現時点で、先週のグローバル市場の崩壊は、日銀の小規模政策の変更と米国経済の不景気への懸念が再燃したことから源を発する一過性のパニックであり、短時間の揺れであった。
しかし、そのような急騰急落で露呈した市場は、対消滅ファンドの戦略がどれだけ影響を及ぼすかを表している - この戦略は、何百億ドルを投資しており、ほとんど世界中に遍在している。
この戦略は、「円為替契約取引」と呼ばれ、保険のような簡単な稼ぎ方でした：低金利の避難所である日本でお金を借り、10％以上の利回りのメキシコの債券、価格が急騰したエヌビディアの株式、あるいはビットコインに投資するだけでした。続く円安により、債務の返済コストが低くなり、回収率は格段に高くなりました。
その後、投資家が同時にポジションを解消し、円が急騰し、証拠金の支払い通知を受けたトレーダーが資産を売却し、株式市場やその他の通貨が流出しました。これは日本の株式市場を揺るがし、1987年以降最悪の一日の下落を引き起こしました。市場は、円高が輸出を打撃することを恐れていました。
「現在、円為替取引は市場のすべての中心にある」とJonesTradingのETF責任者のDavid Lutz氏は述べています。
対消滅取引のホットスポット市場が疲弊の兆候を見せる中、ナスダック100指数は過去最高値から高値反落し、市場は米連邦準備制度理事会が引き続き過緊緩貨幣政策を維持する時間が長すぎることを懸念しており、この圧力は数週間前から蓄積されていました。
そして、火花が散った：日本の利上げ。日本の基準金利は現在、工業化国家で最も低い0.25％にしかなっていないが、先月末の上昇分は、長年にわたる日本の借入成本が常にゼロ近くに留まるという信念を再考させるに足るものであった。
市場が安定傾向にあるにもかかわらず、この件は人々の警鐘となる：日本のインフレ率はコロナ禍以降急上昇しているが、日銀は現金を市場に流入させ続けており、日本の関連するレバレッジは非常に高い水準に達している。焦りのあるトレーダーたちは、未来数週間にわたって大部分のポジションが平仓されるかどうか判断しようとしています。
答えを見つけることは容易ではありません、なぜなら、対消滅取引に関与する資金規模は公式に評価されていないからです。グローバルデータTSロンバードによると、2022年末以降、日本国内で行われた全ての海外借入れがこの戦略の資金調達に使用され、国内投資家がレバレッジをかけて海外資産を購入した場合、対消滅取引の規模は約1.1兆ドルになると仮定するとされる。
狂気的な平仓取引が発生した先週において、JPモルガンチェースの戦略チームは、グローバル対消滅取引の3/4が既に解消されたと推定しており、シティグループの戦略チームは、現在のポジションレベルが市場を危険から救い出したと述べている。
しかし、ニューヨーク銀行などの機関は、まだ平仓の余地があると考えており、これによりドルが100円以下まで下落する可能性がある- 先週の終値よりも30％以上低い。
「対消滅取引は引き続き平仓される可能性があるが、このローラーコースター相場の最も重要かつ破壊的な段階は終了した」と、スタンダード銀行のG10ストラテジスト、スティーブン・バロウ氏は、先週の顧客向けのレポートで述べています。