近年、hainan airlines holdingの株価は下落を続け、2015年の時価総額が2500億元を超えた高位から、今では500億元を下回っており、面額退場の脅威に直面しなければならなくなっています。そんな遭遇については心を痛めます。

6月、hainan airlines holdingの株価は急落しました。6月28日、1元の面額退場線に達しました。 経営陣の自救活動の後、株価はわずかに反発しましたが、最新の時点で株価は1.12元にすぎず、面額退場の脅威から脱却していません。

中国四大航空会社のひとつである海南航空控股は、なぜ今日の苦境に陥ったのでしょうか。

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実際、退場の脅威に直面したこの状況で、海航控股と経営陣は早々に自救モードを開始しました。

今年5月27日、hainan airlines holdingは、間接的に株主を持つ海航集団の完全子会社である航農投資が、債権転換株の株主のAnlong Tianjinから2766.97万株の株式を回収したことを発表しました。この取引の完了後、航農投資は企業の株主の一人である合意した行動をとる者となりました。この追加購入計画は、2025年末まで続けられます。

しかし、海航控股もほぼ同時期に下落モードに移行し、1元前後まで大幅に下落しました。これは明らかに、大型株が持続的に下落し、マーケットで低価格株が売却されたなど、さまざまな要因によるものです。

6月25日、海航控股は「品質と効率を高め、報いを重視する」2024年度行動計画を発表し、市価価値管理を株式購入や抹消などの多数の方法で適時評価することが可能かどうかを検討すると述べています。

しかし、この計画には実質的な行動がありませんでした。hainan airlines holdingの株価は引き続き下落しました。

6月28日、hainan大株主のfangda groupの子会社であるAmerican Aviation LDCが、hainan airlines holdingのB株2566204株を保有しています。全株式発行済株式総数の0.01%。さらに、同社は、hainan控股投資の株式を、500万ドル以上、1000万ドル以下に増やすことを発表しました。

この行動はすぐに影響を与え、B株は6月28日に制限価格を上回り、その後2つの取引日に渡って続けられました。hainan A株も6月29日に制限価格を上回りました。

7月8日、他の株主であるfangda carbonは、全額子会社shanghai fangdaを通じて、今後6ヶ月以内にhainan airlines holdingを6000万元以上、11900万元以下で保有することを発表しました。fangda carbonとhainan airlines holdingの背後にある実際のコントロール者は、親方です。

しかし、この増資計画は株式価格にほとんど影響を与えません。その後の数日、hainan airlines holdingは引き続き下落し、7月25日に1.06元で報告されました。

それでは、緊急の自救行動を経た後、hainan航空控股の退場確率はどの程度あるのでしょうか。

私の見解では、可能性は非常に低くなっています。

上場企業についての取引所の退場規定によると、A株とB株を同時に発行した企業は、両市の株価が両方とも1元を下回り、連続20営業日下落しなければなりません。

現在、A株市場のB株企業はわずか11社しかありません。B株の発行は、外国資本がA株に投資しやすくするために設立されたものでした。その後、外国資本が国内市場に進出する通路がますます増えたため、B株の発行は既に過去のものとなっています。たまたま、hainan航空控股は1997年に7100万株のB株を発行し、2.63億元の調達に成功しました。

予想外に、現在B株はhainan airlines holdingの上場地位を守るための魔法の道具となっています。

最新の流通可能株式数の3億6900万株で、流通市場価値は6539万ドルで、12億1000万人民元相当です。

実際、hainan B株の1日あたりの取引金額はごくわずかで、数万ドルから数十万ドル程度です。hainan側がわずかな資金を投入して株価を1元以上維持すれば、最悪の場合でも、約4000万ドルかかってもB株の流通市場価格をすべて受け入れる必要があります。

現在、HNA B股の株価は0.179ドル、すなわち1.3元に相当し、上場廃止のラインから遠く離れています。

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市場の影響に加えて、HNA Holdingsが現在直面している上場廃止の脅威は、主に堅固な基本面がなく、将来的には悲観的な予想に基づくものです。

2020年に新型コロナウイルスの影響を受け、HNA Holdingsは640億元の大幅な赤字を出し、純資産が-284億元に転じ、実質的には破産状態に陥りました。その後、HNA集団は破産を宣言し、政府に接収されました。

その後、2021年に方大集団が410億元を投じて、HNA Holdingsの支配権を獲得し、2022年には限定株式増資に独占的に参加し、合計で519億元を注入しました。

2021年に再編成されたHNA Holdingsは、2022年に大幅な202.5億元の赤字を出しました。2023年には業績が回復し、純利益は31億元に達し、他の3大航空会社は引き続き赤字を出しています。しかし、HNAが黒字に転換した主な理由は、会社が精密化されたコスト削減と効率化を実行し、360億元を増やしたことです。

2024年第1四半期の利益は6.9亿元で、前年同期比で334.5％増加しました。上半期の業績報告によれば、帰属する親会社の純利益は6亿元-6.7亿元です。細分化してみると、第2四半期の巨額損失は12.9億元-13.6億元に増加しました。

利益以外に、HNA Holdingsの膨大な債務も市場の懸念材料です。2023年末時点で、企業全体の負債総額は13,245.8億元で、利息負債は1,046.76億元に達し、78.9％に相当します。このように高い負債下では、財務圧力は大きいです。2023年の財務費用は533.1億元で、総売上高の9％を占め、2％前後の販売および管理費用率よりも遥かに高く、利益表現に悪影響を与えています。

さらに、HNA Holdingsの資産負債比率は依然として極めて高い水準を維持しています。2021年第1四半期末時点で、98.46％という高さに達し、2021年に比べて6.12％上昇しています。業界内の比較では、中国東方航空は85.3％、中国国際航空は89.73％、南方航空は83％であり、負債率は低いですが、HNA Holdingsよりも明らかに低いです。

疫前は、4大航空会社の純資産は大差なかった。2019年、国際航空は935億元、東方航空は668億元、南方航空は639億元、海航は522億元でした。しかし、数年後には海航は他を遥かに引き離されました。2021年第1四半期末時点で、海航の純資産はわずか27.6億元で、他の3大航空会社はすべて370億元を超えています。

PB比率を比較すると、HNA Holdingsは17倍に達し、東方航空は4.6倍、国際航空は3.23倍、南方航空は2.85倍です。4大航空会社の主要なビジネスの差異は大きくないにもかかわらず、HNA Holdingsの評価水準は3大航空会社よりもはるかに高く、非常に合理的ではありません。

将来を展望すると、HNAは業績成長の期待もあまり高くはありません。

まずは飛行機の規模を見てみましょう。2019年第1四半期末時点で、海航は474機の運航機を保有していましたが、今年第1四半期にはわずか340機に減少しました。その大きな要因の1つが、HNAグループが流動性危機に陥ったため、一部の飛行機資産を処分したことです。

機隊の縮小により、乗客数が減少するのも自然です。今年の第1四半期、海航の乗客数は1667.87万回で、2019年と比較して22％以上減少しました。

次に航空券の価格を見てみましょう。マクロ経済の減速が著しい中、消費の下降が明らかであり、航空会社間の競争が激化していることに加えて、航空券の平均価格も下落傾向にあります。航班管家データによると、2024年の夏季には、国際線の航空券（エコノミークラス）の平均価格は2303元で、2023年の夏季と比較して25.37％、2019年の夏季と比較して12％下落しています。

つまり、HNA Holdingsの実態業績は良くありませんし、債務規模も非常に大きく、将来の業績成長の期待も悲観的です。これらが株価の持続的な下落を驱動し,現在、退市の脅威に陥っている状況にあります。

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大市場の低迷の中で、1元の面価値での退市はますます一般的になっています。今年以来、A株市場には50社以上の退市があり、そのうち37社が面価値による退市です。これは全体の70％以上を占め、主流の退市手段になっています。その中で、広汽オートが66億元の大型市場価値で退市し、市場から注目を集めています。

もちろん、潜在的な退市の脅威にさらされている企業も増えています。2021年8月1日時点で、上場企業のうち460社が株価が3元未満であり、上場企業のうちの10％近くを占めています。

さらに、上場企業のうち67社が1元から1.5元の間にあります。そのうち43社はSTを持たず、正常に経営される企業でありながら、面額退市の危機に直面しており、これには600億元の市場価値を持つ包頭鋼鉄、500億元近い市場価値を持つHNA Holdings、200億元を超える辽港股份、永泰能源、緑地控股も含まれます。

そのため、一部の人々は、これらの企業が額面で上場廃止する場合、それは不当だと考えています。さらに、退場規則を適時に最適化し、正常な運営企業に市場のチャンスを与えるよう専門家が提案することもあります。

ただし、私の考えでは、額面での上場廃止には合理性があります。一方、STがない場合、1元額面を下回る株価の企業が経営が悪化していないとは限りません。逆に、経営基本面はしばしば悪い傾向にあります。これは、投資家が投票することで市場自体の力による退場です。非合理的な大幅下落の環境下では、個別企業を誤射しやすいですが、管理陣が先見の明を持ち、早期に適切な措置を講じて自己救済するべきです。

もう一方、退場寸前の企業は過去にしばしば市場で大規模な資金調達を行ってきました。たとえば、Hainan Airlines Holdingは、倒産再建などの要因により、2回10株の配当計画を実施し、総資本金が4倍に膨張し、株主の株主権益が元の25％にまで希釈されました。

また、Shanzhi Technology Groupは銀億株式会社の前身であり、2回の資本金の増加により、総資本金が40.28億円から99.97億株に膨張しました。本質的には、市場から資金を要求して以前の債務穴を補填するためのものであり、当然、既存の古い株主の利益を希釈します。

これらの企業が市場から資金を不当に要求し、総資本金が膨張し、株価が大幅に低下したため、額面退場でこのような不合理な資金調達を抑止する必要性があります。この点から見ると、STがなく、正常な経営をしているとされる企業が退場の脅威に直面しているように見えても、そう冤罪にはならないと思われます。

Hainan Airlines Holdingにとっては、流通株式が非常に少ないB株が「盾」として使用されるため、上場状態を維持することができる可能性が高いです。そうでなければ、Kingway Breweryの500億円以上の支援が水の泡になることがあります。多くの退場の脅威に直面している他の企業は、そのような幸運を得ることはできません。（全文完）