金銀分化階段開始，金銀比預計繼續上行；銅累庫持續，需求依然疲軟，短期內難跑贏貴金屬。
智通財經APP獲悉，中郵證券發佈有色金屬行業報告指出，長期來看，美國赤字率提升、地緣政治擾動疊加美國供應鏈近岸化導致央行購金邏輯不改，減息節奏或隨着美就業情況的轉弱而加速，黃金行情有望在2024年H2再次開啓。短期來看，特朗普交易基本結束，後續仍需關注美國經濟數據情況，可以繼續嘗試做多金銀比。另一方面，影響未來銅價走勢的主要變量爲美國經濟的後續情況，若衰退太快，即使減息預期較足，對銅價來說依然可能是弊大於利。總體來看，2024H2銅難以跑贏貴金屬。
中郵證券主要觀點如下：
貴金屬：金銀分化階段開始，金銀比預計繼續上行
上週金銀交易邏輯開始逐漸分化，白銀顯著弱於黃金，預計金銀比繼續提升。金銀在週中的日元套息交易逆轉的情況下同樣出現下跌，但在美國超預期的GDP數據和PCE數據公佈後，黃金開始了較爲堅韌的反彈，而白銀走勢卻依舊偏弱。超預計的GDP和PCE數據從短期維度考慮，理論上可能降低聯儲局9月減息的可能性，但市場似乎並未因此對減息進行二次定價。而從更長期的角度來看，黃金的本質是對通脹的度量，滯漲的經濟環境或對黃金最爲利好。最終：上週COMEX黃金上漲1.25%，白銀下跌4.54%。
中郵證券認爲，長期來看，美國赤字率提升、地緣政治擾動疊加美國供應鏈近岸化導致央行購金邏輯不改，減息節奏或隨着美就業情況的轉弱而加速，黃金行情有望在2024年H2再次開啓。短期來看，特朗普交易基本結束，後續仍需關注美國經濟數據情況，可以繼續嘗試做多金銀比。
銅：累庫持續，需求依然疲軟，短期內難跑贏貴金屬
上週LME銅價下跌2.34%，繼續下挫，但在美國超預期的GDP和PCE數據公佈後，銅價出現了一定的反彈。上週全球顯性庫存銅去庫18528噸，價格持續下行的情況下，下游接貨意願似乎開始鬆動。影響未來銅價走勢的主要變量爲美國經濟的後續情況，若衰退太快，即使減息預期較足，對銅價來說依然可能是弊大於利。總體來看，2024H2銅難以跑贏貴金屬。
錫：衰退交易導致錫價大跌，去庫進程加快確認底部支撐
上週錫價大幅下跌4.27%，帶動社會庫存/期貨庫存去庫9.38%/8.80%，LME庫存則累庫0.77%，錫價下跌主要受全球衰退交易預期影響，背後反映若特朗普上臺，採取的逆全球化政策將損害經濟景氣，但考慮到目前美國大選情形變化，美國6月PCE溫和增長，下週或有可能交易美國軟着陸，錫價或有企穩回升走勢。供給方面，原料端緊缺預期未能傳導到冶煉端，冶煉廠開工仍然較高，且雲南停產檢修尚未對產量造成明顯影響，需求方面，費城半導體指數下跌3.07%，需求復甦前景模糊，短期宏觀面仍是錫價的主導因素。
銻：銻價中樞穩步上移
上週銻價小幅上漲0.31%，逼近16萬元/噸，大廠報價依舊堅挺，主要由於來自俄羅斯和澳大利亞的進口礦源未能及時進口，加之國內大廠因故停產，市場對供給預期樂觀，需求方面，光伏行業價格戰刺激需求穩增，據中郵證券測算，銻價漲至20萬，對應焦銻酸鈉價格12萬左右，焦銻酸鈉在光伏玻璃的成本佔比約33%，相對光伏組件成本佔比更低，因此光伏需求有望持續帶動銻價在未來1-2年內維持高位。
鋁：鋁價維持弱勢，成本支撐下預計震盪爲主
上週鋁價下跌2.94%，社會庫存較上週小幅去庫。供給方面，上週國內電解鋁運行產能在4337萬噸附近，近期四川地區出現少量啓槽復產的情況，加之豐水期電力供應充足，省內待復產產能復產量增加，預計後續國內電解鋁運行產能維持小幅抬升爲主。
需求方面，消費淡季氛圍濃厚，鋁下游開工維持弱勢，光伏等終端下單意願增強，帶動部分工業材企業開工有所好轉，但板帶等版塊，企業新增訂單較少，開工率維持疲軟態勢。成本方面，按照目前的19000元/噸的鋁現貨價格測算，國內已有14%的運行產能陷入虧損，雖然基本面偏弱勢，但仍有成本支撐預計鋁價以弱勢震盪爲主。
投資建議：建議關注中金黃金(600489.SH)、紫金礦業(601899.SH)、興業銀錫(000426.SZ)、錫業股份(000960.SZ)、立中集團(300428.SZ)、中廣核礦業(01164)等。
風險提示：宏觀經濟大幅波動，需求不及預期，供應釋放超預期，公司項目進度不及預期。
