2022年以來ROE分子端EPS預期較弱，導致市場更多關注分母端——指向高股息。未來在我國需求回暖、EPS預期修正後，市場風格有望回歸至持續的高ROE，食品飲料板塊龍頭價值有望凸顯。
自由現金流：低速增長下的食品飲料價值挖掘。（1）食品飲料行業商業模式優異，自由現金流創造能力長期強。（2）高自由現金流潛在走向高分紅，頭部公司股息率已處於5%以上。（3）低速增長背景下自由現金流改善，未來將催生更多高分紅公司。一方面企業順勢收縮經營，自由現金流改善，提供分紅空間。另一方面淨利潤增速長期放緩背景下，企業需要提高分紅率以維持ROE水平。（4）根據PB-ROE模型，我們對龍頭進行股息折現，發現龍頭ROE和分紅率具備提升潛力，結合海外行業PB-ROE水平，判斷部分公司PB估值已被低估。
回購or分紅：ROE改善推動股價長牛。（1）市場復盤：從國內和海外市場看，市場處於短暫弱市階段，紅利資產股價具備超額收益。（2）分紅率拐點是ROE和股價拐點。以長江電力爲例，長江電力2次定增時間點與分紅率提升時間點較爲契合，公司定增後出於市值提升訴求，分紅率從過去50%左右提升至70%+，ROE改善推動股價長牛。（3）分紅優勢在於提供長期現金流，回購長期維度股價表現更優。A股紅利稅相對海外市場較低，導致現金分紅更受歡迎，回購佔比8%以下。復盤海外，美股回購模式成熟，回購規模已超過分紅。回購對股價的貢獻，一方面直接降低總股本，長期來看對股價貢獻明顯，例如蘋果股價十年12.8倍，其中股份減少貢獻1.9倍。另一方面體現在流通盤收縮後提高估值水平，回購佔流通盤比例與PE估值呈正相關。
投資建議：食品飲料行業歷經3年調整期，目前大衆品估值接近二十年最低位，白酒行業泡沫逐步出清。從現金流角度分析，龍頭白馬具備分紅率提升潛力，對標海外必需消費品同ROE水平標的，部分公司PB估值已被低估，結合基本面情況，核心推薦：貴州茅台（600519.SH）、五糧液（000858.SZ）、瀘州老窖（000568.SZ）、山西汾酒（600809.SH）、蒙牛乳業（02319）；從成長角度分析，隨着需求側改善，部分公司仍具備ROE提升機會，核心推薦：燕京啤酒（000729.SZ）、千禾味業（603027.SH）、千味央廚（001215.SZ）、東鵬飲料（605499.SH）。
風險提示：宏觀經濟不及預期。原材料成本上漲。食品安全問題。相關測算存在侷限性。