新範式框架呼之欲出，央行購金強勁+美國貨幣供給增長+地緣局勢變化下黃金長期中樞有望不斷抬升。
智通財經APP獲悉，華源證券發佈研報稱，黃金具備金融、貨幣、避險、商品四重屬性，美元實際利率是長期維度的優選指標。中短期維度，美國經濟數據趨勢性走弱，減息預期抬升，黃金價格創歷史新高。長期維度，新範式框架呼之欲出，央行購金強勁、美國貨幣供給增長、地緣局勢變化下黃金長期中樞有望不斷抬升。新舊範式共振下，黃金相關公司業績有望逐步兌現增長，該團隊持續看好黃金板塊配置機會。
黃金定價框架：黃金具備金融、貨幣、避險、商品四重屬性，美元實際利率是長期維度的優選指標。黃金具備金融、貨幣、避險、商品四重屬性。(1)金融屬性對應實際利率框架，持有黃金的機會成本可以用實際利率作爲重要衡量指標，黃金價格和10年期美債利率/TIPS利率呈負相關關係，是長期維度的優選指標。(2)貨幣屬性對應對美元的替代，黃金價格和美元指數呈負相關關係，整體關係弱於實際利率。(3)避險屬性對應在風險事件時，投資者傾向選取避險資產達到保值增值的目的，需要關注風險事件的大小和持續時間(對經濟政策是否有實質影響)。(4)商品屬性對應全球黃金供需，其商品解釋相對較弱，但近幾年全球央行購金正成爲重要邊際增量，由2020年的254.9噸提升至2023年的1037.4噸。
中短期維度：美國經濟數據趨勢性走弱，減息預期抬升，黃金價格創歷史新高。(1)美國通脹數據穩步回落：2022年以來美國通脹由高位持續回落，2024年第一季度通脹呈現反覆節奏，但自5月以來連續2次超預期回落，截至6月CPI同比實際值爲3.0%。(2)經濟指標和就業數據穩步回落：2022年以來ISM製造業PMI同比數據高位回落，2024年7月數據爲46.8%;同期，新增非農就業人數震盪回落，由2022年2月的86.2萬人回落至2024年7月的11.4萬人。(3)FOMC會議逐步醞釀減息氛圍，2024年6月點陣圖預期年內1次減息，8月市場最高定價年內3次減息的可能(FedWatch工具顯示8月6日市場定價年內3次減息合計100BP概率爲47.7%)。
長期維度：新範式框架呼之欲出，央行購金強勁+美國貨幣供給增長+地緣局勢變化下黃金長期中樞有望不斷抬升。(1)近年來，黃金投資者結構發生了“東進西退”和央行持續增儲的兩重趨勢。SPDR黃金ETF是西方投資者購買黃金的重要渠道，近年來持倉量不斷下行，而全球央行淨買入持續增長，接替其成爲黃金需求端的重要力量。同時，中國央行自2022年11月以來連續18個月購金，期間累計增加黃金儲量1016萬盎司，貢獻了重要增量需求。(2)長維度視角看，美國M2貨幣供給量持續增長，美元實際利率中樞下移，美國各部門槓桿率不斷上移(近年呈現家庭部門去槓桿，政府部門加槓桿的內部結構變化)，這些因素共同推動了美元計價黃金價格的中樞上移。
2024年vs2019年：彼時和此刻，減息預期中的黃金有何異同?根據華源證券對兩段黃金重要週期的復盤，可以得出總結：2018-2022年，黃金穿越了完整的減息和加息週期，在疫情事件持續發酵下，黃金走出特殊的牛熊週期，實際利率框架在整段時間具有較好的解釋效果。2022-2024年，在通脹反覆、衰退/減息預期回擺中黃金漲跌互現，又在舊框架和新範式共振下迎來歷史新高，實際利率框架在大部分時間具備較好的解釋效果，在一段時間中新範式的權重不斷顯現。
新舊範式共振，持續看好黃金板塊相關受益標的。新舊範式共振下，黃金長期價格中樞有望不斷實現抬升，相關公司業績有望逐步兌現增長。建議關注：山東黃金、銀泰黃金、赤峯黃金、中金黃金、湖南黃金。
風險提示：金價大幅波動的風險，地緣政治導致新項目投產不及預期的風險，黃金需求波動的風險，聯儲局減息的不確定性風險，美國通脹持續性超預期風險