中国银河证券表示，国内经济复苏节奏放缓，6月国内规模以上工业增加值累计同比增速下滑至5.40%，7月国内制造业PMI下滑至49.4%，连续三个月低于枯荣线。受国内宏观经济变动影响，叠加下游进入传统的消费淡季，有色金属行业需求边际下行，主要有色金属品种出现累库，有色金属行业景气度在高位回落。而美国7月ISM制造业指数低于预期，萎缩幅度创八个月最大；美国7月非农新增就业人口也大幅低于预期，失业率超预期上行至4.3%。美国就业与经济数据超预期下行，尤其是美国就业数据的下滑触发了“萨姆规则”的衰退条件，使市场对于美国经济的衰退预期加重，“衰退交易”下有色金属商品价格大幅下跌。美國就業與經濟數據超預期下行，尤其是美國就業數據的下滑觸發了「薩姆規則」的衰退條件，使市場對於美國經濟的衰退預期加重，「衰退交易」下有色金屬商品價格大幅下跌。
智通財經APP獲悉，中國銀河證券發佈研報稱，美國就業與經濟數據超預期下行，尤其是美國就業數據的下滑觸發了「薩姆規則」的衰退條件，使市場對於美國經濟的衰退預期加重，「衰退交易」下有色金屬商品價格大幅下跌。美國7月非農就業數據發佈後市場對聯儲局年內減息3次的概率預期提升20.8個百分點至96.7%，這或將進一步推動實際利率的下降，驅動金價的上漲。而復盤歷史，在美國衰退期間，黃金相對於其他資產優勢明顯，建議關注山東黃金(600547.SH)等A股黃金龍頭股的相對機會。
中國銀河證券主要觀點如下：
中國銀河證券表示，國內經濟復甦節奏放緩，6月國內規模以上工業增加值累計同比增速下滑至5.40%，7月國內製造業PMI下滑至49.4%，連續三個月低於枯榮線。受國內宏觀經濟變動影響，疊加下游進入傳統的消費淡季，有色金屬行業需求邊際下行，主要有色金屬品種出現累庫，有色金屬行業景氣度在高位回落。而美國7月ISM製造業指數低於預期，萎縮幅度創八個月最大；美國7月非農新增就業人口也大幅低於預期，失業率超預期上行至4.3%。美國就業與經濟數據超預期下行，尤其是美國就業數據的下滑觸發了「薩姆規則」的衰退條件，使市場對於美國經濟的衰退預期加重，「衰退交易」下有色金屬商品價格大幅下跌。
聯儲局在7月的議息會議上維持聯邦基金目標利率在5.25%-5.50%區間不變，符合市場預期；但在會議聲明中承認美國就業市場放緩，降通脹取得進一步進展，不再提「仍高度關注通脹風險」，改稱關注就業和通脹雙重使命面臨的風險，或表明通脹不再是減息的阻礙，會後聯儲局主席鮑威爾更是表態減息將至，聯儲局最快於最快9月減息。
而美國7月非農就業人口新增11.4萬人，低於預期17.5萬人;6月新增就業從20.4萬人下修至17.9萬人，5月從21.8萬人下修至21.6萬人；美國7月失業率4.3%，高於預期的4.1%。美國7月非農數據大幅不及預期，新增就業創下三年半來最低紀錄，且失業率升至近三年最高水平，並觸發了基於失業率預測衰退的薩姆規則。美國低於預期的7月就業數據，使市場對於美國經濟的預期從「軟着落」轉向“硬着落。
此前美國通脹的持續下行使市場形成了聯儲局將於9月減息的確定性預期，而此次美國就業的超預期下行，使市場對於聯儲局年內更多減息次數與更高減息幅度的預期提升。美國7月非農就業數據發佈後市場對聯儲局年內減息3次的概率預期提升20.8個百分點至96.7%，這或將進一步推動實際利率的下降，驅動金價的上漲。
而復盤歷史，在美國衰退期間，黃金相對於其他資產優勢明顯。在1948年以來的NBER衰退週期中，黃金價格的勝率與收益率要遠高於美股以及其他大宗商品資產。而在NBER衰退週期中，A股黃金板塊的勝率與收益率也要好於A股大盤與其他有色金屬子板塊。在市場「衰退交易」預期加重的情況下，建議關注山東黃金(600547.SH)、中金黃金(600489.SH)、山金國際(000975.SZ)、赤峯黃金(600988.SH)、湖南黃金(002155.SZ)等A股黃金龍頭股的相對機會。
風險提示：有色金屬價格大幅下跌的風險；國內經濟復甦不及預期的風險；聯儲局減息不及預期的風險；有色金屬下游需求不及預期的風險。
